股市反弹的不安可能只是暂时的 - 彭博社

Jan-Patrick Barnert

2025-05-17

华尔街自新冠病毒时期以来未曾经历过的股市大涨，在带来可观涨幅的同时，也引发了日益增长的不安情绪。真正的挑战可能才刚刚开始。

由中美贸易冲突的积极信号、持续稳健的宏观经济数据和波动性下降推动的股市强劲复苏，将风险规避转变为一种迫不得已的跟风行为，此刻无人真正感到安心。上个月人们普遍做好最坏准备后，投资组合现在必须兼顾两头：持有足够股票以免错过这波行情，又不过度冒险以防特朗普下次发推时陷入多头陷阱。

自1950年以来，从未有月份能在下跌10%或更多后完全收复失地

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“在获得明确的经济增长信号前，这波上涨感觉像是租来的而非长期持有，“Karobaar Capital首席投资官哈里斯·库尔希特表示，“由于基本面仍不明朗，关税只是暂停而非解决，这并非新牛市。尽管我们保持机会主义，但不会将其误认为宏观经济明确转向。”

四月低点后的强劲反弹几乎无法预测。任何采用常规风险管理的人都难以全面参与其中。下跌及随后复苏的速度与2020年熊市极为相似——当时标普500指数仅用100余天就完全收复失地。如今德国DAX指数已创历史新高，若买盘持续，华尔街创新高可能只是时间问题。

### 感受压力

上周一的股价飙升是持怀疑态度的投资者面临困境的绝佳例证。依赖全球增长和对中国敏感行业的股票在消息面推动下出现热钱抢购潮，而防御性股票则表现不佳。

彭博汇编数据显示，许多自标普500指数2月见顶以来跌幅高达60%的高风险主题股再度受到追捧。高盛股票交易员指出：“由于贸易战降温，股票需求回升，但推动股价的是那些质量较低的股票。“该投行交易台周一客户活动量激增71%。

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注：*修正时间段参照2025年标普500指数高低点。

所谓系统性策略进一步助长了这轮涨势。这类投资者群体利用量化模型选股，完全不顾及下一则头条新闻的风险。这些资金流入将市场推升至传统估值者认为风险回报率几乎毫无吸引力的区域。

令人惊讶的是，即便是美国散户投资者——他们通常是首批放弃投资和最后加入反弹行列的人——也一直在忙于买入，尽管或正因为短期内的巨大波动。

然而，专业投资者似乎远未给股票开绿灯。美国商品期货交易委员会的数据显示，资产管理公司继续持有少量标普500期货头寸。

与此同时，高盛Prime Desk的数据显示，周二全球股票录得五年来对冲基金第二大名义净买入。该交易部门在给客户的报告中写道，这“归因于空头回补，以及较小程度上的多头买入”。

这种持仓差距意味着买盘压力可能尚未结束。德意志银行策略师认为，仅美中关税削减的宣布就足以证明风险偏好再次转变。他们写道：“这超出了市场在3月份可能预期的任何情况。”“保持看涨。”

技术指标也表明反弹可能持续。市场广度并未过度扩张，而像200日均线这样的潜在转折点几乎没有形成阻力。

此外，V型复苏往往不利于谨慎的投资者。SentimenTrader的数据显示，虽然短期表现疲软，但长期来看冷静的投资者会获得回报。

“鉴于自4月低点以来的走势，持续反弹的可能性似乎比以往更大，“SentimenTrader表示。“当然这并非绝对，我们只是在讨论概率。好消息是这些概率已向多头倾斜。”

但这种追涨行为也暗藏风险。反弹越强劲，市场不对称性就越明显——当利好消息缺席时，更高的价格和更低的波动性将增加趋势逆转带来的痛苦概率。对许多投资者而言，风险回报比因此再次转向不具吸引力的水平。

尤其值得注意的是，本轮上涨的推动力尚未得到硬数据的支撑。若出现经济确实受到可能只是短期的关税影响的迹象，乐观情绪可能迅速消退，最终导致股市面临买方罢工的局面。

“外界并非万事顺遂，“野村证券国际跨资产策略董事总经理Charlie McElligott警告道。随着关税暂停期限临近，若美国总统特朗普"无法克制再次挥舞关税大棒的风险”，局势可能再次逆转。