抵押你的401(k)退休金计划 - 彭博社
Matt Levine
杠杆式401(k)养老金计划
一位30岁的职场人士应将净资产的多少比例投入股市？我不会提供具体投资建议，这个问题存在多种合理答案。“全部转投比特币"也算其中一种可能。根据常见经验法则，建议配置70%股票，其余30%为债券和现金。但理论上有充分理由支持200%甚至500%的配置比例：年轻职场人士的主要经济财富来自未来职业收入的现值，而借款增持股票能有效分散单一风险资产（人力资本）。1许多30岁专业人士购买价值超净资产200%的房产，同理将200%净资产投入股市也能实现风险分散。
彭博观点华为能否打破Mac-Windows双头垄断？美国投资者并未错过宁德时代53亿美元上市关税政策转向恰逢经济关键时刻不受欢迎的民主党仍可能赢中期选举？原因在此但将200%净资产投入股市并非易事，因为资金从何而来？美国房屋抵押贷款是常规金融产品，但退休账户抵押贷款则不然。彭博社苏珊娜·伍利报道了试图改变现状的实践者：
Basic Capital的基本宣传点：其401(k)和IRA平台为储户提供1:4的杠杆比例。按照当前利率，这些额外资金的成本约为6.25%，这些资金存放在为每个账户设立的有限责任公司中。
这是它的网站，宣称“Basic Capital通过让美国人能够为投资融资，缩小了所有权差距。”
有几点需要注意。首先：这很酷。虽然已经有多种方式可以在股票投资组合中加杠杆（期权、期货、保证金贷款），但它们往往侧重于短期，并且容易爆仓。2 这个产品不同：这是“一种[个人退休账户]与固定期限、自我摊销贷款的结合”，更类似于抵押贷款。Basic解释道“您的IRA购买了我们代表您设立和管理的有限责任公司的全部权益”，而这家公司“为您的……供款提供4倍融资”。融资似乎有一个五年可续期条款，并且：
没有追加保证金或市值计价触发机制。如果市场跌破某一水平，您不会被强制平仓。融资结构更像抵押贷款：它是向持有资产的独立实体（有限责任公司）提供的贷款。除了您的初始供款外，没有个人追索权；即使市场崩盘，您也不会欠款超过投入金额。
但这里有一个重要的妥协点。杠杆化退休投资组合的一个问题在于利息支出。Basic的贷款收取担保隔夜融资利率（SOFR）加2%，因此利率目前约为6.3%。（Basic还收取各种独立费用。）如果你投入2万美元，他们会借给你8万美元，形成一个10万美元的投资组合，但你必须每年支付约5000美元的利息来维持这个组合。3 如果你将2万美元存入退休账户，很可能你无法每年再投入5000美元，即使可以，心理上也会有些沮丧，因为大部分退休金贡献都用于支付利息，而不是新的投资。
也就是说，借大量资金购买退休股票的问题在于它有负的持有成本：它要求你每月支付现金，而不是带来现金收入。你购买股票是为了资本增值，而不是稳定的收入，而且你必须支付多年的利息才能最终获得回报。
还有另一个相关问题：谁会借给你这笔钱？我的意思是，谁会以（1）五年期限，（2）无追加保证金要求，（3）无追索权，（4）SOFR加2%的相当低的利率，以及（5）80%的贷款价值比借给你钱去买股票？标普500的年波动率约为20%：市场价值下跌20%并非不可能，如果市场下跌超过20%，贷款人将亏损。
基础资本（Basic Capital）深知这些问题，并提出了解决方案：在您的杠杆退休账户中，主要购买债券而非股票。债券将提供稳定的现金流以覆盖利息支出，因此您无需自掏腰包。基础资本的常见问题解答中说明：
目前资金配置为85%分散投资于债券ETF，15%投资于SPY（标普500指数ETF）。85%的债券配置旨在产生超过借贷成本的收益，形成正向利差。15%的SPY配置则提供股票上涨潜力。
伍利（Woolley）报道称：
但该初创公司认为，可以从行业主要机构处获得收益率约9%的私募信贷投资，这意味着这些投资产生的现金流不仅能覆盖借贷成本，还有盈余。再结合部分传统股票市场敞口——假设私募信贷收益持续且股票涨幅符合历史平均水平——该初创公司表示储户有望获得低两位数的回报。
啊。一方面：确实如此。这解决了问题：债券（或私募信贷）支付您的利息账单，使投资组合产生正向利差；同时债券（或私募信贷）的波动性远低于股票，因此贷款方亏损概率更低，更愿意提供80%贷款价值比的融资。4 对于具有长期投资视野的个人而言，加杠杆购买债券或私募信贷可能是笔好交易。长期来看，债券回报通常高于现金回报，还能免费获得股票上涨收益。或许私募信贷长期表现会非常出色！
