瑞银与瑞士应妥善应对这场"胆小鬼博弈"——彭博社

瑞银集团在收购瑞士信贷后资产负债表急剧膨胀，现面临提高资本金的要求。

摄影师：Fabrice Coffrini/AFP/Getty Images

瑞银集团与瑞士政界即将展开一场胆小鬼博弈。政府拟于六月初公布强化"大而不能倒"规则的立法草案，这可能导致瑞士唯一全球性大银行的资本金大幅增加。规定金额越高，瑞银的反应可能越激烈——包括宣称可能迁离瑞士或拆分业务，无论哪种情况都将使这个全球主要金融中心失去本土重量级银行。

彭博社观点专栏贸易战中靠残油前行的路特斯汽车旅行之夏？多数美国人无此计划3500美元的阀门如何能大幅减排——却未能实现政治王朝掌控菲律宾所有权力实际上双方都可能让步。瑞银需要瑞士正如瑞士需要瑞银。此外，相比其（可以理解的）公开表态，该银行拥有更多时间和回旋余地来应对可能提出的严苛要求。

公平地说，草案最终可能降低严苛程度，或采用模糊措辞，使瑞银的真实负担要等到一两年后完成咨询和议会辩论才能明确。这将给予该行更大操作空间来影响结果，同时让引发此次立法的瑞信暴雷事件逐渐淡出公众记忆。

然而，越早明确越好：这项悬而未决的法律数月来像一块沉重的湿毯子般压在该行股价上。根据摩根大通分析师Kian Abouhossein的测算，目前股价低于每股30瑞士法郎（36美元）；若没有资本金不确定性，股价应接近40法郎。

自两年前紧急收购瑞信以来，瑞银的资产负债表已膨胀至其母国年度经济产出的近两倍。首席执行官Sergio Ermotti厌恶这种对比，但这恰是政界人士紧张的合理注脚。我曾撰文指出该行并不需要大量额外资本，但确实存在待解决的问题。既要化解政治与技术层面的担忧，又不过度束缚瑞银，实属微妙的平衡术。

金融监管机构要求的最重大变革，是瑞银必须对其海外子公司实施全额资本化。目前该行英国、美国等国际分支的股权由母行混合使用股权和债务资金支持。瑞士当局对此不满，因瑞信曾采用类似安排，导致其自救过程中难以出售国际业务而不致资本短缺——这也可能阻碍未来的处置进程。这是瑞士特有的问题，源于瑞银和瑞信采用的其他大型银行通常不使用的双重控股公司与母行架构。

分析师指出，强制瑞银以股权全额支持海外子公司可通过几种方式实现，但最严苛的方案将要求其在集团控股公司层面额外保留约200亿美元的一级普通股本，较当前690亿美元存量增加近30%。

瑞银（UBS）未来几年需向投资者支付的金额将大幅减少才能实现这一目标，但这只是问题的一半。长期来看，根据Keefe, Bruyette & Woods分析师预测，瑞银的核心资本充足率可能需维持在18%以上，而当前目标为14%。部分分析师认为，这可能导致其监管资本回报率降至11%-12%的低位，远低于该行明年15%、2028年及以后18%的既定目标。

瑞银高管层表示，正是这种对盈利能力的潜在冲击，正威胁着该行的商业模式及其维持苏黎世总部地位的能力。他们还担忧投资者会要求立即采取行动方案，而非等待磋商完成。

在法律草案制定期间，瑞银在资本管理方面表现得相当精明——甚至可以说机敏——尽可能保守且严格地管控资本，部分原因是为避免瑞士政界将其视为可随意攫取的"金库"。

去年末，该行提前放弃了收购瑞信（Credit Suisse）时获得的长期抵押贷款资本豁免；本月又立即全额计提了今年30亿美元股票回购计划的全部成本。此外，2024年底重组使其从两家子公司释放130亿美元资本时，瑞银用这笔资金缩小了集团层面股东权益与母行账面子公司总价值之间的差额。这种所谓的"双重杠杆"虽不同于对外国子公司的全额注资，但同样是瑞信激进经营模式遗留的历史问题。

该银行对采取较温和缓解措施以应对更高资本需求毫无兴趣，但这并不意味着这些措施不存在。快速选项包括允许前述双重杠杆率在未来几年略微回升——瑞银目前设定了近乎零的极谨慎目标，但监管机构和评级机构对适度额度（相当于数十亿美元）持开放态度。此外，该行可增加信用风险转移交易的使用，这类交易已在巴克莱银行和德意志银行等同行中盛行。

通过剥离不需要的瑞信资产，还可释放约50亿美元资金，此举或于明年完成。加拿大皇家银行资本市场分析师指出，通过在子公司间重新配置资本，可能降低整体资本要求。美国拟议的压力测试制度改革也可能带来利好，瑞银在该测试中维持着极高的资本比率。

埃尔莫蒂及其团队对瑞信的收购堪称教科书级别——Abouhossein称这是他30年银行业报道生涯中见过最顺利的并购之一。正如我同事马克·鲁宾斯坦所述，该行帮助化解了危机，不应因正确决策受罚。博弈在所难免，但避免正面冲突的方法有很多。

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