关税对冲：交易者关注长期期权 - 彭博社

理论上最有效的对冲方式是做空期货，但难点在于精准把握平仓时机。

摄影师：Michael Nagle/彭博社当四月的波动风暴逐渐淡出记忆，交易员们正权衡着平静市场与新一轮头条冲击的潜在风险。

衍生品策略师们在2025年前达成共识：尽管收益型ETF等基金的常规期权卖出操作会抑制整体波动，但类似8月5日的短期冲击仍将频发。继4月2日关税抛售引发Cboe波动率指数飙升后反转的行情，这一预判目前看来颇具先见之明。

深度阅读：特朗普回归在即，交易员严阵以待2025年波动率飙升

投资者关于最佳对冲方式的抉择，或许可简化为当下更青睐哪个希腊字母：gamma还是vega。简言之，这相当于选择能受益于日内剧烈波动的短期期权，或是押注市场巨变时增值的长期合约。

标普500短期与长期波动率对比

长期波动率在下跌行情中反应更为平缓

数据来源：彭博社

尽管四月短期期权表现亮眼，但若股市回落至上月低点，剧烈的日内波动可能不会重演。这促使策略师们再次推荐长期合约——这一在4月2日关税冲击前流行的交易策略，他们预期当前这波收复四月全部失地的涨势即将失去动能。

“虽然我们不能完全排除股市突然震荡的可能性，但我们预计由疲软的前瞻性指引驱动的重新定价将更为渐进——本质上是一场低波动性的熊市，”Lighthouse Canton咨询主管安托万·布拉克表示。

未来关税公告对市场波动的影响可能逐渐减弱，尤其是特朗普已表现出在数日内根据金融市场（特别是债券市场信号）调整立场的倾向。因此市场参与者正寻求在保持波动率空头或中性头寸的同时做空股票的策略。

延伸阅读：华尔街大反扑正在颠覆一系列熊市押注

由于市场可能因一则贸易消息就剧烈反转，对冲头寸需要主动管理以在形势变化前快速获利，这进一步提升了操作难度。

“理论上最有效的对冲是做空期货，但难点在于精准把握平仓时机，”布拉克指出，“因此我们认为更实用的做法是利用当前隐含波动率水平（VIX指数现报22点左右），买入2025年12月到期、执行价100%-80%的看跌期权价差组合。”

在市场不确定性中，上市和场外市场存在多种替代方案。场外流行的做空股票/波动率策略是通过所谓“波动率敲出”（VKO）看跌期权。买方持有标普500指数看跌期权，直至实际波动率突破预设水平时期权自动作废。

标普500实际波动率

数据来源：彭博社

这类交易更像投机性押注而非真正对冲，因为投资者在真正需要保护时可能无法获得实际保障。其吸引力在于：相比普通期权便宜40%至50%，具体取决于波动率敲出障碍的设置位置。

据报道，对冲基金在近期市场下跌期间积极参与波动率敲出期权交易，以利用更好的入场点——同时押注股票下跌和波动率降低。入场时机至关重要：4月1日建立的仓位可能迅速敲出，而1月1日建立的六个月期交易（取决于障碍水平）可能仍然有效。

投资者也可考虑通过日益增多的量化投资策略产品进行对冲，鉴于四月动荡期间各策略表现分化，采用多种策略组合的方式可能更为合适。

数据来源：Premialab据观察机构交易台

在欧洲市场，机构交易台一直在购买深度虚值尾部风险保护。低成本、低概率的二元式看跌价差——例如6月3,975/3,925的欧元斯托克50指数看跌价差——若市场崩盘可获超75倍权利金回报。

巴克莱策略师指出，对于对冲者而言的好消息是，无论短期还是长期合约，其成本均已回落至3月底水平。

来源：OptionMetrics，巴克莱衍生品研究法国巴黎银行策略师的基本预测是，盈利下调和估值压缩将推动股市下跌，重新测试2025年的低点。但尽管上一次下跌是由头条冲击定义的，他们预计新一轮下跌将是缓慢走低。这将防止固定执行价波动率像4月初抛售时那样飙升。

“在’解放日’后，由于价格出现巨大日内波动，伽玛表现强劲，但如果再出现一轮下跌，特朗普’看跌期权’可能会限制收益程度，“彭博情报首席全球衍生品策略师坦维尔·桑杜表示。