《“出卖美国”贸易的真正问题》——彭博社

交易员们在美国纽约证券交易所(NYSE)的交易大厅工作。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 你好，欢迎阅读本期通讯，这是Odd Lots宇宙中每日内容的精选合集。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来我们对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息人士网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是引人入胜。

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以下是特雷西的思考

“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长”，这是投资者在亏损时常说的话。这听起来像是为表现不佳找的聪明借口，但并不意味着它不真实。

例如：“做空美国”。

“做空美国”主题在解放日后兴起，然后……基本上就偃旗息鼓了。美国股市回升，美元再次开始上涨（或至少不再大幅下跌），长期债券收益率也有所回落。但很短暂。截至今天早上，这个交易策略可能又卷土重来，美国国债和美元指数再次同时下跌（标普500指数也在下跌）。

显然，对于每笔交易都存在一个疑问：这个想法最终能否奏效。但当涉及"做空美国"时，情况就更加复杂了。

Spectra Markets总裁、曾做客Odd Lots节目的布伦特·唐纳利解释道：

“当前做空美国的主流交易策略（除了其本身并未见效之外）存在的主要问题是，其三大操作方向都需要支付持仓成本。做空债券、做空美元/日元汇率和做空股票都属于需要付费等待的交易。因此未来三天对美元和债券仓位至关重要——如果到本周末仍未出现下行势头，市场将会平仓。在我看来，当前做空债券和美元/日元是正确的，但如果到周五仍无重大变化，就应该像其他人一样选择平仓。”

简而言之（双关），做空美国是代价高昂的。大型投资者长期持有这些头寸需要持续支付费用：做空股票需支付借券费用，外汇交易需承担利差成本，做空债券还需支付票息等等。

再加上误判带来的重大声誉风险、政策头条的反复无常，以及美国资产在重要基准指数中的主导地位，你就能理解为何’做空美国’最终可能让投资者付出沉重代价。

乔今天在想什么

我最喜欢的华尔街书籍之一是《我的量化人生》，作者伊曼纽尔·德曼。这本书是首批天才物理学家在1980年代初进入金融界工作的个人回忆录。众所周知，华尔街成为（并且现在仍然是）物理学家、数学家、计算机科学家等人的磁石，而德曼的书很好地解释了他们在那里具体做什么，以及为什么他们的技能对大银行如此有价值。

但这个故事还有另一个更宏大的维度，与全球化有关。在20世纪中叶，大量公共资金被用于物理学研究以开发先进武器——比如核弹。随着冷战逐渐消退，这类支出（似乎）变得不那么必要了。随着全球经济因跨国企业的崛起、跨境贸易和汇率自由化而变得更加一体化，公司需要越来越复杂的工具来对冲货币风险，物理学家们从制造炸弹转向了为货币对冲定价。

事实上，我认为固定汇率时代的一种理解方式是，政府过去负责提供货币稳定性。新自由主义时代的一部分是将货币稳定性外包给私营的营利性实体。关键在于，随着世界变得更加全球化，金融必须变得更加技术化以应对所有这些动态变化的部分。

无论如何，这周与格林希尔公司资深投资银行家斯科特·博克的节目后，我一直在想那本书。他讲述的故事同样关乎全球化。

斯科特的职业生涯乘上了巨浪。随着各国经济日益紧密相连，某些企业变得不再必要。每个国家都需要自己的钢铁公司吗？每个国家都需要自己的杂志出版商吗？每个国家都需要自己的薯片制造商吗？

多数情况下答案是否定的，这催生了持续数十年的并购整合浪潮，让促成交易的大银行和银行家们受益匪浅。

如今当然有很多关于去全球化的讨论。我认为这一现象的真实性及其发展程度尚无定论。

但显然，特朗普政府确实在加强对美国与全球商业往来的限制。随后你就能看到多米诺骨牌效应——如果美国减少与欧洲的贸易，欧洲就不得不考虑增强本土韧性。这时本国龙头企业就显得不再多余了。

因此，只要去全球化持续发展，就会对华尔街的商业模式构成威胁。跨境贸易减少降低了对冲需求，本土龙头企业优先政策压缩了交易机会。最典型的例子就是新日铁收购美国钢铁引发的争议。虽然此事涉及诸多因素，但核心在于：若交易流产，银行家们就赚不到佣金。

我认为可以放心地说，当你想到民族主义政治时，往往会对大银行和大金融产生怀疑（这表现为各种阴谋论）。但通过了解像斯科特和伊曼纽尔这样的人的职业轨迹，你可以具体理解为什么更激进的民族主义优先事项会对华尔街的商业模式构成实质性的现实威胁。

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