日本收益率飙升令政策制定者陷入两难境地——彭博社
Mia Glass, Masaki Kondo
经过多年如冰川般缓慢的变动，日本7.8万亿美元国债市场的收益率正以惊人的速度攀升。
该国长期债券的波动尤为剧烈，幅度远超其他主要市场。
这轮飙升使得30年期收益率距历史高点仅一步之遥，达到基准10年期收益率的两倍——而四年前10年期收益率还接近于零。
这种急剧上升似乎远未结束，对货币和财政政策乃至投资领域都将产生广泛影响。
日本央行正处于这一代人仅见的大变局中心。随着经济摆脱通缩，该行已逐步减少购债规模。但国内大型买家（如该国寿险公司）并未填补央行退出留下的缺口。虽然收益率已达到具有吸引力的水平，但许多机构因特朗普总统关税攻势引发的波动和风险而选择观望。
瑞穗证券首席策略师大森尚毅表示：“日本收益率曲线的陡峭化不仅是图表上的简单斜率，更折射出该国货币与财政领域的潮汐变化。”
这种变化令日本央行陷入两难境地：既要响应保持低借贷成本以保护经济的呼声，又需提高利率以控制通胀。预计央行将在6月17日下次政策会议上宣布缩减购债的新计划。
与此同时，政府面临着巨额债务（在主要发达国家中最为沉重）偿债成本上升的前景，以及贸易战可能阻碍经济增长以摆脱债务问题的风险。这对首相石破茂来说是个头疼的问题，他既要权衡可能在7月举行的参议院选举前进行短期支出的必要性，又要考虑增加国防开支的长期需求。巨额债务。
“收益率曲线长端向市场传递的信息是，日本央行不应低估家庭通胀预期，这些预期已经上升并可能继续上升，”日兴资产管理公司全球首席策略师娜奥米·芬克表示。
她还表示，这“也传递了对财政政策的警示——保持正增长以通过通胀消化现有债务可能会受到欢迎，但超出这一范围的财政慷慨可能不会。”
“我原本以为30年期收益率的目3%，40年期为3.5%，但现在看来这些只是需要突破的点，”三井住友信托资产管理公司高级策略师稻留克俊说。
周五，30年期债券收益率为2.985%，略低于其历史高点3.03%。40年期收益率已达到创纪录的3.47%。
日本收益率曲线的陡峭化是全球趋势的一部分，因为投资者，尤其是美国国债市场的投资者，正在应对“新世界秩序”以及特朗普政府带来的一系列政策不确定性。由于德国具有里程碑意义的支出计划，其长期利率也面临上行压力。
不过，日本的情况尤为突出，部分债券持有人正面临亏损。
自4月新财年开始以来，日本10年期与30年期国债收益率利差已扩大约50个基点，远超美国、德国和英国等同类国家。该国基准10年期收益率甚至可能超过中国——后者一直面临所谓“日本化”的担忧。
彭博策略师观点…
日本债务的利息成本正变得如此之高，信用评级机构很快将对其展开负面评估。
日本国债最大的希望是美国国债收益率开始暴跌，但随着资金从固定收益投资组合转向股票，这种希望十分渺茫。
——Mark Cranfield，Markets Live策略师。阅读MLIV更多分析
超长期收益率的攀升最终可能推高企业贷款和抵押贷款成本。另一方面，随着存贷利差扩大，银行业利润可能增加。
日本央行缩减购债重创国债需求
主要投资者群体持有日本国债的季度变化
数据来源：日本央行、日本证券业协会
注：不含日本央行持仓，最新数据为彭博预估。截至3月31日
当然，部分市场参与者认为收益率曲线陡化是暂时现象，预计随着市场紧张情绪缓解，超长期收益率将有所回落。
“波动性上升恶化了交易商情绪并导致流动性枯竭，”东京Resona资产管理公司首席基金经理藤原隆表示，“超长期收益率已见顶，可能会趋于稳定。”
部分投资者如先锋集团和RBC BlueBay资产管理公司正在抢购30年期日本国债。
阅读更多：先锋与RBC BlueBay抄底受挫的30年期日债
尽管货币市场已削减对日本央行今年加息的押注，但先锋集团国际利率主管Ales Koutny认为，贸易紧张局势缓解为政策紧缩提供了更多理由。
“我们认为收益率曲线将趋平，”他表示，“2年期至10年期债券将遭抛售，而长期债券已找到2.5%至3%的新均衡水平。”
“寿险公司需求是30年期债券最终企稳的关键，但我们尚未听闻任何购买意向，”巴克莱证券日本外汇与利率策略主管Shinichiro Kadota表示。
近期外资在该市场的动向引发关注。据估算，外资一季度增持规模创下纪录，但其在市场中占比仍微乎其微。
日本央行仍是国债市场主导投资者
资料来源：彭博社、日本银行
野村证券高级日元利率策略师Tomoaki Shishido表示：“海外投资者和养老基金不太可能作为寿险公司的替代者成为超长期日本国债的稳定买家，要完全弥补需求缺口将十分困难。”
此外，净供应量（总供应量减去赎回量）一直集中在超长期债券上，表明这些期限债券持续面临上行压力。
超长期债券供应量远超其他期限
经利率风险后的季度债券净供应量（总供应量减去赎回量）
资料来源：彭博社、日本银行
注：数据截至3月31日
瑞穗证券的Omori指出：“对日本央行而言，问题在于在不对其他经济领域造成过大压力的情况下，他们允许这些长期利率上行多远和多快。日本将在通胀的强大力量、财政需求和全球利率潮流的汹涌波涛中谨慎航行，同时始终保持对维护金融稳定的高度关注。”