伤痕累累的华尔街空头军团拒绝认输 - 彭博社

Lu Wang

2025-05-17

就这样，华尔街的恐慌几乎和它到来时一样迅速地消失了。

就在几周前，从新加坡到纽约的交易员们还在为唐纳德·特朗普总统的贸易战可能带来的经济影响做准备。全球市场损失了数万亿美元的价值，而美国的金融主导地位也面临着多年来最严峻的审视。

如今，投资格局看起来大不相同。特朗普几乎每天都在吹嘘关税方面的进展，缓解了人们对滞胀的担忧，并再次推动了“买入美国资产，淡化恐惧”的叙事。因此，风险资产迅速反弹。标普500指数刚刚结束了今年表现第二好的一周，而信贷和加密货币也再次上涨。

尽管如此，仍有一群唱反调的人持不同意见。全球最大的追踪纳斯达克100指数的交易所交易基金的做空兴趣增加，目前几乎是2月份低点的三倍。而在公司债券方面，看跌的头寸也在增加，贝莱德公司高收益ETF的做空头寸达到了六个月来的高点。

这种持续的谨慎态度有一个原因：四月的伤痕仍然历历在目。巴克莱银行的一个追踪极端价格波动的模型——涵盖从股票、国债到黄金和高收益债券的所有资产——显示，由于特朗普的政策冲击，市场现在和新冠疫情最黑暗的时期一样脆弱。

难怪一些投资者认为目前没有太多值得庆祝的理由。

“市场反弹更多是出于对最坏情况得以避免的释然感，而非重新燃起的乐观情绪，”索科罗资产管理公司首席投资官马克·弗里曼表示，其投资组合目前保持中性仓位。“投资者仍缺乏高度可见性，这显然影响了信心。”

追踪高收益债券和股票的ETF空头兴趣上升

来源：标普、彭博

持怀疑态度的代价持续攀升。在连续的交易时段中，受上月市场动荡鼓舞的空头们，在这场复苏中遭受重创，而零售日内交易者却成为英雄，他们对特朗普关税攻势的升级毫不畏惧。

仅本周，标普500指数就跃升5%，比特币触及105,000美元，Cboe波动率指数跌破广受关注的20水平。一篮子被做空最多的股票飙升8%，给看跌的投资者带来了多年来最沉重的打击之一。

在中美贸易战暂时休战后，风险资产上涨，推动纳斯达克100指数重返牛市区域。特朗普声称将在数周内为美国贸易伙伴设定关税税率，缓解了长期关税谈判将抑制支出和增长的担忧。

然而在市场日益容易受到冲击的当下，投资者对跨资产快速反弹的可持续性存疑也情有可原。包括斯特凡诺·帕斯卡尔在内的巴克莱策略师团队，一直在追踪全球12只跨资产ETF的价格波动。他们发现极端单日波动的频率已升至比肩2008年金融危机和2013年美联储缩减恐慌时期的水平。

数据来源：巴克莱

注：研究涵盖资产包括SPY（标普500）、EFA（欧澳远东指数）、SHY（1-3年期国债）、IEF（7-10年期国债）、TLT（20年以上国债）、LQD（美国投资级债券）、EEM（新兴市场）、GLD（黄金）、USO（美国原油）、SLV（白银）、HYG（美国高收益债券）、EMB（美元新兴市场债券）。

但从逆向思维来看，这种持续保持纪律性怀疑的态度，或许正是市场最强大的防护机制。

“华尔街那些拥有MBA和博士学位的精英们，至今仍难以预测他的行动轨迹并评估其政策影响，“ICON Advisers公司首席执行官兼投资组合经理克雷格·卡拉汉表示。他认为当前股票估值合理，预计标普500指数未来一年将上涨8%-10%。“人们在做空，就是不愿相信。所以这轮牛市依然处于不被看好的状态。”

然而，经济压力的迹象正在加剧。四月零售销售放缓，债务违约率攀升至五年高位，消费者信心跌至有记录以来第二低水平，尽管债券市场的短期通胀预期有所回落。

这种不安情绪正在市场的投机前沿显现。过去四周，放大看涨押注的杠杆ETF遭遇了61亿美元资金外流。相反，旨在从价格下跌中获利的反向产品则吸引了37亿美元资金流入。这与几周前形成鲜明对比——当时多头基金势头正盛，而空头基金遭遇赎回。

机构经理人也保持谨慎。高盛集团主要经纪业务数据显示，对冲基金近期平仓部分空头头寸并增持多头，但其净杠杆率（衡量风险偏好的关键指标）仍处于五年区间的下半段。

这种谨慎态度与Ryan Grabinski自三月下旬以来从客户处听到的反馈相呼应。

“尽管过去六周市场反弹，但在持续不确定性中，对其持续力的普遍怀疑始终是主旋律，“Strategas Securities策略师Grabinski在报告中写道。

他列举了挥之不去的关税忧虑、国会正在进行的财政谈判，以及最早可能于八月触顶的债务上限问题。

“越来越难以确定下一个能推动市场走高的重大催化剂，”他写道。