紧张不安的银行转向鲜少使用的收购融资策略——彭博社

华尔街银行在上月贸易战升级导致债务市场关闭后遭受打击，如今在为并购交易争取融资业务时降低了风险偏好。

近期垃圾级企业和私募机构已筹集约170亿美元债务，用于收购从发电厂到加油站连锁等各种资产。但他们使用了一种非常规融资工具：364天过桥贷款。

这与标准杠杆收购融资方式大相径庭——传统模式下银行承诺提供多年期融资，且通常对借款人需支付的利率设置上限。华尔街投行本打算将这些债务出售给投资者，但即便市场关闭时也常被迫继续提供资金，导致风险敞口持续数年。

收购方	标的	过桥贷款规模
赫克控股	H&E设备公司	最高45亿美元
NRG能源	LS Power旗下发电厂	44亿美元
Sunoco	Parkland	26.5亿美元
Clearlake资本	邓白氏	55亿美元

“在私募支持的杠杆收购中看到这种结构非常罕见，“巴克莱全球主管Peter Toal谈及364天贷款时表示，“在市场波动时期，这确实是银行更容易承诺的融资结构。”

上月美国总统特朗普宣布加征后，垃圾债券和杠杆贷款市场实际陷入停滞，导致银行积压了数十亿美元无法出售给投资者的债务。这些滞留债务将直接冲击华尔街投行的盈利表现。

如今，借款人可获得364天的过渡性贷款，这实质上是为其收购提供的信用额度。若在完成收购前无法出售债券或杠杆贷款，他们便可动用这笔资金。

当然，并非所有借款人都选择此途径。银行为KKR & Co.以31亿美元收购交易后服务公司OSTTRA提供了16亿美元承诺融资方案，同时为20亿美元的Silver Lake Management收购英特尔可编程芯片部门Altera 51%股权的交易提供了资金支持。

收购方需动用这些过渡贷款的风险正在降低：随着中美临时休战意味着全球贸易关系解冻，资本市场本月已重新开放。

例如，Herc控股公司在2月为其收购建筑机械供应商H&E设备服务公司安排了高达45亿美元的过渡债务。据彭博社报道，Herc本周正在市场上寻求合计35亿美元的债券和贷款以支持其收购。

此外，NRG能源公司以120亿美元从LS Power Equity Advisors收购发电厂的交易包含近44亿美元过渡债务。Sunoco LP收购燃料零售商Parkland公司获得了26.5亿美元贷款支持，而Clearlake资本集团收购邓白氏控股公司也避开了承诺融资方式。

Clearlake寻求过桥贷款，以绕过银行在提供私募股权收购承诺债务所需的较长时间流程。Clearlake需要快速锁定融资，以确保其与数据和分析服务提供商达成的77亿美元协议。

此后，Clearlake已任命Ares Management Corp.和摩根士丹利为其邓白氏收购案安排55亿美元的债务交易，彭博新闻社上月报道称。

喜忧参半

杠杆贷款市场中的大量收购融资以B级评级为特征。然而，目前获得364天过桥贷款的公司大多属于BB级，有时其有担保债务甚至具备投资级评级。

以Herc为例，其整体高收益特征获得穆迪投资者服务公司Ba2评级及标普全球评级BB级，而其7.5亿美元贷款则获得穆迪Baa3和标普BBB-的最低投资级评级。NRG公司在本周详细说明收购计划的投资者演示中表示，其优先担保债务被惠誉评级和标普评为BBB-级。

自上月交易暂停以来，银行正将BB级债券和贷款注入市场——尽管投资者保持谨慎，但这对于渴望配置巨额现金的投资者群体而言仍是更安全的选择。

“我们经历了一些市场波动，但看到双B级和高单B级市场仍在运转，”高盛全球信贷与资产融资主管克里斯蒂娜·米尼斯在本月于比佛利山举行的米尔肯研究所全球会议间隙向记者表示。

不过她警告称，融资市场并非对所有借款人开放。受消费者支出下滑冲击的企业易遭评级下调，而试图为收购或派息融资的高杠杆单B级借款人可能在银团贷款市场面临筹资困难。

“对于优质信贷对象，市场是开放的，”米尼斯说。她预计投资者将避开某些交易，比如债务换股息操作——即杠杆率已很高的企业通过发债向股东派息。“目前B3/B-评级、7.5倍股息资本重组交易显然还无法实现。”

与此同时，策略师们对信贷前景的预期正在改善——今年反复拉锯的关税争端曾令其预期剧烈波动。高盛集团和巴克莱银行均收回了三月作出的悲观预测，当时它们预计美国公司债利差将显著扩大。这家英国银行现在预测，到年底高收益债溢价将在325至330个基点左右，而三月份预测值高达425个基点。

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