穆迪降级将在市场留下印记——彭博社

无法移开视线。

摄影师：Spencer Platt/Getty Images North America穆迪评级紧随标普全球评级和惠誉评级的步伐，剥夺了美国的顶级信用评级，将其下调一级至Aa1。虽然这并不令人意外，但历史表明，这预示着未来几周乃至数月债券市场将出现波动，迫使我们正视那些一直被我们刻意忽视的事实。

我们可以对直接因果关系吹毛求疵，但当美国的信用评级受到质疑时，坏事似乎总会发生。2011年8月标普下调美国评级时，10年期国债收益率最初飙升，但最终评估时却下跌，因为标普500指数暴跌，市场将此事件视为"避险"交易。2023年8月，市场影响虽不那么立竿见影，却同样阴险。正如当时华尔街评论强调的那样，我们以前见过这种情况，而且这次是惠誉——拜托，这家公司的资历可不如其他评级机构。

彭博观点中国在拉美的耐心将战胜美国的威胁白宫对"过度刑事化"的处理是正确的这就是美联储无需恐惧代币化世界的证据猜猜哈佛的私募股权最终可能花落谁家但2023年的降级如同引信，点燃了当年初夏就开始的财政讨论。随后56个交易日内，十年期收益率累计攀升约103个基点，达到2007年以来最高水平。亿万富翁比尔·阿克曼抓住时机，在降级次日通过公开做空长期国债押注。而根据ICE美银MOVE指数衡量，美国国债隐含波动率在惠誉降级后的涨幅，实际上与标普降级时相当。

评级下调与隐含波动率上升同步发生

ICE美银MOVE指数在标普和惠誉降级后攀升

数据来源：ICE美银MOVE指数

因果关系错综复杂。虽然2023年抛售潮初期似乎反映通胀与货币政策前景的重新定价，但期限溢价在抛售后期数月持续扩大。阿德里安、克伦普和莫恩奇构建的溢价模型在9月转正，财政担忧显然产生了影响。惠誉降级恰如催化剂，在这场完美风暴中，美国十年期收益率涨幅远超日本、德国等其他发达市场。

惠誉降级后期限溢价终现回升

该溢价于2023年9月首次转正

数据来源：纽约联邦储备银行

我认为部分原因与经济学家克里斯托弗·西姆斯提出的理性疏忽理论相关——即投资者等经济主体受限于时间精力，对事实的掌握总是不完备。简言之，我们总是忽略大量信息，直到无法继续视而不见。

就联邦债务和赤字而言，它们几十年来一直庞大且持续增长。通常情况下，投资者在日常市场分析中会忽略这些因素，而长期实践证明这种做法并无不妥。毕竟，全球最重要经济体的管理者永远有能力偿还债务（正如艾伦·格林斯潘所言，我们随时可以印钞）。在可预见的未来，美国应能继续在债券拍卖中找到买家（投资者还能在哪里找到如此深度和流动性的债务市场？）。

固定收益投资者通常更应把时间用于研究通胀和劳动力市场数据，或是试图理解美联储利率制定机构联邦公开市场委员会成员本周第N次讲话。最近，他们还不得不研究全球贸易关系（这要归咎于"关税侠"特朗普），以及关于总统是否有权降职美联储主席杰罗姆·鲍威尔的法律争议（我希望并认为答案是否定的，但若此问题提交至最高法院，结果可能难以预料）。

显然，美国赤字确实重要，只是其重要性不同于那些没有世界储备货币的国家。如果美国开动印钞机，债券投资者将通过更高通胀为美国的过错买单。评级下调迫使我们思考这些情景，在当前背景下，重新聚焦于美国已积累与国内生产总值相当债务的事实。目前年度赤字约2万亿美元，而据负责任联邦预算委员会数据，共和党议员正在推进的税收协议将在2034年前使债务再增约3.3万亿美元。

美国能挺过这次危机吗？当然可以，但这并不意味着事态发展不会在短期内冲击市场——也不意味着中期内不需要艰难的调整。记住：多年来市场大多在忽视这一情况。想象一个学生在课堂上做了20分钟白日梦，突然被老师点名——这足以让人惊跳起来！或许穆迪的降级只是这场觉醒中的一小部分，甚至更多是症状而非原因。

必须承认，市场波动也可能重演2011年的模式，在避险交易中收益率反而会反直觉下跌。与2023年不同的是，借贷成本正从一个相对高位应对这些变化，尤其是考虑到劳动力市场风险的情况下。但国会正在进行的财政辩论将在未来数周持续吸引公众关注。至少短期内，从白日梦到现实的转变很可能会像过去每次发生的那样震动市场。更多彭博社观点：

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