美国基金未错过宁德时代53亿美元香港上市——彭博社

美国境内基金未参与宁德时代的香港上市，或许反而避过一劫。

摄影师：沈启来/彭博社你或许认为，全球规模最大的投资基金群体若被排除在2025年最大规模IPO之外，会感到若有所失。但对于被排除在宁德时代410亿港元（约合53亿美元）香港售股计划之外的美国股东而言，情况恐怕并非如此。

这家锂离子电池龙头企业（简称CATL）已卷入美中之间不断升级的贸易战。今年1月，它被列入五角大楼观察名单，被指控与中国军方存在关联——该公司对此予以否认。摩根大通和美国银行等美国金融机构顶住了国会压力继续推进这项悬而未决的发行计划，该交易将通过特殊架构设计阻止美国境内基金参与。

彭博观点关税政策急转弯恰逢经济关键时刻不受欢迎的民主党人仍能赢得中期选举？原因在此FDA新任命的药物批评者面临重重考验如何降低美国药价而不损害创新他们很可能躲过一劫。宁德时代的增长令人眩目，从2011年从磁带制造商TDK公司分拆出来，到如今供应全球超过三分之一的电动汽车电池。这并不一定意味着它是一个不容错过的投资。

向东看

中国太阳能电池板制造商在国内重新上市后估值更高

来源：彭博社

注：基于企业价值与未来12个月混合预估的息税折旧摊销前利润之比。

尖端材料科学可能是一个残酷的行业。问问中国的太阳能巨头就知道了。天合光能和晶澳太阳能在2000年代业务起飞时都在美国上市了存托凭证，但十年后决定退出，因为认为低估值不值得维持上市地位的成本。

回顾这些证券的表现，你可以理解他们的观点：尽管过去两年太阳能行业经历了残酷的价格战，但两家公司自国内重新上市以来，估值一直较高。这似乎表明中国和美国的投资者及企业像是在说不同的语言。

这种鸿沟源于对股票市场目的的不同看法。每个人都可以同意教科书上的定义：为企业提供增长资本，并为资本提供者带来稳定的收入流。然而，太平洋两岸的游戏规则似乎不同。

亏损的命题

美国企业正获得可观回报，与亚洲同行形成鲜明对比

来源：彭博社

注：我们仅选取各指数中市值最大的300家公司，以避免因指数覆盖范围更广而被误读为表现不佳。ROIC/WACC代表投资资本回报率除以加权平均资本成本。数值低于1表示经济亏损。

在美国，投资者利益至上，企业必须竭力维持资本青睐。标普500指数中约五分之三的公司回报率超过资本成本，中位数为1.19（数值低于1代表经济亏损）。而在中国，股东们似乎宽容得多：沪深300指数中同样约五分之二的公司低于1，中位数仅为0.88。日本和韩国股市为股东创造的价值更为逊色。

这解释了为何支撑现代经济的众多创新型低利润硬件科技企业都聚集在亚洲。在快速迭代的领域，企业维持领先地位的唯一方式就是激进投资保持技术前沿，同时削减成本压制竞争对手并扩大市场份额。

这种竞争模式对投资者堪称残酷。中国五大太阳能制造商在过去12个月合计亏损301亿元人民币（41.9亿美元），而一年前还盈利242亿元——正是这种过山车式的表现，十年前就让美国投资者对天合光能和晶澳太阳能失去了热情。

充电的牛市

2024年宁德时代占据电动汽车电池市场超三分之一份额

数据来源：宁德时代招股说明书

电池行业或许遵循不同的游戏规则。宁德时代自2017年有记录以来从未出现过单季度亏损。其主要竞争对手比亚迪股份有限公司（拥有约17%的电动汽车电池市场份额及整车领域主导地位）同期仅出现过一次亏损。

但押注这个行业未必明智。正如半导体和太阳能产业会因新技术淘汰旧技术而周期性动荡——无论是五纳米芯片，还是TOPCon光伏电池——宁德时代和比亚迪近年来的主导地位，很大程度上源于它们押对了电池正极材料技术路线：磷酸铁锂（LFP）。但在这场永无止境的技术竞赛中，没人能保证它们会赢得下一阶段胜利，尤其是在日韩竞争对手正受益于全球反华情绪的背景下。

正如我的同事约翰·奥瑟斯最近评论伯克希尔·哈撒韦创始人沃伦·巴菲特职业生涯时指出的，21世纪美国资本主义的黑暗秘密在于：资本提供者获得的回报远高于那些渴求资金的变革性企业。

对该论点的一个反例可能是伯克希尔2008年远见卓识地收购了比亚迪10%的股份，但这更多是由巴菲特已故的副手兼智囊查理·芒格推动的。伯克希尔从2022年开始减持比亚迪股份，从约20%降至目前不足5%。在这个微妙的地缘政治时刻，那些跃跃欲试想通过复杂渠道投资宁德时代香港上市的美国投资者，或许该思考为何他们的投资导师正在抛售。

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