萨瓦德尔银行与德国商业银行的交易面临停滞风险这未必是坏事——彭博社
Paul J. Davies
德国商业银行标志矗立于法兰克福总部大楼。
摄影师：基里尔·库德里亚夫采夫/法新社欧洲银行业并购之年恐将遭遇滑铁卢。德国、西班牙和意大利的政治阻力使潜在收购案屡屡受挫，而意大利银行业错综复杂的竞购乱局似乎正走向僵持。
今年尚未过半，但若这轮整合浪潮失败，欧洲中型银行将错失通过扩大规模、提升效率和技术实力来增强全球竞争力、提振区域经济的重要机遇。不过这些收购意向也带来意外收获：它促使部分被收购对象加速推进了原本可能搁置的内部改革。
彭博观点“比中国更棘手”？欧洲该读懂MAGA备忘录华为能否打破Mac-Windows双头垄断？美国投资者并未错过宁德时代53亿美元IPO关税政策急转弯恰逢经济关键时点多宗拟议交易已停滞数月。例如自西班牙对外银行收购萨瓦德尔银行的消息首次泄露逾一年后，据彭博社报道，西班牙政客们正扮演投行角色，试图为收购目标物色替代方案。
在意大利，目前四分之三的收购报价低于目标公司股价，这表明股东们期待更好的选择出现。意大利联合信贷银行首席执行官安德里亚·奥尔塞尔周一告诉投资者，其提出的所有交易方案目前都不符合股东最佳利益。而上周五，西雅那银行首席执行官路易吉·洛瓦利奥一面成功质疑了Mediobanca试图通过自行交易转移注意力的做法，一面坚称这不会阻碍他打造意大利第三大银行的计划。
意大利金融业收购报价普遍低于目标股价
收购报价与目标公司股价对比
数据来源：彭博社
注：Banca Generali与Generali的股权置换是Mediobanca提出的方案，并非简单收购。
“自我们提出报价后，Mediobanca终于醒悟了，“洛瓦利奥表示，“我们赞赏其意识到需要聚焦核心银行业务——此前十余年它都依赖对忠利保险少数股权的分红。”
自从西雅那银行采取行动后，Mediobanca提出用其持有的保险公司13%股权置换独立上市的Banca Generali全部流通股。这笔交易将使Mediobanca摆脱多年使其成为激进股东靶子的财务投资，同时大幅扩展其财富管理业务。（Banca Generali与Generali尚未表态是否接受该方案）
如果Mediobanca银行能够成功实施，这将是一个不错的策略。自该银行发起对Banca Generali的收购要约以来，其股价大幅上涨，分析师们也因基本面的改善小幅上调了对2026和2027年盈利及股本回报率的预期。任何有助于清理意大利金融界交叉持股和治理冲突泥潭的举措都将是好事，但正是这种背景使得此类交易难以达成。
Mediobanca并非唯一一家被敌意收购惊醒的银行。西班牙萨瓦德尔银行和德国商业银行（联合信贷银行已持有其约28%股份）也被迫进行改革，这些改进甚至促使分析师们进一步上调了盈利预测。
西班牙政界反对萨瓦德尔银行被更大的竞争对手BBVA吞并，主要源于加泰罗尼亚地区担心这将限制当地中小企业融资渠道——尽管该国反垄断机构已亮起绿灯。
在政治角力持续的同时，萨瓦德尔银行加速推进自救计划。该行长期致力于削减不良贷款、提升信贷质量，同时加大成本管控力度，并向投资者证明其能比多数西班牙同业更持久地从高利率环境中获益。彭博汇编数据显示，过去12个月分析师对其2025年每股收益的预期上调约三分之一，股本回报率预测从不足9%升至11%以上，2026年预期增幅更为显著。
分析师上调并购目标银行回报预期
2026年股本回报率市场共识预测
数据来源：彭博社
注：最新预测截至2025年5月13日
如今政界似乎正鼓励该行与西班牙本土规模较小的竞争对手达成交易。彭博新闻周二报道称，该行已向西班牙第二大银行UniCaja Banco SA投资者提出合作意向
此外，在去年德国财政部向裕信银行出售德国商业银行4.5%股权后，柏林方面迅速采取强硬立场。这家意大利银行虽通过衍生品快速增持，但数月来暂停了增持计划，等待大选后新政府组建以观察政治风向变化（新任财长拉尔斯·克林拜尔暗示政策不会转向）
这为德国商业银行争取到时间构建独立运营方案，聚焦成本削减与资本释放。自美国总统特朗普冲击欧洲政经关系以来，该行还受益于预期中的国内投资热潮，尤其是国防领域
不过分析师认为这些举措见效较慢，盈利与股本回报率预计要到2026-2027年才会显著提升。但自裕信持股消息披露次日至今，德国商业银行股价已累计上涨逾一倍
当前所有欧洲银行收购目标的股价都因竞购方的关注以及投资者对该地区银行业更广泛的重新评估而大幅上涨。但那些在外部压力下被迫改善自身状况的银行，即使最终这些期待的交易再次落空，也更有能力保持已获得的收益。
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