另一方面：一位30岁的专业人士应将净资产的多少比例投入股市？这款产品以一种相当复杂的方式，将你净资产的75%（即资产的15%，而资产是你净资产的500%5）投入股市。（然后再将净资产的425%投入诸如信用利差交易中。6）人们在这里真正想要的是一种能将500%净资产投入股市的简单直观方式，但这款产品并非如此，因为它无法实现这一点。
当然，这可能是散户储蓄者将425%净资产投入私募信贷基金的一种方式，7呵。我们经常讨论私募信贷，我常提到的三点是：
- 私募资产管理公司极其热衷寻找散户投资者进行销售。为私募资产设计零售产品是目前金融行业的头号消遣，所以我打赌这些人正在参加大量会议。
- 将私募资产纳入退休基金有诸多好处，因为401(k)计划具有长期投资期限且短期内无需现金，因此可以承担一定风险和流动性不足以最大化预期回报。（当然也有许多反对理由，主要是“费用”，还有“风险”和“不透明性”。）
- 理论上私募信贷比银行业更具系统性安全，因为私募信贷贷款由长期锁定的股权投资者而非短期易变的存款提供资金。而退休基金因其长期性，应是长期贷款的良好资本来源。但随着私募信贷规模扩大，它会越来越加杠杆，这增加了挤兑风险及其与金融体系的关联性。一种形式是私募信贷基金会从长期锁定股权投资者处筹集100美元，再从银行借款100美元以发放200美元贷款，但还有其他形式。这里存在多种加杠杆方式。如果你在私募信贷基金拥有10万美元权益，显然可以在401(k)中以其为抵押借款8万美元。
我不知道是谁在向个人退休账户中的有限责任公司提供这些无追索权、SOFR利率加2%的贷款，但如果是由私募信贷基金提供的，那会很有趣。
比特币金库元公司
基本情况是，股市愿意为价值1美元的比特币支付2美元。这一事实或多或少是由微策略公司（现称Strategy）发现的，8该公司以巨大规模利用这一点：它运营着一个庞大的比特币池，在股市上的交易价格约为该池价值的两倍，并且通过发行更多股票来购买更多比特币，这被我称为“永动机”。然而，当你发现一个金融永动机时，人们往往会注意到，而且你可能无法为此申请专利。（微策略公司也不想这么做：它积极推广这种方法，被称为“比特币金库公司”。）因此，公司们不断复制这个想法：它们从软件或生物技术公司或其他什么转型为（1）积累比特币池和（2）以高于池价值的价格发行股票，以购买更多比特币。
我的直觉是，仅仅通过复制微策略公司的做法，你无法获得相同的结果。我的直觉是，微策略公司拥有某种先发优势、宣传优势和模因优势：当人们想到“我想在股市上购买一些比特币”时，他们首先想到的是微策略公司，因此它比一些随机的后来者比特币金库公司能获得更大的溢价。但我不确定这是否正确。你可以提出一种套利论点：如果微策略公司以2美元的价格出售价值1美元的比特币，而我创办了马特的比特币池公司，并以1.80美元的价格出售我的比特币池，套利者应该以1.80美元购买我的比特币池，因为它比微策略公司的2美元便宜，直到价格趋同。我留给读者去发现这个论点中的漏洞；我肯定找不到。9
尽管如此，许多加密资产储备公司似乎确实认为难以直接与MicroStrategy竞争，因此它们要么（1）以大规模和品牌知名度入场（如与Tether关联的巨额比特币储备池Twenty One），要么（2）选择差异化赛道。成为以太坊、Solana或特朗普币的储备公司，而非比特币储备公司。又或者：MicroStrategy的价值主张在于其作为非金融类美国上市公司，使得普通美国散户投资者甚至可能包括指数基金能够通过股票间接投资比特币。理论上，若为这些国家建立比特币储备公司，其他国家的股票投资者同样会效仿——正如我们曾讨论过的日本版MicroStrategyMetaplanet。
近日涌现的多起比特币储备公告，如今更常以合并而非转型形式呈现。不同于某医疗公司突然宣布"将发股募资购买比特币”，现在它们会宣称"已与加密团队运营的比特币储备池合并，今后将通过发股增持比特币"。初始储备比特币能建立可信度，而专业加密团队的加入则能论证其不仅会购买比特币，还将积极布道——这在该业务领域显得至关重要。
例如，彭博新闻昨日报道：
医疗保健服务公司KindlyMD同意与比特币控股公司Nakamoto Holdings Inc.合并以启动比特币财政策略后，其股价涨幅高达706%，创历史最高纪录。许多公司已转向在资产负债表中购买并持有比特币，这一策略因迈克尔·塞勒的推广而流行。
