华尔街强势回归正颠覆一系列看跌市场的押注 - 彭博社

在下跌趋势的深渊中，一切似乎都合情合理。加固你的投资组合以抵御灾难，增加防御性头寸，寻找安全港湾以度过风暴。

华尔街史诗级逆转的四周后，其中一些决策开始显得仓促。

在四月的动荡中拥挤的交易突然变得脆弱，包括做空美元、押注股市下跌以及赌市场波动性上升。这些适得其反的赌注背后，是唐纳德·特朗普在关税问题上的让步态度以及一系列积极的经济报告——以及随之而来的情绪反弹。

尽管随着贸易争端的展开，这些策略最终可能被证明是有先见之明的，但就目前而言，它们已成为在市场剧烈波动时期仓促决策风险的教训。

“有一整类投资者开始为经济衰退布局，可能在持仓上变得过于防御性。你几乎可以看到他们立即后悔了，”Federated Hermes的高级投资组合经理兼多资产主管Steve Chiavarone表示。“我们的操作原则是‘不要过度反应，不要情绪化。’”

错误的押注带来的痛苦正在各个资产类别中显现。美元在过去三周内小幅上涨，与看跌者将空头头寸提高到七个月高点的预期背道而驰。标普500指数在过去14个交易日中有11天上涨，抹去了因关税风波造成的损失，并与那些以创纪录速度抛售美股的人形成对立。

美元反弹令空头承压

来源：美国商品期货交易委员会、彭博社

垃圾债券重拾涨势，iShares iBoxx美元高收益公司债ETF在过去一个月飙升近4%，此前不久投资者还对高风险信贷持悲观态度。

芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）自4月初以来每周都在下跌，这对顽固的波动率买家是一个打击，他们的多头头寸在3月达到六年高点，并基本保持在这些水平附近。在国债市场，一只追踪长期国债的交易所交易基金遭遇了今年首次连续两周下跌，因为债券交易员再次被迫削减对降息的预期。

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很快，随着特朗普在贸易问题上收回其激进立场，焦虑让位于宽慰。再加上一系列显示就业弹性和通胀温和的数据——以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔的保证，即经济仍然稳健——这为解除衰退交易提供了条件。

四月份极端的仓位布局可能加剧了市场波动。以股市为例，德意志银行的一项指标显示，上个月股票持仓量骤降至接近2020年以来的最低水平。随着标普500指数开始反弹，这些投资者被迫跟进，为上涨行情推波助澜。

根据道富环球市场的数据，目前机构投资者总体上对主要货币和美股持中性立场。

道富银行高级多资产策略师玛丽亚·维特曼认为，投资者持续的防御心态对风险资产未必是坏事。“仓位调整与疲弱预期的结合让我对股票前景略感乐观，“她表示。

正如大选日以来的常态，在特朗普反复无常的贸易姿态中把握市场和经济前景几乎是不可能的任务。年初投资者曾押注总统的减税等亲经济政策将开启美国例外主义新时代，却眼睁睁看着"特朗普交易"演变成”抛售美国"。

在等待本周末即将重启的中美谈判之际，追涨还是避险可能取决于贸易剧情的后续发展。摩根大通股票衍生品销售团队的伊兰·本哈穆指出，潜在结果仍存在很大变数。他认为最可能的情景是双方同意继续谈判，但这种现状可能导致标普500指数下跌1.5%。

如果关税暂停或大幅降至50%以下——本哈穆认为这一情景有15%的发生概率——该指数可能上涨3%。多轮报复性措施已使美国对华进口商品关税升至145%，而中国也对美国商品实施了125%的关税。

波动率买家因VIX下跌受挫

来源：彭博社、CFTC

摩根大通资产管理公司投资组合经理普里娅·米斯拉认为，贸易协议需要时间才能见效，而更高的实际关税税率——即使低于特朗普最初提议的水平——也势必会损害消费者和企业支出。

“不确定性和关税都是对经济的征税，“她说。“一旦经济数据反映出这一点，风险资产将面临现实检验并陷入困境。”

有迹象表明投资者不愿追逐风险。尽管出现反弹，抛售美股仍是主流。根据美国银行和EPFR Global汇编的数据，过去四周专注于美股的基金赎回了约248亿美元，为两年来最高水平。在货币市场，投机者将对日元（被广泛视为避险资产）的多头头寸推至历史新高。

“这些交易现在很拥挤，“野村证券国际公司跨资产策略董事总经理查理·麦克利戈特表示。“过去三周发生的情况是，我们排除了最坏的情况，“他补充道。“目前的情况比我们曾经担心的要好得多。”