被视为避风港的抵押贷款债券在利率剧烈波动中遭受冲击——彭博社

弗吉尼亚州阿尔迪的住宅。

摄影师：内森·霍华德/彭博社多年来，资产管理公司和策略师一直鼓吹抵押贷款债券是经济低迷时的避风港，但自唐纳德·特朗普总统宣布关税攻势以来，这类债券表现平平。

机构抵押贷款支持证券自4月初以来下跌约1.1%，落后于国债和更广泛的美国债券市场。当利率走向存在更多不确定性时，MBS往往会表现不佳。市场上流动性最强的部分，即当前票息债券，也落后于国债。

通常这些债券在经济衰退期间表现良好，因为美联储会降息，货币政策和债券收益率的走向变得稍微可预测。抵押贷款债券得到房利美和房地美等政府支持企业的支持，信用风险极低。通常影响其估值的最重要因素是本金返还给投资者的速度快慢，这与利率的可能走向有关。

但它们近期的表现不佳凸显了抵押贷款债券的一个真实风险：当利率市场剧烈波动时，它们可能受到冲击。在当前市场中，利率走向以及是否会出现经济衰退仍存在大量不确定性。本周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示他“无法自信地预测”政策走向。衡量利率不确定性的指标——ICE美国银行MOVE指数自2月中旬以来有所上升。

“上个月MBS的表现比部分投资者预期的更差，”纽约人寿旗下资产管理公司MacKay Shields的投资组合经理Zachary Aronson表示，“虽然机构债券有违约保护，但仍易受不确定性影响——尤其是利率和美联储政策方面的不确定性。”

国债价格自陷入动荡，至少从4月初特朗普宣布针对多国的大范围关税时就开始了。此后他推迟了这些关税的实施，并更多谈及与多国协商双边贸易协议，这有助于安抚市场。

本周抵押贷款债券利差略有收窄，一些投资者认为未来可能进一步收窄。

“在上个月关税消息引发的波动中，MBS表现明显不佳，包括相对于公司债，”Vanguard投资组合经理Brian Quigley表示，“但在风险规避的第二阶段，MBS才真正优势。如果经济增长放缓，MBS的信用担保有助于其表现优于可能面临更高违约率的公司债。”

居高不下

花旗集团策略师Ankur Mehta认为，资产管理公司大量持有MBS可能加剧了4月动荡期间风险溢价的扩大。随着投资者从债券基金撤资，重仓MBS而非国债的资管机构被迫减持部分持仓。

“随着基金急于应对赎回需求，市场出现了抢购现金的狂潮，而鉴于其在抵押贷款支持证券（MBS）领域的超配，抛售行为主要集中在这一资产类别，”梅塔表示。

在特朗普关税声明首次冲击市场一个月后，美国银行策略师本周早些时候指出，MBS风险溢价仍“居高不下”。高盛分析师本周也提到，尽管公司债券利差已有所回落，但MBS利差仍处于相对高位。

多数投资者并不以数周表现来衡量回报。今年以来MBS表现并不差，累计上涨2.3%，跑赢信用债和整体市场，更不用说总回报率截至周四收盘下跌3.3%的美股。

今年余下时间的市场前景则更难预测。经济衰退期间公司债券可能遭遇抛售，因投资者担忧企业偿债能力和营收萎缩，而信用风险较低的债券可能表现更优。

“我们认为这些资产极具吸引力，”TCW固定收益首席投资官布莱恩·惠伦在谈及抵押贷款债券时表示，“我们对当前持仓感到满意，同时也承认短期内市场可能出现一些波动。”