关于关税与通胀需考量的五大因素——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-05-09

一列货运火车穿过美墨边境的国际铁路桥，从墨西哥奇瓦瓦州华雷斯城驶入美国德克萨斯州埃尔帕索。

摄影师：贾斯汀·哈梅尔/彭博社您好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛韦——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它始终引人入胜。

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特雷西的思考焦点

下周二，美国将公布4月CPI数据。虽然该数据尚未完全反映关税影响，但可能为特朗普新关税政策如何影响物价提供线索。尽管多数分析师认为关税会直接推高消费者价格，但评估新贸易限制对通胀的最终影响涉及诸多变量。以下是研判美国消费者价格影响时需考虑的五大关键因素：

1. 出口商的行为模式

特朗普多次声称关税由外国出口商/国家承担，而非美国消费者。如今我们已（基本）证实此说不实，但外国出口商确实可选择承担部分成本以维持与美国进口商的业务。这意味着某些出口商可能比其他同行承担更多新增关税成本，事实上已有（极少数）地区出现此类迹象。

巴克莱银行分析师通过研究美国进口价格发现，中国、墨西哥等地的出口商几乎已将关税成本全额转嫁给美国进口商。与此同时，加拿大等地区目前看来可能自行消化了部分成本。值得注意的是，日本、欧盟和英国出口商的提价幅度甚至超过了关税本身的影响。这引出了下一个问题…

数据来源：巴克莱银行数据来源：巴克莱银行2. 汇率因素特朗普政府最初声称关税对美国消费者价格影响甚微的论据之一，是基于美元升值将抵消额外成本的预期。如果美元相对出口国货币走强，购买外国商品所需美元减少，进口价格下降或可抵消关税影响。

但近月来实际情况恰恰相反：美元持续贬值。这或许正是导致欧盟、英国和日本进口价格（如前述巴克莱报告所示）涨幅超出单纯关税影响的原因。巴克莱指出，这除了成本转嫁外，很可能"反映了同期美元贬值的叠加效应"。美元未来走势（本周已小幅走强）将成为决定后关税时代消费价格的关键因素。

3. 美国进口商行为模式我们在专栏和播客中多次讨论过"借口型通胀"“现象，即企业利用重大新闻事件作为涨价借口。近期关税政策无疑是最热门的涨价由头！

因此，关税对美国消费者价格的实际影响中，一个关键问题自然与美国企业如何处理这笔额外税收有关。它们会选择牺牲利润率自行全额消化成本？还是将税负完全转嫁给消费者，承担涨价导致需求下滑的风险？又或者以关税为借口，将价格抬升至超出抵销关税所需的幅度，即便销量下降也要趁机扩大利润空间？我虽无确切答案，且不同行业和公司策略各异，但在我看来，这很可能成为我们这代人见证的最精彩的企业行为案例研究之一。

正如瑞银的保罗·多诺万以其标志性表述所言：

“疫情后，供应链中断和劳动力短缺的叙事让美国零售商得以提价，推动其利润占零售GDP比重从13.3%攀升至如今的21.7%。消费者虽不满，但媒体制造的恐慌故事让他们更易接受涨价。

特朗普的贸易关税提供了相似的叙事机会。媒体可能聚焦10%的关税税率，却未提及进口价格10%的涨幅仅应导致消费者价格上升4%。消费者因此可能接受10%的涨价幅度，而实际上合理涨幅本应更小。若能在消费收据上单独列明特朗普关税金额，将有助于监测是否存在利润导向型通胀。亚马逊近期拒绝标明特朗普贸易税在价格中的占比，这令经济学家深感失望。”

4. 中间商的行为

全球供应链中涉及的不仅是外国出口商和美国进口商。在他们之间还存在着一系列中间商实体，这些中间商也可能选择承担部分关税成本。比如仓储设施、批发商等等。当然，这些中间商也有自己的利润率需要考虑，但它们确实为消费者价格提供了一层额外的潜在“保护”。

5. 美国经济

好吧，这一类别有点敷衍，但显然商品定价在很大程度上取决于整体经济健康状况。目前油价正在下跌，一些分析师认为这可能会刺激国内消费（消费者口袋里有更多钱等等）。与此同时，所有基于调查的“软”经济指标最近都相当疲软，甚至硬数据也显示出一些放缓的迹象。

说到这里，你一定要听听今天的节目。乔和我采访了我的高中老朋友莎拉·拉弗勒。在咨询和私募股权行业工作一段时间后，她现在是一家名为M.M. LaFleur的出色女装品牌的创始人兼首席执行官（免责声明：我是莎拉、她的公司和她的服装的忠实粉丝，我的衣柜里全是她的连衣裙）。如果你真的想了解外国出口商如何应对关税，或者美国公司在定价方面采取了什么措施，或者他们在消费者需求方面看到了什么，那么听听这位自解放日以来一直在不断思考和应对关税的美国中等规模服装公司负责人的见解，是再好不过的选择。

乔今天在思考什么

特蕾西提到了今天我们与莎拉·拉弗勒的访谈节目，她正亲身经历关税对其业务的直接影响，该业务高度依赖中国的服装制造商。

我想重点谈谈这期节目中让我印象深刻的三个要点。

首先是莎拉指出，目前对于M.M. LaFleur销售的高端优质服装而言，中国仍是无可替代的生产地。这让我有些意外，因为如今提到服装和纺织品，我常会联想到越南或柬埔寨。虽然这些国家大幅提升了本土服装产能，但在规模化生产所需的缝纫技术深度上仍无法与中国比肩。中国仍是行业核心。

其次，在评估关税对美国经济的影响时，常见方法是计算进口商品总值的税额，进而估算整体GDP的损失。但关键是要认识到：商品卸船后仍能创造大量GDP。设计师、品牌专家、营销人员、实体店铺及场地业主都在这个价值链中。因此关税虽直接增加成本并削弱中国GDP，但若某类进口商品失去经济可行性，美国本土的增值环节也将遭受威胁。

最后（这与关税无关），她谈到的另一个压力来自于Instagram等大型平台不断攀升的客户获取成本。Sarah表示，自公司成立大约十年来，通过数字广告获取客户的成本上涨了约10倍。我想进一步了解这一点，但当你听到这样的轶事数据时，就更容易理解为什么这些数字巨头看到业绩持续上升。

播客内容

如上文多次提到的，我们采访了服装品牌创始人兼首席运营官Sarah LaFleurM.M. LaFleur**。**这是一次非常精彩的对话，探讨了中小型零售企业目前如何应对关税问题。

收听：苹果/Spotify