英国央行寻求控制杠杆债券交易风险——彭博社

伦敦金融城的英格兰银行。摄影师：何塞·萨尔门托·马托斯/彭博社英格兰银行将就如何增强英国债券市场韧性征求投资者意见，以避免2022年国债危机重演。

副行长莎拉·布里登表示，政策制定者旨在降低杠杆化国债交易再次快速平仓的风险，这种风险威胁金融稳定。央行将于今年晚些时候发布一份讨论文件，探讨可能的改革措施，包括扩大国债回购协议的中央清算范围，以及对非清算回购协议实施最低折扣。

这是英国央行继2022年收益率飙升后，为控制市场风险采取的最新举措。当时收益率飙升引发了投资英国债券的杠杆养老金策略的抛售潮。今年早些时候，该行推出了一项机制，在压力时期为此类基金提供紧急现金。

布里登在阿姆斯特丹举行的国际互换与衍生品协会活动上表示，2022年国债危机和最近的压力测试都"凸显了国债回购市场的脆弱性，以及功能失调可能威胁金融稳定和实体经济的风险"。

这位政策制定者在去年11月就已表明英国央行正在考虑对国债市场进行改革，现在他补充说，央行将"在适当时候分享更多关于我们计划参与的信息，并期待市场参与者对这些问题的意见和看法。"

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英国央行正在考虑的改革之一是将回购交易转移到中央清算所。这将效仿美国的类似计划，从2027年年中开始，某些以国债为抵押的回购协议将必须进行中央清算。

“国债市场与美国国债市场之间有很强的关联性，而美国国债市场正在经历一场变革，“国际掉期与衍生品协会首席执行官斯科特·奥马利亚在布里登讲话后的新闻发布会上表示。“我们很高兴他们不断努力确保这些主权市场具有流动性、安全性和稳定性。”

另一项提议是强制实施双边回购的最低折扣率。折扣率是指资产市值与银行允许该资产作为抵押品的金额之间的差额，布里登指出，对于政府债券来说，这一比率通常为零或接近于零。要求最低折扣率可能有助于降低对冲基金以低成本积累大量杠杆的能力。

布里登还警告称，所谓的投资组合保证金制度对金融稳定构成更广泛威胁——该机制假设历史市场相关性将持续，因此交易对手方要求为衍生品组合提供的抵押品更少。她以美国资产对上月特朗普贸易关税的反应为例，说明市场在压力期间可能以意想不到的方式波动。

“几周前的事件表明，相关性在压力下如何可能崩溃。我们看到美国互换利差出现关键断裂，美国股票价格与利率也出现脱钩，“她表示，“这类利用对冲头寸的跨保证金安排通常依赖于相关性假设。”

布里登指出，投资组合保证金制度在杠杆化现期-期货基差交易中尤其带来风险，该交易中基金试图利用债券与其对应期货合约之间的价差。近年来这种策略受到密切关注，因担心此类交易突然平仓会威胁美国国债市场稳定。

“交易商能够用对冲期货支付的保证金来抵消回购交易中的潜在对手方信用风险，“她说，“虽然这种组合方法对单个公司微观审慎层面具有意义，但可能产生副作用——助长整个体系内的杠杆率上升。”