当然，老套路；Kindly的股价似乎约为其净资产值的10倍，所以用1美元的比特币卖出10美元的价格，干得漂亮。10 但他们的业务方向是什么？根据彭博社的报道：
“许多主要资本市场尚未拥有比特币财政公司，因此我们试图利用Nakamoto作为将比特币引入资本市场的桥头堡，”Nakamoto创始人兼首席执行官大卫·贝利在接受采访时表示。
“每个国家都将拥有一家比特币财政公司，而我们正处于这一进程的非常早期阶段，”贝利说。“我们不仅在Nakamoto筹集比特币财政资金，还将利用这些比特币收购全球上市公司，并将它们转变为比特币财政公司。”
这里是投资者演示文件，其中列出了已拥有比特币财政公司的国家（美国、日本、香港等少数地区）以及Nakamoto正在布局的国家（阿布扎比、巴西、印度、韩国，并称“最终每个资本市场都是目标”）。我认为关键在于，Nakamoto不仅要在美国股市上市成为比特币资金池：它的目标是走出去，在其他证券交易所上市成为比特币资金池，这样它就能以美元200、300甚至1000美分的价格，在许多甚至从未听说过MicroStrategy的地方出售比特币。
中本聪会怎么想？这是多么奇特的加密货币愿景啊。未来，在每个国家，你都可以去当地受监管的股票经纪人那里，支付100%或更高的溢价，购买一家值得信赖的本地公司的股票，以当地货币计价，这家公司将为你持有比特币。如果你想跨国转移比特币，你可以……我不知道，通过你的经纪人在交易所出售股票，进行外汇交易将卢比兑换成迪拉姆，在目标国家找到股票经纪人，开立账户，通过了解你的客户检查，用当地货币为账户注资，然后购买那个国家本地比特币公司的股票（溢价100%或更多）。似乎直接购买比特币可能更容易？但我知道什么呢。
碳信用
许多类型的碳信用运作方式是，各种自然事物——树木、草、土壤——储存碳，如果你不去管它们，它们会继续储存碳，如果你去管它们，它们会将碳释放到大气中。如果你的基线假设是“这些树会被砍掉”，那么不砍树减少了碳排放，相对于砍树的基线。大公司想购买碳信用来抵消它们自己的碳排放，而不砍树相对于某些基线减少了碳排放，所以你可以将不砍树打包成金融产品，并以高价卖给大公司。这一切现在已经相当为人所知，但每次想到它，这种金融工程仍然让我感到敬畏。
这里存在多种测量问题——正确的基准是什么？——但也存在关于所有权的问题。我可以轻易承诺不在阿拉斯加砍伐任何树木，因为我住的地方离阿拉斯加很远，而且也不擅长使用斧头。你会因为我承诺不砍伐那些树而支付我碳信用吗？大概不会。
类似地，如果我对你说“如果你给我数百万美元，肯尼亚的马赛牧民就会让他们的牲畜轮流在一片广阔的草原上放牧，这样草就能将更多的碳固定在土壤中”，你可能会有一大堆问题，至少有一个会是“为什么我要把钱给你，而做这件事的是马赛人”，或者我想是他们不做的事，或者我想是他们的牲畜不做的事（吃草）。
我会给你一个答案！答案大概是，“我正在组织一个保护团体，向马赛人宣传改变放牧模式的好处，这个团体会拿到钱，并用其中很大一部分在肯尼亚建设医院和其他公共服务设施，马赛人和其他牧民将参与团体的管理并分享收益，所以从重要意义上说，你确实是在把钱给马赛人。”但是。你知道。为什么是我在向你推销这个机会？为什么是你把支票交给我？《华尔街日报》报道：
据支持者称，北肯尼亚牧场碳项目是全球最大的土壤固碳计划。该项目于2012年启动，旨在保护约470万英亩的草原，将碳封存在马赛族、博拉纳族等牧民群体共有的土地上。这些区域是受保护网络的一部分，栖息着猎豹、黑犀牛和罗斯柴尔德长颈鹿等濒危物种。…
该项目由美国土壤科学家马克·里奇设计，肯尼亚非营利组织"北部牧场信托"运营，要求牧民轮换放牧区域以使草场恢复，从而将更多碳固定在土壤中。…
虽然部分牧民社区支持该项目，但也遭遇了其他群体的激烈反对。
伦敦"生存国际"等权益组织指出，项目支持者未妥善获得当地居民的知情同意。批评者认为该项目破坏了延续数百年的、根据牧草季节性和降雨形成的迁徙模式。
北部牧场信托和项目开发方表示，放牧计划由社区领袖管理，参与属自愿行为。
2021年矛盾激化，来自两个保护区的165名牧民向肯尼亚法院起诉北部牧场信托涉嫌未经许可占用土地。原告指控该信托通过施压恐吓（而非知情同意）建立保护区——这些保护区在碳交易中充当了牧民代表。法院最终判决牧民胜诉。
