日本上市公司子公司因投资者施压遭裁撤——彭博社

Hideyuki Sano, Kanoko Matsuyama

2025-05-15

日本东京，日本电信电话株式会社（NTT）总部所在的大手町第一广场外景。

摄影师：Akio Kon/彭博社日本大型企业集团正在缩减其数百家上市子公司，批评者认为这种结构往往导致资本利用效率低下，并可能引发利益冲突。

这一趋势源于公司面临越来越大的股东压力，需要应对激进投资者的活动、证券交易所的要求甚至敌意收购。根据杰富瑞金融集团的数据，日本目前有212家所谓的"母子上市"企业，虽较2020年的285家有所下降，但仍远高于欧洲的178家和美国的59家。

“日本企业正变得更加注重资产选择性，评估子公司是否能帮助提升股东价值，“NLI研究所研究员森下千鹤表示，“激进投资者正变得更具影响力。”

日本最大电信运营商、前国有垄断企业日本电信电话株式会社（NTT）于5月8日宣布，将把其数据服务子公司NTT数据集团私有化。此前该公司在2020年已收购了移动服务子公司NTT都科莫。就在此公告前一天，另一家前国有企业日本烟草公司表示将把其持股55%的鸟居制药公司出售给盐野义制药公司。

这股浪潮已席卷日本市值最高的公司——丰田汽车。彭博社报道称，这家汽车制造商的创始家族在四月底提议收购旗下众多子公司之一的丰田自动织机。

数据来源：东京证券交易所

许多投资者参考的范例是日立制作所，该公司曾以拥有全国最庞杂的子公司网络著称。2022年该公司为聚焦核心业务，通过出售多家子公司并回购部分关键业务企业，将上市子公司数量清零。此后其股价涨幅超两倍。

这一模式促使策略师们开始甄别可能剥离上市子公司的企业。其名单上常见日本制铁、住友化学及零售巨头永旺集团。英国泽纳资产管理公司资深投资组合经理大卫·米奇森表示，其约20%的交易围绕子公司退市预期展开。

他认为：“交易所和股东要求解决此类治理难题的压力，对市场产生了非常积极的影响。”

主要母子公司列表

东京证券交易所在2023年成功推动低估值公司关注提升市值的措施后，也针对这一问题采取了行动，呼吁企业解释该结构的优势。作为回应，企业高管选择通过专注于核心优势而非投资其他公司来提高资本使用效率。迄今为止，许多公司已采取股票回购作为快速改善资本效率的权宜之计，通过减少流通股数来提高每股收益。

“几年前，这还被视为未来十年需要解决的问题，但由于东京证券交易所施压，时间线已经缩短，现在普遍认为要在五年内完成，”冈山证券高级策略师内山大辅表示。

但部分投资者对押注母子公司上市架构解体能获利的交易热潮持谨慎态度。Libra Investments总裁佐久间泰男认为实际机会并不像表面那么多。

“你可以买入那些可能被母公司收购的公司，但问题在于，你永远无法预知收购何时发生，”他指出持有这类头寸的机会成本可能令人头疼。

趋势也并非单向发展。软银集团、乐天集团和GMO互联网等科技公司，仍可能继续通过子公司上市融资。由软银集团控股的LY公司本月刚宣布，拟将其数字支付业务PayPay分拆上市。更根本的是，部分投资者认为母子公司退市对中小股东总是利好的想法过于简单。

“将上市子公司私有化是否必然改善治理，这一点尚不明确，”Comgest资产管理公司日本股票策略联席主管理查德·凯表示。

简化企业架构的压力或将加剧。里昂证券策略师尼古拉斯·史密斯认为，由于东京证交所拟从7月起收紧管理层收购规则以保护中小股东，企业可能被促使提前收购子公司。

“尽管人们对管理层收购和买断可能出台的新规存在相当大的担忧，但规则很可能会收紧，”他表示。“持怀疑态度的人会说，这已经导致在更严格规定实施前争相宣布管理层收购和买断。”