特朗普会摘牌中概股吗？为何阿里巴巴、京东等面临威胁——彭博社

Yiqin Shen

2025年4月11日，纽约证券交易所内阿里巴巴集团控股有限公司的标志。图片来源：彭博社在中美贸易战中，关税并非唯一需要关注的战场。华尔街准入可能成为谈判筹码，这将使近300家在美上市的中国企业面临退市风险，包括电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司和京东集团。

尽管两国在5月达成了临时关税休战协议，将双边出口关税大幅降低90天，但最终解决分歧的贸易协议可能需要更长时间来敲定。在此期间，紧张局势再度升级的可能性依然存在。

当被问及特朗普总统是否会考虑将中国企业逐出纽约证券交易所和纳斯达克作为贸易谈判的一部分时，美国财政部长斯科特·贝森特4月向福克斯商业频道表示，所有选项都"摆在桌面上"。总市值达1.1万亿美元的企业可能成为打击目标。

特朗普政府为何要将中概股摘牌？

今年2月，特朗普签署备忘录推出"美国优先投资政策"。该文件将中国列为外国对手，称将制定新规阻止美国投资者助推北京的"军民融合战略"——即民用企业支持军事和情报活动。

特朗普政府还将核查在美上市中国企业是否符合《外国公司问责法案》的审计要求。这项2020年通过的法案源于特朗普首个任期内，总部设在中国大陆和香港的美股上市公司会计操作引发的争议。根据该法案，若美国监管机构连续两年无法审查企业审计底稿，美国证券交易委员会有权强制其退市。

2022年美方宣布已获得充分审查权限后，审计监管问题曾被视为已解决。但随着特朗普重返政坛及中美贸易战重燃，中概股再临退市威胁。

在同年2月的备忘录中，特朗普承诺将审查中国企业在美国交易所上市使用的架构。尽管涉及法律和监管复杂性，部分公司仍依赖名为"可变利益实体"的争议性空壳公司在纽约上市。这种架构意味着投资者并非直接持有中国公司股份，而是持有注册在开曼群岛或英属维尔京群岛等离岸避税地的实体权益。

据美中经济与安全审查委员会数据显示，截至3月初在美上市的286家中国公司中，超半数采用可变利益实体结构。

华盛顿特区美国证券交易委员会总部摄影师：丹尼尔·霍伊尔/彭博社### 还有谁支持中概股在美退市？

华盛顿部分政治鹰派认为，投资者正被利用来资助中国企业，这以牺牲美国本土竞争对手为代价，可能助长不符合美国国家利益的技术发展，例如可用于军事应用的产品。

这些鹰派还质疑，由于可变利益实体架构法律地位的不确定性，美国投资者对中国股票的所有权主张可能面临比他们意识到的更高风险。

五月初，一群共和党议员致信美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯，敦促该监管机构将包括搜索引擎运营商百度、自动驾驶企业小马智行以及社交媒体平台微博在内的25家公司摘牌，金融时报报道称。信中表示这些企业与军方存在关联，可能危及美国国家安全。

退市威胁有多紧迫？

目前尚无明确时间表。特朗普是否真正落实对中国企业的退市措施，取决于他是否真正认同鹰派立场并认为存在国家安全威胁，还是仅将此视为贸易战的施压手段。

与他反复无常的关税策略不同，将中国企业从美国交易所除牌将是难以逆转的升级行动。而推迟执行TikTok美国业务出售或禁令的决定，可能被视为特朗普倾向于采取较温和立场的证据。

美国退市将如何影响中国企业？

它们将失去进入深度大、流动性强的美国资本市场的机会。拼多多（折扣电商平台Temu的所有者）、唯品会（在线折扣零售商）和好未来教育集团最为脆弱，因为它们是少数未在全球其他地区上市的美国上市中概股。摩根大通分析师估计，若这些公司被美国交易所除名，可能会被移出全球主要指数，导致110亿美元资金从被动管理基金中流出。

中国企业如何应对潜在退市风险？

自特朗普首个任期内出现退市威胁以来，许多中国企业选择在香港二次上市，以对冲美国的监管风险。

部分企业如阿里巴巴甚至已将主要上市地转至香港。这使它们有资格加入连接香港与沪深交易所的股票通计划，从而能利用中国内地庞大的资金池，保持更广泛的投资者准入。

但香港并非完美解决方案，其流动性低于纽约。摩根士丹利数据显示，阿里巴巴和京东的美国存托凭证（代表外国公司股权的投资凭证）日均交易量比其港股高出约80%。

中概股在纽约交易量远超香港

两地市场股票日均成交额对比

数据来源：摩根士丹利

注：阿里巴巴与京东为双重主要上市，百度与蔚来为香港二次上市

中概股退市对投资者有何影响？

对未双重上市的企业，美国投资者可能蒙受损失，因其无法将美股转换为其他交易所交易的股票。

对于已在香港上市的企业，美国投资者可将持股转换为港股继续持有。但部分机构受限于境外投资禁令，散户也可能难以管理境外证券账户。这些障碍可能迫使美国投资者选择抛售持仓。

抛售规模可能有多大？

在"极端情景"下，高盛集团分析师估计，若美国投资者被禁止投资中国企业，可能被迫抛售超过8000亿美元的持仓。其中包括美国金融机构持有的约2500亿美元美国存托凭证、约5220亿港元港股以及中国内地股市0.5%的股权。

高盛预测，若中国政府下令中国投资者抛售美国金融资产作为报复，可能减持3700亿美元股票。

若遭退市 主要美国存托凭证恐失去美国投资者

中国企业若从纽约交易所转板，并非所有美国基金都会跟随

资料来源：高盛全球投资研究、彭博社

特朗普政府可能如何推动中概股退市？

美国证券交易委员会可下令交易所对中港企业实施退市。该监管机构还有权进一步注销企业的交易注册，这将禁止其在场外市场交易——场外交易是指交易双方直接或通过经纪商进行金融工具交易的场外安排。像瑞幸咖啡（2020年深陷财务造假丑闻）和网约车巨头滴滴全球这样的公司，虽已退出主要交易所，目前仍在场外市场交易。

美国证券交易委员会（SEC）还可以动用其紧急权力下令暂停交易，不过如果特朗普通过行政命令宣布进入紧急状态，此举可能会得到加强。另一个选择是特朗普政府要求SEC发布最终规则，禁止使用可变利益实体。

所有这些方案可能都比依赖《外国公司问责法案》见效更快。根据该法案，SEC需要数年时间才能确定美国监管机构无法接触公司的审计机构以核实文件是否符合规定，之后才能触发将其从美国交易所摘牌。

参考资料