私募信贷压力令顾问们应接不暇——彭博社

Edward Clark

2025-05-17

摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社欢迎来到边缘地带。我是爱德华·克拉克，一名驻伦敦的记者，在这里我与处理私人信贷困境浪潮的重组顾问进行了交谈。我们还有关于Saks和TalkTalk的新闻。点击此链接订阅。将反馈和线索发送至[email protected]。

暗流涌动的危机

私人信贷基金越来越多地求助于重组顾问来解决其问题贷款，这表明尽管这一热门资产类别仍在吸纳资金，但风险正在暗中酝酿。

“过去三到四年间，我们与私人信贷相关的工作量翻了一番，而十年前我们根本没有涉足这一领域，”大卫·莫里斯说道，他是FTI咨询公司英国重组业务负责人兼欧洲、中东及非洲企业财务首席运营官。

其他人也表达了类似观点。乔治·米尔斯，安永-帕特农扭亏为盈与重组团队的合伙人，表示其公司目前处理的“几乎所有”复杂重组案例都涉及私人信贷；而律师事务所麦克法兰斯重组与破产业务负责人贾特·贝恩斯则称这一数字约为“80%”。

工作量的部分增长可能反映了私募信贷迅速扩张至金融市场1.6万亿美元规模的现状。但这也表明借款人正日益感受到经济停滞、贸易紧张和利率持续高企的压力。阅读更多：私募信贷的最新黄金时刻正掩盖裂痕

在违约率方面，惠誉评级监控的中型美国企业组合去年跃升至8.1%，而2023年仅为3.6%。惠誉将这一上升归因于高利率影响企业现金流和流动性，并表示2025年可能出现"持续压力和更高损失"。

私募信贷的不透明性意味着部分困境可能被隐藏。针对困境企业的解决方案（如豁免契约条款和延长到期日）可能私下进行。但当情况恶化时顾问就会介入，若债权人认为债转股是保全价值的必要手段。

BTG咨询公司合伙人格雷格·福特表示，通常当借款人连续三四个季度违反契约条款，且私募股权发起人无法出售资产也不愿追加投资时，就会引入顾问。“此时私募信贷基金将接管控制权”，他说道。

一系列债转股交易在2023年激进加息后涌现，但今年的经济波动正施加额外压力。4月，彭博社报道称，HPS与Permira即将接管英国度假屋运营商Away Resorts，而Pemberton则在10月收购了德国招聘网站Univativ。

诚然，相比其他贷款机构，私募信贷公司通常拥有更大灵活性来处置困境借款人，若能成功扭转企业颓势甚至能从中获利。另一方面，银行、担保贷款凭证（CLO）和债券基金本质上并不适合长期持有股权。

“对银行而言，从资本成本角度看，取得所有权代价高昂，因此往往作为最终手段，“安永-帕特农的米尔斯表示。他补充说，基金不受监管资本要求限制，且通过接管企业来回收价值的能力常在其初始放贷决策中发挥作用。

该领域的顾问可能持续面临满负荷工作，随着行业初期爆发式增长后即将迎来大量债务到期。“2021至2022年间贷款交易市场异常火爆，如今到期日临近，并非所有债务都能轻松再融资，“米尔斯指出。

高度警戒

阿苏尔航空及其债权人正在探讨这家陷入困境的巴西航空公司的选项，包括申请第11章破产保护。该公司在启动旨在改善资本结构的后续股票发行后，一直致力于从债券持有人处获取额外资金。
澳大利亚私人信贷公司Metrics已从该国最大的年金提供商Challenger手中收购了残疾服务企业OnCall1.5亿澳元（9600万美元）贷款的一部分。Metrics与Challenger共同作为贷款人，并以低于10澳分的价格购买了这笔贷款。
CVS正试图收购美国连锁药店Rite Aid的门店和患者数据，该药店在本月早些时候第二次申请破产后即将停业。
美国液化天然气公司新堡垒能源的股价在周四创下历史记录的最大跌幅，此前该公司公布了令人失望的收益，这是这家陷入困境的公司遭受的最新打击。债券也进一步陷入困境。
负责监督前加密货币公司FTX破产的顾问正准备向公司债权人再分配50亿美元，这将是今年向客户进行的第二次付款。

边缘笔记

萨克斯全球企业2029年到期的担保债券自12月发行以来已亏损超10亿美元，根据Trace数据周五交易价跌破47美分，伊丽莎·罗纳兹-汉农报道。

顾客进入纽约萨克斯第五大道精品百货店。摄影师：Yuki Iwamura/彭博社在彭博社本周报道萨克斯已聘请柯克兰律所与 PJT Partners（两家精通将现有债权人权益次级化的债务重组机构）协助探索融资方案后，抛售加剧。

当萨克斯为2024年收购尼曼马库斯转向债务市场融资时，本有选择：这家奢侈品零售商曾获阿波罗关联基金11.5亿美元定期贷款报价，但最终选择通过垃圾债券市场发行22亿美元五年期担保票据。

阿波罗总裁吉姆·泽尔特本周在彭博电视采访中指出公开债务与私募贷款的区别。直接贷款机构表示私募信贷能更好抵御市场波动。

“纽约有一家规模庞大的美国零售商，经历了一次转型并购，”泽尔特表示。“他们面前曾有一个我们深度参与的私募信贷解决方案，但最终选择进入‘安全’的公开市场发行公募债券。而如今——不到六个月——该债券已跌破50美分。”

萨克斯百货上月向投资者透露，正考虑变现部分房地产资产以改善财务状况，彭博社此前报道。

焦点问答

理查德·卡尼图片来源：理查德·卡尼吉尔·沙阿对话理查德·卡尼，全球另类投资管理公司LuminArx资本管理合伙人，该公司专注于提供资本解决方案。

问：您认为资产融资的新机遇在哪里？

答：目前有一批陷入困境的企业，它们尚未到需要全面重组或债务管理的地步，但已无法通过常规渠道融资。我们认为这类借款人会花更多精力剥离可变现资产，如应收账款、存货、不动产、厂房设备、软件、品牌及其他知识产权资产——几乎涵盖所有资产类别。这种方式能以更低成本获取资金。投资者正通过银行和保险机构的资产负债表寻求优先融资以优化资金成本。我们当前的重要工作就是与银行合作，共同承担这些资产的最终风险敞口。

数据透视

TalkTalk债券遭加速做空

数据来源：标普全球市场情报

英国宽带运营商TalkTalk电信集团的债券正遭遇愈演愈烈的做空活动——尽管该公司刚在2024年底完成债务重组，朱莉娅·莫普戈与尼尔·卡拉南联合报道。重组方案要求股东注资以换取债务期限延长。标普全球数据显示，在财报发布前的数周内，截至3月底被做空方借入的债券比例已超2%。越来越多市场参与者押注该公司前景黯淡，而TalkTalk于5月初向投资者披露的2025财年初步息税折旧摊销前利润为1.28亿英镑，低于此前指引的1.5亿英镑。

自2月以来，这些债券价格已下跌逾20便士，仅剩面值的60%出头，引发市场担忧该公司债务结构未来或需再次调整。