股市反弹却无人安心追涨变得艰难——彭博社

Jan-Patrick Barnert

2025-05-14

纽约证券交易所交易大厅内的一名交易员。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社被无休止涨势拉回市场的股票投资者即将发现，真正的挑战才刚刚开始。

在经历了长达一个月"为最坏情况做准备"的市场共识后，受贸易谈判进展、经济韧性和波动性减弱推动的风险资产大幅反弹，正将怀疑情绪转化为一种令所有人都不太踏实的交易。中美贸易紧张局势的三个月休战期让投资者稍感安心，但潜藏的风险在于股市涨幅过大，任何新的意外都可能引发剧烈震荡。

自1950年以来，单月超10%的跌幅从未能完全收复

数据来源：彭博

“随着各国领导人争相在90天关税休战期内达成协议，市场正处于悬而未决的状态，“TS Lombard研究团队的史蒂文·布利茨和戴维德·奥涅利亚指出，“关键在于贸易战炼狱期间及之后可能造成的永久性损害。”

这波从四月低点开始的强劲反弹几乎无法预测，也难以全程参与。突如其来的头条风险、模糊的经济数据和反复无常的市场叙事共同造就了这场史无前例的反弹。其速度之快与仍在持续的复苏态势，令人联想到2020年新冠疫情时期的市场。因此，标普500指数的完全复苏可能比其他熊市时期要快得多。

### 感受挤压

周一的飙升为持仓不足的投资者面临的挤压提供了鲜明例证。受全球增长和中国敏感行业影响的股票在快钱买入潮中大幅上涨。

彭博汇编数据显示，许多自标普500指数2月见顶以来跌幅高达60%的高风险主题再度受到青睐。高盛集团股票交易台的交易员指出：“股票因贸易战降温而获得买盘，但领涨的却是低质量主题。“他们补充称，周一客户活动水平上升了71%。

来源：彭博

注：*回撤计算时间段基于2025年标普500指数从峰值到底部。

系统性策略正在为涨势添柴加火。这类投资者使用量化模型选股，对头条风险毫不在意。这些资金流将市场推高到对所有人而言风险回报比都很低的区域——无论是采用经典估值方法，还是因经济不确定性缺乏信心的投资者。

就连通常最先放弃、最后加入涨势的散户投资者，也在抛售期间持续买入。

然而专业投资者似乎远未全力投入股市。美国商品期货交易委员会数据显示，资产管理公司对标普500期货的持仓仍然较轻。包括尼古拉·勒鲁在内的瑞银集团策略师表示，趋势跟踪策略基金（CTA）虽在支持风险资产反弹，但并不急于大幅增加风险敞口。

“鉴于反弹的速度和力度，商品交易顾问(CTA)并不急于增仓，”瑞银团队表示。“他们更倾向于平稳趋势，在大力按下买入按钮之前会等待价格确认。”

来源：瑞银来源：瑞银与此同时，高盛主经纪商数据显示，周二全球股市迎来对冲基金五年来第二大名义净买入。该部门在客户报告中写道，这“主要由空头回补推动，其次是多头买入”。

这种仓位差异意味着轧空可能尚未结束。德意志银行策略师认为，仅中美贸易声明就足以证明风险偏好回升的合理性。“这超出了市场三月份的所有预期，”他们写道，“保持看涨。”

继续阅读：被轧空的空头突然急追涨：股市观察

技术指标也显示涨势可能延续。市场广度尚未过度扩张，200日均线等潜在转折点几无阻力。

此外，V型复苏往往会甩下谨慎的投资者。SentimenTrader汇编数据显示，虽然短期表现疲软，但坚守者正获得良好回报。

“从四月低点以来的表现看，本轮涨势的可持续性确实高于往常，”SentimenTrader称。“当然没有绝对保证，我们处理的只是概率。好消息是概率已转向对多头有利。”

来源：彭博社但这场追逐有其自身风险。涨势越强劲，市场结构就越不对称——若利好消息停滞，高企的价格和低迷的波动率将加剧痛苦回调的可能性。对许多人而言，风险回报比正重回缺乏吸引力的水平。

尤其当前许多推动涨势的顺风因素尚未有坚实数据支撑。即便是短暂惩罚性关税对经济造成冲击的迹象，也可能迅速消磨乐观情绪，最终导致股市面临买方罢购。

“情况并非尽善尽美，“野村证券国际有限公司跨资产策略董事总经理查理·麦克利戈特警告道。若特朗普总统"按捺不住再次捅刀子的风险”，随着关税暂停期限临近，市场可能再度天翻地覆。

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