中美贸易协议未能解决美联储的难题 - 彭博社

什么突破？

摄影师：Fabrice Coffrini/AFP/Getty Images中美同意在未来90天内逐步降低彼此关税，这重新燃起了人们对美国贸易战最糟糕阶段已结束的乐观情绪。但我并未看到"突破"：在经济损害方面仍有很大空间，美联储将难以遏制。

首先，关税回撤可能不会持久，且不会改变大局。关税仍将处于高位，推高通胀并抑制增长。耶鲁预算实验室估计平均有效关税率将达17.8%，比特朗普总统开始第二任期时的约2.5%大幅上升。这足以使物价水平和失业率分别上升约1.7和0.35个百分点。

彭博社观点加文·纽森不能忽视加州的石油缺口市场对贸易和关税的信息响亮而清晰减税不值得牺牲宜居的未来现在美国与以色列的关系真正陷入困境其次，90天的暂停只会延长围绕美国政府政策的腐蚀性不确定性。这将导致企业推迟采购、投资和招聘决策。

第三，美联储仍将面临抗击通胀和支持经济增长之间的艰难选择。短期内，它必须保持耐心，维持利率稳定并观察通胀预期——即使这会激起总统的愤怒。因此，它可能会对经济疲软反应迟缓。

美联储几乎没有选择余地。当无法判断风险偏向何方时，它必须等待更多信息。目前任何重大政策调整，取得积极效果的概率都只有五成。

鉴于自2021年以来通胀率持续高于2%的目标水平，央行的处境尤为艰难。这使得任何优先考虑经济增长的尝试都充满风险，因为这可能使通胀预期失控，引发难以遏制的价格螺旋式上涨。这是美联储无法承受的非对称风险。上世纪70年代通胀预期上升时，曾不得不通过惩罚性高利率和严重经济衰退才使其重回可控范围。

但保持耐心同样存在风险。正如经济学家克劳迪娅·萨姆所指出的，劳动力市场疲软可能形成恶性循环——裁员冲击消费支出，进而引发更多裁员。历史数据显示，失业率在突破0.5个百分点的增长阈值后往往会急剧上升，导致经济衰退。去年因劳动力增长超过强劲招聘规模成为例外，但本次情况将截然不同：招聘放缓的同时，驱逐出境和边境管控已抑制了劳动力增长。

那么美联储将如何应对？在9月之前可能都难以获得关于通胀、增长和贸易政策的明确信号。若届时需要降息，就必须采取激进措施阻止劳动力市场恶化——尤其考虑到关税引发的供应冲击将削弱货币政策效果。若美国陷入衰退，预计将降息200至300个基点。

美联储在此不应受到指责。与疫情期间反应迟缓应对通胀压力（部分归咎于有缺陷的货币政策框架）形成鲜明对比，这次它正在努力应对超出其控制范围的贸易政策余波。人们只能表示同情，并希望尽快明确正确方向，使美联储能够维持经济稳定。

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