“该信托基金已售出超过600万碳信用额，根据市场价格估值在4200万至9000万美元之间，买家包括Netflix和Facebook母公司Meta。”但如今，负责碳信用认证的非营利组织Verra已将该项目的碳信用纳入审查范围。你可以从两个层面来理解这种审查：其一是哲学合法性层面，核心问题是"这个标榜为当地牧民利益并征询过他们建议的项目，是否真的符合他们的意愿？“如果答案是否定的，那么从某种意义上说，你购买的碳信用来自无权出售它们的人。
其二是物理现实层面，问题则包括"他们的放牧地点在哪里？草场状况如何？释放了多少？“如果答案是"所有人都在随意放牧且草场全部枯死”，那么你购买的碳信用实际上并未减少大气中的碳含量。
学生金融社团
我认为在金融领域获得好工作有两种经典路径：
- 从高中甚至更早开始，将整个人生围绕金融进行规划。高中时期阅读Money Stuff并交易股票；大学宿舍里研读安全边际同时交易可转换债券；通过大学暑期投行实习获得毕业后的全职offer，甚至在离校前就拿到私募股权的工作邀约。
- 完全不知道金融行业的存在，痴迷于天体物理学，取得博士学位后对天体物理就业市场幻灭，某天遇到一位友善的陌生人共进午餐，因共同热爱的逻辑谜题相谈甚欢，临别时对方递来一袋现金问道’你听说过Jane Street吗？’。这里的"天体物理学"可以替换为"纯数学”、“计算语言学”、“网球”、“国际象棋”，偶尔也可以是"在家族巨大庄园里闲适度日"。
我在大学主修希腊语和拉丁语，后来偶然进入了投行领域，偶尔会回到母校参与招聘。那时我特别期待面试那些专业冷门、兴趣独特的学生。但这样的人大概只有两个，其他几乎全是应用数学与经济学双学位，还兼任私募股权俱乐部主席的候选人。
一方面这令人唏嘘。就在不久前的年代，投行和咨询曾被视为精英的通用进修学校——你带着美好回忆但缺乏实用技能毕业，于是进入投行学习广泛适用的职场能力（Excel建模、细节把控、职业操守、有力握手、办公室政治等），两年后便可带着这份镀金简历闯荡世界。而投行也通过招募各类顶尖院校毕业生来提升自身声望，这些人里既有热爱金融的未来银行高管或私募合伙人，也有对金融无感却成为政客、科技创始人、电影制片人或专栏作家的特例。
但另一方面，私募俱乐部主席确实能在入职首日就搭建出惊艳的杠杆收购模型，这是希腊诗歌专业学生难以企及的。如果投行本质是专业性工作，那么雇佣既懂行又愿意每周投入100小时的人显然更合理——这些人才是即插即用的生产力。
奇怪的是，这条道路变得越来越竞争激烈；这里有一篇令人沮丧的《商业内幕》文章，讲述了大学金融社团的残酷现状：
它们的独特之处在于，它们往往为会员提供校园招聘专享通道、专业培训课程以及其他资源，帮助学生争取至关重要的投行实习机会——这是毕业后获得全职工作的最佳途径。
代价是什么？这些特权引发了入会资格争夺战，社团的录取流程可能和行业本身一样残酷……
虽然不清楚这些社团何时成为华尔街工作的必备条件，但接受BI采访的人普遍认为，这反映了雇主们越来越早争夺人才的趋势。
一位沃顿商学院大二学生表示，他听说有高中生刚被大学录取就开始准备加入社团——甚至还没踏入校园。
“我记得高三拿到录取通知后，自己还在玩乐放松。但现在情况完全不同了，“他补充道，“你刚被录取就得开始学习搭建DCF模型（一种估值方法），这太离谱了。”
此外：
三所学校的社团负责人告诉BI，近年来他们的组织录取率不到大一申请者的10%，而申请人数在150至300人之间……
“作为会员，我拥有大量内部社交机会，还能获得招聘方专门提供给社团的简历投递链接，“一位负责人描述其社团经历时说，“所有人都想被收录进那本简历手册。”
投资银行业一个特别有趣的现象是其初级职员的等级划分极为精细。第一年入职的副经理会捉弄并指导第二年的分析师，而这些分析师又会捉弄指导第一年的分析师，后者则负责捉弄指导暑期实习生。那么暑期实习生能捉弄指导谁呢？他们可以回到大学四年级，去捉弄金融社团的三年级学生，三年级生捉弄二年级生，二年级生再捉弄新生，新生则可以回到高中去烦扰那里的孩子们。“嘿小子，上大学前你最好先学学搭建DCF模型”——这建议或许不算高明（或许继续钻研天体物理更好），但关键在于银行业这条流水线上，每个人都能在他人面前摆出一副大人物姿态。
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