八月国库券溢价预示X日期临近引发早期焦虑——彭博社

华盛顿的美国财政部大楼。

摄影师：艾伦·施瓦茨/彭博社在财政部长斯科特·贝森特向国会议员表示，如果联邦债务上限届时未能提高或暂停，美国很可能在8月耗尽借款权限后，国库券投资者正开始调整8月到期证券的持仓策略。其警告已导致短期国债收益率攀升。

尽管交易员重新调整了对美联储货币政策路径的预期，但8月到期的国库券相对收益率曲线其他部分仍呈现折价——8月下旬到期的证券收益率达4.38%。

“与此前债务上限事件类似，短期国债曲线的扭曲源于货币市场基金回避’X日期’附近到期的债券，导致其相对价值走低，“包括史蒂文·曾在内的德意志银行策略师在报告中指出，“这种扭曲将持续至国会就债务上限达成决议。”

周一，财政部760亿美元8月到期的三个月期国债拍卖需求疲软。

自1月债务上限恢复以来，财政部一直依靠被称为"特别措施"的会计手段来充实现金储备，并通过减少短期国债发行来延长限额下的借款能力。由于税收收入强劲，华尔街策略师已推迟了对美国耗尽借款能力的预测时点。

美国财政部上周表示，截至5月7日的数据显示，除现金储备外，财政部还剩余950亿美元特别措施可用于维持政府账单支付。数据显示，截至5月12日现金余额为5830亿美元。

以下系列图表有助于衡量市场焦虑程度：

国库券收益率曲线

若美国耗尽举债能力，持有即将到期债务的投资者将首当其冲。因为政府将无法发行新证券来筹集偿付资金。

在历次债务上限危机中，投资者要求这些证券提供风险溢价补偿，这往往导致收益率曲线在最脆弱时点出现异常扭曲。通常情况下，长期国库券利率高于短期品种（尽管市场对降息预期的重新定价及六个月以上国库券流动性相对不足使这一规律复杂化）。

但即便考虑这些因素，8月到期的国库券仍显现出相对于收益率曲线其他部分的轻微折价。

### X日期预测

债务市场异动背后，是对政府资金耗尽时点（俗称"X日期”）的不同预期。

机构	当前X日期预测	先前X日期预测
美国银行	10月下旬，不确定范围在8月下旬至10月下旬之间	8月中旬预测为8月下旬
巴克莱银行	8月下旬或9月初，但新关税导致关税增加可能将日期推迟至10月下旬	8月下旬
法国巴黎银行	9月初，决议可能在几周前实现	7月下旬，风险倾向于在最后一刻单独达成决议
花旗集团	9月至10月之间	8月初，但预计财政部将目标定在6月初
德意志银行	8月中旬或可能9月，但基本情况是7月预算协议附带决议	7月下旬，但高度不确定
高盛	第三季度的某个时间
摩根大通	8月13日，但预计债务上限立法将在未来两个月内通过	8月1日
摩根士丹利	8月下旬至9月初	第三季度的某个时间
加拿大皇家银行资本市场	8月底	8月中旬，但高度不确定
道明证券	9月第一周，有9月底的风险	8月中旬
富国银行	9月初

特别措施与现金余额

这些措施是一系列会计操作手段的集合，使政府能够在触及国会1月设定的36.1万亿美元借款上限后仍能继续发债。此外，美国政府偿还债务的能力最终取决于其现金储备是否充足。这意味着财政部支票账户中的余额至关重要。由于日常支出、税收收入、债务偿还和新债发行等因素，财政部现金余额每日波动。若余额逼近政府认为的安全阈值，就可能引发问题。

与此同时，当这些资金从美联储账户转出时，将在政策制定者评估结束缩表（即量化紧缩）时机的过程中，人为推高金融体系流动性。这种流动性的人为增加可能掩盖货币市场信号，而这些信号本是官员决策的重要依据。作为预防措施，美联储上月已通过放缓每月债券减持规模来降低节奏。