期权交易员削减对美联储降息的押注 - 彭博社

在德克萨斯州西布鲁克市的休斯顿港，集装箱正被装载到卡车上。

摄影师：马克·费利克斯/彭博社随着中美贸易战降温以及最新通胀数据显示关税影响有限，交易员们正纷纷退出押注美联储降息的头寸。

利率期权近期交易显示，平仓操作始于两国宣布关税临时停战后，并在周二4月消费者价格指数涨幅低于预期的数据公布后进一步扩大。关税压力缓解有望消除对美国经济增长放缓的担忧，也减轻了央行通过降息刺激经济的压力。唐纳德·特朗普总统宣布沙特阿拉伯将向美国投资1万亿美元的消息更助长了风险偏好，抹去了国债市场的涨幅。

周二CME持仓数据证实数笔大额押注正在平仓，其中一个头寸原预期今年将降息四次（每次25基点），可能导致高达1000万美元的损失。与美联储政策会议挂钩的互换合约目前定价显示，市场预计今年降息幅度略超50基点，而上月还预期全年降息超过100基点。

杰富瑞集团分析师托马斯·西蒙斯在报告中写道：“当前关于关税、贸易协定、地缘政治紧张局势和国内财政政策的新闻流变化多端，以至于人们可能都在每天调整对美联储降息（或加息）会议时间的预期。”

互换市场对美联储降息的定价

自上周五以来，市场对美联储降息的预期已有所减弱

数据来源：彭博社

注：市场定价基于美联储日期OIS行情数据

延伸阅读：押注美联储四次25基点降息的交易接近全面平仓

随着交易员纷纷退出对美联储鸽派立场的押注，华尔街经济学家也在迅速调整政策预期。高盛和巴克莱目前预计12月而非7月会降息，花旗将预测时点从6月调整至7月，摩根大通则将降息预期从9月推迟到12月。

西蒙斯指出：“关税政策的潜在影响，以及房地产和汽车等利率敏感行业持续的通胀压力，都预示着降息空间有限。因此，美联储保持耐心仍是当前最佳政策路径。”

国债收益率曲线远端期权活动显示，市场对收益率上升的风险对冲需求正在增加。周二交易时段出现多笔押注，预计10年期国债收益率未来几周将升至近5%，较当前水平高出约50个基点。

在现货市场，债券看空情绪也在升温。摩根大通周二公布的国债客户调查显示，直接空头头寸升至七周最高水平，而净多头头寸则缩减至2月10日以来最小。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至5月12日当周，投资者直接空头头寸增加3个百分点至3月24日以来最高，多头头寸等量减少，中性头寸保持不变。同时，净多头头寸降至2月10日以来最低。

摩根大通全客户国债持仓调查

直接空头头寸升至3月以来最高

数据来源：摩根大通、彭博

数据覆盖截至5月12日当周

最活跃的SOFR期权

在截至2025年12月期限的SOFR期权中，95.875和95.75行权价出现大量仓位积累，相当于4.125%，近期资金流包括大量买入2025年9月95.875/95.75看跌价差。过去一周其他显著资金流还包括通过诸如SFRU5 96.1875/95.9375/95.625看跌蝶式和SFRU5 96.1875/95.9375/95.6875看跌蝶式等结构做空2025年9月合约。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前五与后五对比

数据来源：彭博、CME

数据覆盖过去一周各行权价未平仓合约变动

SOFR期权热力图

过去一周，95.75行权价已成为2025年6月、9月和12月期权中最集中的点位，主要源于各类2025年9月看跌结构对该点位的大量需求。由于近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌价差在2025年6月合约周围建立大量仓位，95.625行权价也保持较高集中度。持仓最集中的三个行权价均包含大量2025年6月看跌期权敞口。

SOFR期权未平仓合约

2025年6月、9月和12月持仓量最高的前20个期权行权价

数据来源：彭博社、芝加哥商品交易所

国债期权偏斜

过去一周，长期国债期货的期权偏斜持续倾向于看跌期权，交易者支付溢价以对冲曲线长端下跌而非上涨的风险。在短期和中期期限中，期权偏斜仍倾向于看涨期权，意味着交易者正支付溢价对冲曲线前端和中部上涨而非下跌的风险。

### CFTC期货持仓情况

CFTC数据显示，截至5月6日当周对冲基金大幅增加净空头头寸。整体久期空头增加了约31.9万份10年期国债期货当量，而资产管理公司则增加了约15.9万份10年期国债期货当量的净久期多头。对冲基金的净空头增幅创下自4月1日以来最大单周纪录。