特朗普关税政策：贸易变局成鲍威尔执掌美联储的最新难题 - 彭博社

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请谨慎行事。

摄影师：凯文·迪茨/盖蒂图片社

对美联储而言，与应对当前政府剧烈波动的贸易政策相比，全球疫情带来的考验可能很快显得轻松。央行周三明智地决定将短期利率维持不变，表示需要观望后续发展。但问题是，关税前景的明朗化并不能解决一个迫在眉睫的两难困境。

美联储的双重使命是维持低通胀和最大化就业。新关税——即使低于白宫最初威胁的水平——可能使这两项目标无法同时实现。

将政策利率维持在4.25%至4.5%的决定获得一致通过且符合普遍预期。正如主席杰罗姆·鲍威尔所解释，通胀已回落至接近央行2%的目标。在失业率为4.2%的情况下，经济已接近"充分就业"。就目前而言，货币政策因此基本适当。

谨慎观望

过去12个月价格涨幅

来源：经济分析局通过FRED提供

注：PCE指个人消费支出。核心数据剔除食品和能源。

但情况即将变得更加复杂。只要政府关税计划的不确定性持续存在，其本身就是个问题。这很可能已导致企业推迟投资和新员工招聘。这将加剧消费者对物价上涨和经济疲软的焦虑。即使新贸易壁垒低于预期，也会放大其直接影响。

美联储面临的难题不仅在于准确判断这些压力将如何影响物价和就业——尽管这本身已足够困难。更糟的是，经济前景将要求相互矛盾的政策应对。关税最初肯定会推高价格；如果这种初期通胀飙升可能持续，适当的政策将是提高利率。但关税及相关供给侧干扰也会抑制产出和就业，这种情况下适当政策应是降低利率。

那么美联储该怎么办？

正如鲍威尔所言，美联储必须评估其双重使命中哪部分更受威胁——物价稳定还是充分就业。这正是美联储将滞胀视为最可怕噩梦的原因：它可能不得不在失业率攀升时加息以抑制通胀，或在通胀上升时降息以避免衰退。无论作何选择，都将成为激烈政治争议的焦点。而当美联储试图完成这项不可能的任务时，还要面对拒绝信任其判断的白宫持续刁难。

目前保持淡定的投资者仍预计今年晚些时候将降息约75个基点。但如果双重使命面临的风险仍然势均力敌，维持利率不变更久或许是合理选择——即便通胀与失业率双双上升。这种前景令人不安。避免这种情况的最佳方式是政府尽快结束贸易谈判，宣布其取得圆满成功，撤销关税威胁并宣告此事翻篇。

不太可能？毫无疑问——但人们可以抱有希望。

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