关税扰乱局势浮现之际，悲观前景笼罩业绩表现——彭博社

没有任何行业能躲过高关税的阴影——从零售商、航空公司、旅游公司到工业制造商、医疗器械企业和巧克力生产商都未能幸免。

摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社

随着第一季度财报季接近尾声，有一点变得清晰：尽管股市因贸易紧张局势缓和迹象出现反弹，但全球经济前景的不确定性正压倒那些好于预期的财报数据。

美国、欧洲和中国各地的企业正在撤回全年预测或给出黯淡展望，理由包括成本上升、消费者情绪低迷，以及唐纳德·特朗普总统全球贸易攻势导致的商业信心不足。

“这次财报季无关数据，而是关乎叙事，“地平线投资公司首席投资官斯科特·拉德纳表示，“除了确定新关税经济起点外，没人在意你第一季度的表现。”

彭博智库股票策略师吉娜·马丁·亚当斯和温迪·宋的分析显示，在美国，反映标普500指数成分股中上调盈利预期企业比例相对于维持或下调企业的指标——即所谓的盈利指引动能——已跌至至少2010年以来最低水平。尽管据彭博智库数据，标普500公司第一季度实现了预期两倍的利润增长。

标普500盈利指引动能指标跌至低谷

该指标今年得分创2010年以来新低

来源：彭博行业研究

彭博智库研究发现，尽管欧洲斯托克600成分股企业盈利增长5%（远超预期的下降1.5%），但分析师对2025年欧洲企业盈利增速的预期已出现疫情以来最急剧的滑坡。

彭博智库策略师孟凯迪指出，在本财报季发布悲观展望的欧企，其股价当日表现普遍落后于斯托克600指数，表明关税影响尚未被市场充分消化。

彭博汇编数据显示，中国沪深300指数的盈利预期较3月底峰值已回落1.7%。投资者原期待一季度出现盈利拐点，却遭遇当头棒喝——特朗普的关税突袭令企业利润初现的复苏势头再添变数。

隆奥银行高级宏观策略师李浩民表示：“对中国盈利前景我们持更谨慎的观望态度，尤其当前国内通胀仍处低位，暗示企业定价能力持续承压。”

不可否认，在中美贸易紧张暂时缓和的助推下，全球股市已展开强劲反弹。标普500指数较4月8日低点飙升20%，同期恒生中国企业指数上涨14%，斯托克600指数自4月9日低点回升17%。

“企业正在做他们应该做的事——针对不同关税制度和经济环境下的各种情景进行规划，投资者也在奖励那些审慎管理以及关税敞口较低、具备长期盈利增长能力的公司，”Evercore ISI的首席股票和量化策略师朱利安·埃马纽埃尔表示。

关税冲击

没有任何行业能免受即将到来的高关税威胁——从零售商、航空公司和旅游公司，到工业制造商、医疗设备企业和巧克力制造商。

全球最大零售商沃尔玛公司表示可能很快需要提高价格，农业设备公司迪尔公司预计2025财年关税将对其成本造成5亿美元的影响，而Expedia集团表示预计美国旅游需求将疲软。

中国的阿里巴巴集团控股有限公司——该国消费经济的晴雨表——报告了微弱的收入增长，德国的戴姆勒卡车控股公司则下调了今年的销售和利润指引，指出北美订单疲软以及关税导致的零部件成本上升。

彭博社对标准普尔500指数和斯托克600指数财报电话会议的分析显示，本季度关税提及次数飙升至历史新高，远高于2018年特朗普首次发动贸易战时的水平。

关税提及次数创历史新高

提及次数远超特朗普首次贸易战时期

来源：彭博社

注：标准普尔500指数和斯托克600指数财报电话会议记录中"关税"及其同义词的提及情况。

由于贸易形势走向不明朗，企业不得不采取非常规措施。美国联合航空控股公司发布了两份盈利预测，一份基于环境保持稳定的情况，另一份则考虑经济衰退情形。美国另外两大航空公司——达美航空与美国航空集团——撤销了全年业绩指引。汽车制造商梅赛德斯-奔驰集团也以关税不确定性为由撤回了2025年展望。

与此同时，JD运动时尚公司等企业高管拒绝回答有关关税的问题。

“我们现在任何表态都可能产生误导”，JD运动首席执行官雷吉斯·舒尔茨在上月财报电话会议上对分析师们表示。

韧性科技

尽管如此，这一时期的一个亮点是科技公司表现相对强劲，尤其是估值高昂的人工智能企业。“七巨头"公司的业绩缓解了人们对关税引发利润下滑的担忧。在该集团已公布业绩的六家公司中，有四家提供的收入预测基本符合或超出分析师预期。谷歌母公司Alphabet Inc.未提供预测，而英伟达公司计划于5月28日公布业绩。

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对于GW&K投资管理公司合伙人Aaron Clark而言，第一季度财报的最大启示是AI超大规模企业的韧性，这在他看来是一个"风险偏好信号”。

在欧洲，科技巨头的业绩表现参差不齐。芯片设备制造商ASML Holding NV的订单量令人失望，尽管该公司表示AI相关需求依然强劲。另一方面，德国软件公司SAP SE显示出其云端软件需求具有韧性，尽管贸易不确定性不断增加。

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