真正的熊市会戏弄你：梅林谈钱——彭博社

如果你认为市场的异常波动已开始让普通投资者对美国市场望而却步，那你就错了。

美国散户投资者在4月份购买了价值400亿美元的国内股票。英国投资者也表现踊跃。根据基金数据集团Calastone的数据，他们又购买了15亿英镑（20亿美元）。到目前为止，他们很可能对自己的购买感到相当满意：标普500指数几乎完全抹去了自唐纳德·特朗普总统4月2日“对等”关税推出以来的损失，正如*《金钱蒸馏》*作者约翰·斯特佩克和我一直说的那样，如果你自圣诞节以来没有关注市场，你根本不会知道发生了什么。

但问题是：可能已经发生了大事。可能美国已经开始了熊市。经历过真正熊市的市场参与者数量正在减少，但那些在2000年或2007年左右的人会记得，熊市不会这样结束（反弹接近起点并停留在那里）。熊市通常是这样开始的。

自1987年以来一直在撰写《高科技战略家》通讯的弗雷德·希基指出，互联网泡沫的破灭。那时出现了五次重大反弹，每一次都使市场几乎回到之前的高点，让投资者相信噩梦已经结束。但事实并非如此。

当投资者终于放弃"互联网新时代需要新估值体系"的信念——这个信念还曾被"格林斯潘看跌期权"（美联储通过降息维持市场繁荣）永久支撑时——纳斯达克指数已暴跌83%。唉。

于是我们进入了熟悉领域（至少对市场老手而言）。美国估值仍然过高。正如本周*《梅伦谈金钱》*节目嘉宾、龙洲经讯的路易斯·文森特·加夫指出，三年前美国总市值约40万亿美元，如今已达60万亿。

日本总市值仅7万亿美元。这意味着美国在三年内新增了三个"日本"的体量，目前远期市盈率约20倍，而全球平均仅13倍。当然有人认为这很合理：新时代又来了（这次是人工智能），新看跌期权也出现了（特朗普会不断在关税问题上妥协以维持繁荣）。那么美国例外论为何不能延续？

反对理由实在太多。AI虽神奇，但和1999年的互联网一样无法支撑当前估值。“特朗普看跌期权"根本不存在。或许会有贸易协议（本周刚与英国达成一项），但美国消费者请做好面对货架空空如也的准备。美国企业则需为成本上升导致的利润率萎缩做好准备。这些都与"例外"毫不相干。

但甘开贤（Gavekal分析师）指出，这仅仅是清单的开端。对海外投资者而言，美元同样举足轻重。过去三个月美元持续走弱，且所有迹象表明这种趋势仍将延续。这意味着非美投资者的实际损失远超表面所见。

历史经验表明，这种环境下"外资对美国股票的净买入将会减少”。更本质的是，美国正对外国投资者日趋冷淡，这种政策转向可能很快冲击市场需求。

“外国投资者越来越担忧，若惹恼华盛顿当局，他们的投资安全将难以保障，“甘开贤解释道。综合来看，对非美投资者而言，美股不仅估值过高、以贬值货币计价，更"面临资产全额损失的风险攀升”。谁愿承受这种风险？至少，所有这些不确定性和混乱本应带来折价——反映未来可能出现极端分化的各种情形。折价幅度该多大？Gavekal给出的答案是：“典型的熊市通常会抹去两到三年的涨幅。“也就是说约20万亿美元的估值缩水。

投资者该如何应对？值得注意的是其他选择确实存在。甘开贤表示，过去30年你可能对这些选项兴趣缺缺，但这也正是它们当前估值低廉的原因。

不妨将目光投向拉丁美洲。该地区不会设置过多关税壁垒（这与特朗普的"美洲堡垒"计划相悖）。叠加美元贬值、食品价格走低，以及中国财政刺激政策（将推高大宗商品需求，全球去美元化趋势亦有同样效果），当前环境对新兴市场堪称最佳机遇期。

接着是中国本身：那里有一个充斥着廉价科技产品的市场，一个激励人心的政府，以及大量寻求股息收入的散户投资者。你只需买入指数就能接触到这一切。否则，还有一种全球资产类别虽然目前不推荐，但在真正的熊市中可能会获得一线生机：小盘股。它们在英国"便宜得离谱”，在其他地方也相当便宜，主要是因为它们不适合被动投资的世界（如果你对具体原因和方式感兴趣，这篇学术论文揭示了一切）。

熊市会将资本从被动投资中转移（就像2001年后那样），这将让人们再次"对小盘股充满热情”。如果你等不及这种情况发生，那就转向一个已经让所有人兴奋的东西：黄金。它不再便宜，但对于一个经常谈论价值的人来说，Gave对这次牛市有着出人意料的看法——他说，也许现在价格对黄金来说并不重要。“这次不一样。”

彭博英国财富的特约编辑Merryn Somerset Webb欢迎您的 反馈 。

本周财经世界

• 超级富有的婴儿潮一代因财富外流离开英国。
• 彭博观点：英国对繁文缛节的战争可能会令人失望。
• 英国房屋销售指标降至2023年以来最低。
• 日本新一代敢于冒险的投资者终于到来。
• 终极关税战争购物指南。

值得关注的三件事

**流动的学生群体：**关于美国学生即将大量涌入英国的讨论甚嚣尘上，但目前迹象并不明显。除三个大学城外，英国主要大学城的学生宿舍预订量同比均下降。英国学生办公室数据显示，2024年国际学生申请量较2023年减少16%。现在或许并非投资英国学生公寓的良机。

波尔多红酒降价：过去十年中国消费者葡萄酒购买量持续走低，导致价格暴跌。但Gave指出，一旦中国刺激政策全面发力（这是必然的），买家将重返市场，价格将飙升。“别观望太久”，他建议道。顺带一提，探险旅游市场可能同理：中国消费习惯正在重塑这个领域。

老化的基础设施：上月导致希思罗机场停运的起火变压器始建于1968年。57岁高龄显然超期服役。是时候投资更新了。

更多来自彭博的内容

喜欢梅林谈钱？看看这些新闻简报：

• 金钱蒸馏 - 约翰·斯特佩克每日简报，解读市场动态对您财富的影响。
• 市场日报 - 追踪股票、债券、外汇和大宗商品的最新动向。
• 金钱那些事 - 彭博专栏作家马特·莱文每日华尔街与金融界内幕。
• 全面风险 - 埃德·哈里森每周分析可能颠覆市场的因素。

彭博网订阅用户可独家阅读我们所有优质新闻简报。