特朗普关税政策引发囤货潮美国工厂恐面临库存积压后遗症——彭博社

Brooke Sutherland

2025-05-09

由于企业试图规避关税影响，3月份工业设备进口量攀升，这增加了年初工业需求超预期可能反映库存囤积的风险。

摄影：埃里克·塞耶/彭博社 订阅《工业力量》简报，请点击此处注册。

多数大型制造商坚称关税不会重创其利润，但若整个供应链成本激增数亿美元，必然会导致某些环节出现问题。

工业企业已预警与关税相关的广泛成本上涨，从电动工具制造商史丹利百得的17亿美元到3M公司的8.5亿美元，霍尼韦尔国际的5亿美元及GE航空航天，再到泳池泵制造商滨特尔和英格索兰的不足2亿美元。尽管总额各异，但汽车行业外的几乎所有制造商都表示，他们能通过供应链调整和涨价完全抵消特朗普总统全面进口税的影响。

史丹利百得作为通用制造业中受关税冲击最显著的企业，预计今年每股收益将比特朗普公布全面关税前降低约15%。但需注意的是，其收益仍将实现同比增长。

为最小化影响做好准备

分析师平均预计史丹利今年每股收益为4.31美元，虽低于公司预测值，但较去年仅小幅下滑

来源：彭博社

鉴于绝大多数工业企业预期全面进口关税将带来零美元净影响，“人们不禁要问为何不每年永久性提高关税”，巴克莱分析师朱利安·米切尔在报告中写道。

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乐观情绪部分源于今年迄今工业需求保持良好态势。风险在于，至少部分新设备采购是关税混乱催生的——企业为囤积库存而采购，而非不受其影响。商务部本周发布的进口数据显示，根据米切尔分析，三月空调供暖部件、电气设备、泳池产品和电动工具等货品同比增幅达两位数。这表明在关税生效前确实存在囤货行为——尽管工业企业普遍声称几乎没有证据表明此类采购模式支撑了业绩。

囤货行为埋下了下半年库存积压的风险，与新冠疫情供应链中断后的情况如出一辙。值得警惕的是，当时多数企业同样声称未见客户超额订购迹象。正如人们不会在储物柜已有10瓶洗发水时继续囤货，工业企业在采购新设备前也倾向于消化现有库存——尤其当需求开始波动或不及订购时的预期强劲时。2022年最初局限于消费品领域的压力，很快蔓延至化工品、家用发电机、屋顶瓦片、生命科学、家用空调供暖系统、商用厨房设备、消防安防产品、工厂自动化技术和电气设备等领域。

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美国供应管理协会的制造业活动指标于2022年秋季进入收缩区间，直至今年一月才有所回升——这是该基准指数有记录以来最长的低迷期。

压力之下

随着关税对订单和积压订单造成冲击，美国制造业活动在短暂喘息后再次陷入收缩区间

数据来源：美国供应管理协会

注：读数高于50表示扩张，低于50表示收缩。

制造商表示正在采取措施防范新一轮去库存衰退。滨特尔和罗克韦尔自动化公司均对客户订单设限，以避免影子库存堆积。但在波动时期，难以确定合适的活动节奏。在特朗普4月突然宣布关税政策前，整个工业经济需求刚有起色，若此趋势持续，订单量理应反弹。但越来越多证据表明，企业正在缩减开支，以观望国际贸易的最终格局。

特朗普政府本周宣布与英国达成基础框架协议，内容包括扩大美国商品市场准入、加快通关流程，以及为英国提供部分关税减免。与中国的谈判也将在近日启动，特朗普宣称可能取得"实质性"进展，有望扭转两国间实际存在的贸易禁运状态。

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根据分析师Nigel Coe的数据，Wolfe Research的资本支出预期指数在4月跌至2020年以来的最低水平。他在本周的一份报告中写道：“值得注意的是，我们看到了明显的库存积累趋势——这与关税有关——同时对2025年下半年去库存的预期同样深刻。我们对白宫出台的较为有序的政策立场感到鼓舞，但仍有许多问题需要解决，现在准确评估所有不确定性对需求破坏的程度还为时过早。”

罗克韦尔自动化公司因关税如何推高成本的不确定性，特别是汽车行业正试图弄清楚如何重新调整高度全球化的供应链以适应旧的经济秩序，一些项目被推迟。罗克韦尔首席执行官Blake Moret在接受采访时表示：“在当前环境下，由于成本存在如此多的不确定性，他们表现得格外谨慎。”他说，一些中国国有企业因政府压力而完全取消了与美国公司的订单。在担忧关税僵局可能永久损害美国公司在中国竞争力的背景下，“我要说，我现在对来自中国的收入不到4%并不感到特别糟糕，”Moret说。其他项目因担忧利率长期居高不下以及通过公开市场或风险投资筹集资金的挑战而推迟，同时石油和其他大宗商品价格下跌也削弱了能源和矿业领域某些投资的回报预期，Moret表示。为此，二叠纪盆地最大的独立石油生产商Diamondback Energy Inc.本周表示，美国页岩田的产量可能已经见顶，并警告称今年整个行业的工人和钻机数量将减少，同时下调了自己的产量预测。与此同时，钢铁制造商Cleveland-Cliffs Inc.宣布计划全面或部分闲置六家工厂，以帮助削减成本和遏制不断扩大的亏损。

