猜猜哈佛的私募股权资金最终可能流向何处 - 彭博社

Nir Kaissar

退出选项。

摄影师：索菲·帕克/盖蒂图片社北美分社想象一下，一家机构投资者将其投资组合中的大部分配置于非流动性的私募资产，但随后需要出售部分投资以筹集现金。或者一家基金公司数十年来通过主动管理共同基金赚取巨额利润，但其投资者却将资金转向低成本的指数跟踪基金。又或者一家金融研究公司，其业务核心是销售主动管理基金的评级，而人们已不再购买这类基金。

这些问题听起来似乎毫不相关，但它们显然有一个共同的解决方案：将私募资产出售给金融顾问和毫无戒心的散户投资者。

彭博观点中国在拉丁美洲的耐心将战胜美国的威胁白宫对"过度刑事化"的处理是正确的这就是美联储无需恐惧代币化世界的证据下一轮大规模职业洗牌已经开始哈佛大学作为机构投资者的标杆，依靠其庞大的530亿美元捐赠基金来支撑其大部分运营。资产丰厚但现金短缺的捐赠基金偶尔需要出售部分投资来筹集资金，而随着特朗普政府冻结拨款和校友减少捐赠，它现在可能不得不采取更激进的措施。

困难在于，哈佛大学捐赠基金中40%的资产配置在非流动性的私募股权上，几乎是其股票和债券持有总量的两倍。若仅抛售这些流动性证券，将进一步加剧其本已激进的私募资产配置比例——这或许正是该捐赠基金据传寻求削减私募股权头寸的原因之一。

然而知易行难。私募股权行业正深陷低迷。近期回报率令人失望，投资者正在缩减新承诺资金，哈佛也并非唯一寻求抛售私募股权的机构。私募基金主要通过将投资组合公司相互转手来应对市场放缓。但这种资金腾挪游戏终有极限，若想实现投资退出并持续增长，行业最终需要新的买家群体。

这正是散户投资者登场的契机。哈佛捐赠基金正与富兰克林资源公司旗下机构Lexington Partners洽谈，拟转让10亿美元私募股权。该公司更为人熟知的身份是共同基金巨头富兰克林邓普顿，以销售价格高昂的主动管理型基金著称。

据晨星数据库显示，富兰克林邓普顿品牌下共有1100多只共同基金（含不同份额类别），其中仅2只是指数基金。其基金年化费率中位数达0.88%，在众多指数基金费率趋近零的当下，这一价格堪称艰难推销。

困境显而易见。自2015年以来，富兰克林股票和债券产品的净资金流连年呈现负增长，分析师预计今明两年还将持续外流。这对富兰克林业务的冲击有目共睹——运营收入仅为十年前的约三分之一，以股本回报率衡量的盈利能力同期暴跌超80%，公司市值更缩水约70%。

为扭转颓势，富兰克林正转向指数基金难以撼动的"另类"投资领域，包括私募资产。首席执行官珍妮·约翰逊近期向分析师表示，向个人投资者销售另类资产是"巨大机遇"。截至2024财年末，富兰克林管理的另类资产规模已达2500亿美元（五年前仅450亿），分析师预计未来数年其另类投资净流入将保持强劲增长。

富兰克林的转型映射出基金行业对抗指数基金压价效应的集体突围。颇具讽刺的是，曾以指数基金拉低行业费率闻名的贝莱德CEO拉里·芬克，如今正引领这场变革。他在最新致股东信中强调，配置私募资产能优化普通投资者组合，并痛陈当前将大众拒之门外的私募投资加剧了财富不平等——富豪通过投资高增长科技型私企愈发暴富。

芬克并没有错，但他忽略了指出，私募股权的大部分财富是在该行业规模较小、机会充足的时期积累的，即从20世纪80年代到2000年代初期。如今情况恰恰相反。他还遗漏了一点：当时私募股权投资者中排名前四分之一的机构攫取了大部分利润，导致其他PE投资者的收益与股票投资相差无几，甚至许多人表现更糟。我怀疑私募股权游戏的早期赢家——包括帮助推广私募资产的哈佛大学——已经开始质疑，这个行业高昂的费用和长期锁定期是否还值得付出。

事实上，费用如此之高，以至于基金公司从另类投资中获得的收益远超股票和债券基金销售。例如，晨星数据显示，Cliffwater企业信贷基金是规模最大的另类资产基金之一，资产规模近290亿美元。该基金的费用率在其官网或宣传材料中并不容易找到，投资者必须阅读细则或查阅监管文件才能发现其年化成本高达3.61%。

晨星公司正押注另类投资来实现自身复兴。在投资者因低成本指数投资而抛弃主动管理型基金之前，晨星曾是基金评级的权威来源。私募资产基金的预期激增为该公司评级业务注入了新机遇。本月早些时候，晨星宣布将推出针对"半流动性基金"的评级——这类本质上是面向零售投资者的另类资产基金，其流动性高于私募资产合伙制但低于传统股债基金。晨星承诺将披露这些基金的真实成本，但根据Cliffwater隐藏费用的情况来看，这个数字可能并不容易获取。

无论代价如何，普通投资者参与私募资产盛宴已迟到了数十年。真正对投资者友好的做法本该是从一开始就向所有人开放私募市场。就目前情况而言，如果富兰克林最终将哈佛不再想要的私募股权投资转售给理财顾问和个人投资者，也不足为奇。首席执行官约翰逊将向顾问"普及"富兰克林另类资产产品的过程比作"肉搏战"。他们最好做好抗争准备。更多彭博观点：

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