华尔街投行称新兴市场"失落的年代"已终结——彭博社

Selcuk Gokoluk

2025-05-18

“美元贬值风险给投资者敲响了警钟。”

摄影：Mayolo Lopez Gutierrez/彭博社在美国股市飙升多年后错失良机的华尔街新兴市场信徒们，终于看到了更好的回报。

摩根士丹利投资管理、AQR资本管理、美国银行和富兰克林坦伯顿等机构正押注形势可能最终转向有利于新兴市场股票。

美国银行的Michael Hartnett称它们为“下一轮牛市”。AQR预测，未来五到十年，新兴市场股票将以本币计算实现近6%的年回报率，超过美元计价的美国股票4%的涨幅。

尽管标普500指数近几周有所反弹，但截至上周五收盘，该指数年内持平，而新兴市场同类指数则上涨了10%。这一涨幅燃起了人们的希望，即15年的希望破灭可能即将结束——在此期间，美国基准股指飙升逾400%，而发展中国家股市仅微幅上涨7%。

原因包括：美元走势挣扎、标普500指数过山车般的波动以及对美国国债避险地位的质疑，所有这些都让投资者在唐纳德·特朗普总统的贸易战打响之际越来越远离美国。对债务和赤字不断膨胀的担忧（这促使穆迪评级上周五下调了美国信用评级）也给美国市场持续表现优异带来了阻力。

一些寻求替代美国市场的投资者已转向日本日元、德国国债和欧元，但那些愿意承担更多风险的投资者正在重新考虑在市场动荡时从新兴市场撤资并投入美国的做法。

“美元的贬值风险给投资者敲响了警钟，”富兰克林坦伯顿投资策略师Christy Tan表示，她推荐发展中国家债务作为美国国债的替代品。“我们认为美国例外论目前已经结束。”

美元在截至四月的四个月下跌意味着AQR所提到的本币收益在兑换回美元时会得到提升。MSCI Inc.的新兴市场货币指数在今年上涨约5%后，于五月初创下历史新高。

“现在我们终于迎来了催化剂，”摩根士丹利投资管理公司副首席投资官吉塔尼亚·坎达哈里表示。两年前，当她从美国股票转向新兴市场股票时，曾宣称新兴市场的时代已经到来。

她这次更有信心：她表示，根据历史平均水平，美元走弱可以贡献新兴市场股票回报的三分之一。过去两年未能赶上美国股市的表现后，她的基金今年回报率达到17%，超过了97%的同行，根据彭博汇编的数据。

现在坎达哈里正在深入挖掘，寻找那些受本地需求驱动、因此对高关税不那么敏感的银行、电气化、医疗和国防领域的股票。在AQR，董事总经理克里斯·多尔尼正将注意力转向市值较小的新兴市场公司，他预测这些公司将在中长期内表现良好。

根据彭博汇编的数据，截至5月9日的一周内，投资于新兴市场的美国上市ETF以及针对特定国家的ETF的流入总额为18.4亿美元，是前一周的两倍多。

可以肯定的是，市场逆转、政治动荡和地方危机是新兴市场资产类别的固有特征，今年的涨幅仍可能受挫。与美国和其他发达市场相比，一些发展中国家的盈利增长不稳定，再加上交易成本，也让一些投资者犹豫不决。

“一方面，新兴市场的GDP增长快于发达市场，但真正的问题是盈利增长的持续性，”富尔顿布雷克菲尔德布伦尼曼研究总监迈克尔·贝利表示。

“一个长期的例子是中国，其经济快速增长，但与美国和非美发达国家相比，中国企业多次发行大量股票导致盈利增长令人失望，”他表示。“理论上，印度是另一个极具吸引力的新兴市场，但由于高交易成本，进入难度较大，且长期回报与标普500指数相似。”

## 新兴市场动态

华尔街看好新兴市场牛市

5:43

摩根大通资产管理美洲首席市场策略师加布里埃拉·桑托斯表示，到目前为止，从美国转向新兴市场的趋势并未体现在更广泛的资本流动数据中，而对欧洲资产的兴趣则有所显现。

“但如果美元继续走弱，那么第二步可能会以积极的方式溢出到新兴市场，”她说。

与一些较大的新兴市场相比，随着美国未偿债务接近30万亿美元，其在提振经济方面的能力显得受限。印度和菲律宾等国家已经通过激进的降息迅速行动，而美联储则对过于激进的宽松政策持谨慎态度，以防重新引发通胀。

“主要新兴市场的基本面强劲，特点是外债较低且债务与GDP比率有利，”富兰克林坦伯顿的Tan提到土耳其、沙特阿拉伯、韩国和几个亚洲国家时表示。

“这种低债务状况是一个重要的吸引力，尤其是与美国相比。”