复苏还是重置

罗克韦尔的销售受到疫情订单激增后长期去库存周期的压力。复苏速度将取决于关税在多大程度上抑制需求。

来源：彭博社

注：2025年预测反映了有机增长最高2%或下降最多4%的指引中值

但罗克韦尔的莫雷特表示，在其他情况下，企业只是希望"确保万无一失"，因此花费额外时间审查合同条款以防意外中断。一些上季度被推迟的项目在4月重新启动，表明这种收缩可能只是暂时的。尽管如此，即便罗克韦尔上调了全年盈利指引，该公司仍维持今年销售额（剔除汇率波动和并购因素）可能下降4%的预测，以反映需求不确定性和客户支出时机的不确定性。

“很多人担心我们可能偏离轨道，“汽车维修设备制造商实耐宝公司CEO尼古拉斯·平丘克表示。他在采访中说：“各界人士，尤其是商界，认为我们正朝着正确方向前进”，并支持特朗普政府强化美国制造业的核心目标。“他们担心的是政府不知道如何实现这一目标，看起来不太妙。局势反复摇摆，这就是为什么企业普遍持观望态度，表示’必须保持实力，静观其变’。“平丘克称，实耐宝主要在美国本土生产销往美国的产品，因此能以最小供应链中断代价应对关税影响。但不确定性仍拖累业绩：最近季度工具部门核心销售额下降6.8%，因机修工减少了大件物品采购。

本周引言

“我们清楚每个零部件的来源。”——英格索兰CEO文森特·雷纳尔

雷纳尔在压缩机厂商公布第一季度财报后的采访中作出上述表态。特朗普发起的首轮贸易战与疫情冲击迫使制造业高管们必须深入掌握产品生产背后的每个物流细节——这种认知水平过去仅属于那些默默无闻的供应链团队。供应链始终至关重要，但近年来已成为生死攸关的环节，这将帮助制造商在应对新一轮关税冲击时占据优势。

雷纳尔表示，英格索兰已成立关税作战室，负责评估关税对业务的影响，并分析所有可能的方案以"最大化供应链运作效率”。这既包括主要在销售地组装的成品，也涵盖从供应商采购的零部件。

雷纳尔指出，某些情况下英格索兰的供应商可能已在全球设立备用工厂，可将产能移出中国以减轻关税冲击。但公司同时也在应对美国本土零件制造商的涨价压力——这些厂商需要通过提价来抵消进口零部件的关税成本。在考虑提价和供应链调整等缓解措施前，英格索兰预估今年将因关税增加1.5亿美元成本，其中已包含这种连锁反应的影响。

英格索兰是本财报季少数几家下调全年盈利和有机销售预期的公司之一。这一调整主要是为了反映经济不确定性，而非需求疲软的具体迹象。梅利乌斯研究公司分析师罗布·沃特海默在报告中指出，这种更保守的做法可能为公司提供更多缓冲空间，以防消费经济疲软开始波及工业领域。“实际上我们谁都无法预知未来，“他表示，“无论企业如何指引，现状看似平稳，但前景充满高度不确定性。”

并购、维权投资者与公司治理

杜尔公司同意收购德国精密测量检测设备制造商Sikora AG，该企业生产用于数据中心线缆制造的设备。5.5亿欧元（6.22亿美元）的收购价相当于Sikora去年营收的5.5倍。对于这家能增强杜尔在数据中心基础设施和电气化领域布局的高增长企业，该估值较为合理。杜尔近期持续剥离业务——包括夹具业务部、商用厨具部门及最近的垃圾车事业部——以精简集团架构，同时积极拓展能源转型和预测性维护等高增长领域。该交易预计将于本季度完成。阿美特克公司宣布以9.2亿美元收购三维测量工具供应商Faro科技，每股44美元的报价较消息公布前股价溢价约40%。这家惯常通过并购驱动增长的工业集团将此次收购视为"典型阿美特克式交易”——RBC分析师迪恩·德雷指出，Faro作为利基技术企业不仅利润率可观，还存在削减管理费用、优化供应链及全球销售网络的整合空间。TransDigm集团首席执行官凯文·斯坦宣布将于9月退休，现任联席首席运营官迈克·利斯曼将接任。消息公布后股价下跌5.5%，反映出投资者对这位创造五年五倍回报率掌舵人的眷恋。但梅利乌斯研究分析师斯科特·米库斯强调，利斯曼作为十年老将深谙公司文化，历任财务总监兼并购主管等职。据彭博社报道，TransDigm曾参与竞购波音Jeppesen导航业务，最终该资产被私募股权公司Thoma Bravo以106亿美元纳入囊中。“虽然Jeppesen属优质资产，但投资者应欣慰于TransDigm在整个过程中保持纪律性，“公司今年约有70亿美元可用于收购或股票回购"米库斯补充道。