关于穆迪的降级决定 - 彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

2025-05-19

美国财政部长斯科特·贝森特在华盛顿特区众议院金融服务委员会听证会上。

摄影师：皮特·基哈特/彭博社您好，欢迎阅读本期简报，这是Odd Lots宇宙每日内容大杂烩。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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乔今日的思考

我认为穆迪的降级决定无关紧要。诚然，债务和赤字持续攀升是事实，但从信用角度看，美国始终以美元发行债务且能印钞还债，政府绝无理由违约或触发信用事件。

当然，若国会拒绝提高债务上限，或政府当真考虑债务重组，信用事件仍可能发生——但这些都不在穆迪的评估范围内。他们的分析完全基于财政轨迹。

就这些新闻标题的意义而言，它们将进一步促使投资者关注正在进行的预算谈判，而贸易战和关税的新闻则暂时退居次要位置。

这确实反映了一个现实问题：在当前通胀高企的时期，无论是通过增税还是实质性削减开支，实施逆周期财政政策的政治意愿或政治胃口都非常小。因此，价格稳定的重任完全落在了美联储身上，市场也理性地看到了这一动态，并继续将高利率纳入定价。截至我撰写本文时，10年期国债收益率已回升至4.56%，30年期国债收益率则稳稳超过5%，接近过去二十年来的最高水平。

暂且抛开这些不谈，你通常会注意到的一点是，任何国家的通胀往往与其治理质量和制度稳定性相关。富裕且稳定的国家（如日本、瑞士、美国和英国等）往往通胀较低，而政治混乱的国家（如阿根廷或津巴布韦）则往往通胀严重。是的，短期内通胀会随着经济周期波动，但长期来看，它关乎政治稳定和政府实力。

有一种普遍观点——我认为可能是合理的——认为美国的政治力量正在萎缩。当前这轮财政谈判让我印象深刻的一点是，仅仅考虑对百万富翁增税就引发了巨大争议。特朗普总统曾提出对收入超过250万美元的人群提高税率，但即便如此，在当前的政治环境下，这似乎也是一项艰巨的政治任务。你不会看到很多政客公开为收入超过250万美元的人群的困境发声，但到了紧要关头，这些人似乎依然不可撼动。税率就像单向棘轮，只降不升。因此，缺乏这种政治力量，美国看起来越来越不像一个拥有强大、稳定政府的国家，反而像是一个日益被精英阶层掌控的政府（是的，我知道，老生常谈了）。

与此同时，这项税收法案不仅可能增加债务存量，在通胀持续升温的时期还可能产生刺激作用，从而限制降息空间。渣打银行的史蒂文·英格兰德今晨在给客户的报告中写道：

“尽管众多调查显示经济增长放缓，但我们怀疑联邦公开市场委员会(FOMC)是否需要硬数据大幅疲软来证明政策宽松的合理性。然而，投资者已基本排除了6月FOMC降息的预期（市场定价仅反映2个基点的降息），甚至7月降息预期也仅有9个基点。我们对6月降息的基本预测现已严重偏离市场定价，但我们希望在修改预测前看到6月初的数据。如果硬数据开始显现疲软，这将是近几十年来最被广泛预期的经济放缓之一，美联储将面临迅速采取行动的压力。相比之下，令我们困惑的是，市场预计2025年9月至2026年9月期间将有75个基点的降息。这段时期将同时面临关税引发的价格上涨和税收法案的影响——多数分析师预计该法案会加剧结构性赤字。我们认为政策利率下调的窗口期有限，且预计这个窗口将较快关闭。”

换言之，即使近期确实出现降息（由于经济动能减弱），随着刺激政策生效和关税导致的供应受限，可以预期本轮降息周期将短暂而温和。

当前形势完全无法推导出政府违约之类的风险。但现实是，如今华盛顿的政治环境由共和党主导——这个多年来一直警示债务和赤字危险的政党，如今却不愿加以遏制。

当然，对此任何人都不应感到意外。“财政保守主义"的实际政治支持基础（即便在共和党内部）始终相当狭窄，通常只有当该党处于在野地位时（即民主党掌控白宫期间）才会听到相关讨论。美国依然拥有惊人的财富和生产力，但在华盛顿特区，主流叙事仍是持续性的财政扩张。

特蕾西的观点如下

正如乔上面所说，宣称美国信用评级下调无关紧要已成为一种惯例。“穆迪并未向投资者透露任何他们尚未知晓的信息”，诸如此类。“宏观环境变化对收益率的影响远大于信用评级调整”。而由于信用评级本质上是相对性的，“美国政府债务仍是同类中最优质的”，如此云云。

但我认为这次降级在某个重要层面具有意义——它充当了市场的试金石。请看美国银行利率策略主管（兼《奇数批》节目往期嘉宾）马克·卡巴纳团队制作的图表：

该图展示了美国主权评级前两次遭下调后10年期国债收益率的走势，分别是2011年标普500和2023年惠誉的降级行动。正如美银指出，市场反应并不一致：有时收益率因投资者抛售债券而上升，有时却因投资者寻求债券避险而下降（这种对债券安全性下降的本能反应常被指出颇具讽刺意味）。情况大相径庭，一切取决于具体环境。用个蹩脚的比喻：若美国信用评级在无人关注债务轨迹的市场丛林中坠落，确实影响甚微；但若降级发生在投资者正警惕美债安全性、倾听预警信号的市场丛林中，则会产生实质冲击。

“美国的债务和赤字问题现在至关重要，我这么说并非因为穆迪的降级——标普早在14年前的2011年8月就做过同样的事，当时根本无人在意，”布莱克利金融集团的彼得·布克瓦尔表示，“我这样断言是因为市场现在显然很在意，而且过去几年一直如此。”

穆迪此次降级距投资者被市场异动三连击吓退仅一个多月——美股、美债和美元同时下跌。当前正值投资者热议“抛售美国”论调之际，也是外国投资者持续撤离美国资产之时（而美国投资者迄今在填补空缺）。这与2011年甚至2023年的环境已截然不同。

就在今早我撰稿时，诡异的三连跌再度上演：收益率上升、美元走低、股市下跌（尽管跌幅远不及四月份）。这种态势能持续多久值得玩味。但眼下市场正在用行动表明：这次降级确实影响重大。当信用评级在这片投资者早已竖起耳朵警惕风险信号的森林中坠落时，其回响反而更加震耳欲聋。

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今天我们荣幸邀请到格林希尔公司前董事长兼首席执行官斯科特·博克。作为拥有数十年经验的投行家，他亲历了这个行业伴随全球化浪潮崛起与繁荣的全过程。我们与他聊了职业生涯、全球化与并购的关联，以及他如何与同事像传教士般在全球宣扬股东至上主义与资本主义信条。

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乔今日的思考

特蕾西的观点如下

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