生息稳定币挑战Tether、Circle的霸主地位——彭博社

尽管根据美国新法规，它们越来越可能遭到冷落，但一批快速增长的向持有者支付利息的稳定币正对市场领导者Tether Holdings SA和Circle Internet Group Inc.构成威胁。

包括Spark Protocol和Figure Markets在内的发行方承诺与用户分享其稳定币产生的利息收入，将这些代币从基于区块链的转账工具转变为更类似于储蓄产品的形式。摩根大通分析师数据显示，自2024年底以来，此类工具的市场份额已增长两倍多，突破130亿美元。分析师补充称，它们已占据2430亿美元稳定币市场6%以上的份额，若保持当前增速，未来可能抢占半壁江山。

这关乎一个利润极其丰厚的商业模式。Tether和Circle的稳定币USDT、USDC目前合计占据87%的市场份额。为将代币价格锚定1美元，两家公司将储备金投资于美国国债等低风险资产以获取利息。这使得Tether在2024年创下130亿美元的惊人利润，Circle则实现17亿美元收入。提供生息替代方案的机构认为，这种格局必将面临挑战。

“持有稳定币却无法获得至少无风险利率的收益，这是不可接受的。“Phoenix Labs首席执行官Sam MacPherson表示。

Phoenix是Spark Protocol的软件开发方，其USDS代币通过代币化国债和去中心化借贷池获取收益。仅过去三个月，USDS市值就增长约60%至80亿美元。

稳定币市场份额

Tether和Circle共同占据87%的市场份额

数据来源：DefiLlama

这类产品的增长已引发关注。尽管特朗普政府接纳了更多基础型稳定币，它们仍面临重大监管障碍。在1月的行政命令中，特朗普表示旨在通过稳定币促进并维护美元的"主权"地位。

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《天才法案》与拟议的《稳定法案》禁止稳定币发行方向储户支付利息。周一《天才法案》推进表决获得通过，为参议院辩论铺平道路。民主党人早前联合阻挠该立法，原因包括对加密货币交易的争议及其他稳定币监管问题。根据该法案，获准的稳定币发行方不得提供"收益或利息支付”。

Tether将监管机构对收益支付的限制视为对其模式的肯定。在抵制生息稳定币的过程中，一度是局外人但日益与美国建制派关系密切的Tether，发现自己某种程度上与大型银行立场一致。该公司在声明中表示，此类产品"引入了违背稳定币核心宗旨的风险和监管复杂性”。美国独立社区银行家协会首席执行官Rebeca Romero Rainey表达了类似担忧：她在声明中指出，国会应加强对生息稳定币的禁令，因其缺乏消费者保护措施。Circle发言人未予置评。

“反对生息稳定币的主要论调源于恐惧，“加密资产管理公司Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，“具体而言，是对其存在将如何影响传统银行的恐惧。”

收益模式

尽管如此，稳定币机构仍在寻找提供收益的途径。除了直接向用户支付利率的模式外，还有所谓的代币化货币市场基金——这类注册证券仅限合格投资者认购。贝莱德的代币化国债基金BUIDL处于领先地位，已积累逾28.4亿美元资产，并作为储备资产支撑着其他几种生息代币。

代币化美国国债

以BUIDL为首的代币化国债市场规模已达约70亿美元

来源：rwa.xyz

在去中心化金融领域，Spark和Ethena等协议正通过将稳定币的稳定性与国债持仓、借贷及衍生品市场操作产生的复杂收益组合，持续吸引资金流入。

随之而来的是棘手的奖励机制争议。Circle为Coinbase钱包内持有的USDC提供"奖励”，PayPal也效仿其PYUSD稳定币推出类似计划。前英国央行官员、Fireblocks市场基础设施负责人Varun Paul指出，这种做法"模糊了监管边界”。

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部分企业选择监管优先路径。Figure Markets在发行代币化存款受阻后，采用面额证书结构将其"收益"产品设计为公开固定收益证券。“既能消费转账又可赚取利息，用户为何还要选择零收益稳定币？“CEO Mike Cagney反问道。

现有稳定币公司的核心优势或许在于强大的流动性。USDC和USDT已深度渗透至交易支付等加密生态各个环节。因此MacPherson更倾向将USDS定位为"闲置资金的中等收益替代选择”。

Circle在2024年17亿美元收入中99%依赖储备利息，暴露出以利率为核心的商业模式。但有迹象表明该公司正谋求收入多元化，1月以未公开金额收购代币化初创公司Hashnote（USYC稳定币发行方）。咨询公司Architect Partners指出，此举将"为国债货币市场基金抵押品与USDC的无缝整合铺平道路”。

Figure公司的Cagney认为，监管最终会将市场划分为三类：离岸代币（他预计这些代币将根据美国法规被禁止）、像USDC这样的非生息代币（将保留在银行监管范围内），以及注定被作为证券监管的生息代币。

“如果这些资金流增长，可能会从传统银行抽离负债，“Cagney说。“这将重塑信贷可用性，改变银行的运作方式。这是一种狭义银行的形式——不是由立法推动，而是由软件实现的。”