私募股权控股企业正将债权人分化为赢家与输家——彭博社
Dawn Lim, Allison McNeely, Erin Fuchs
摄影师：丹尼尔·阿克/彭博社 欢迎阅读*《私募动向》，这是彭博社每周两次的通讯，关注私募市场及推动资本远离公众视线的力量。今天，我们将解读凯雷集团CEO哈维·施瓦茨关于公司并购战略的言论，并审视KKR一位明星员工拓展公司房地产部门的努力。但首先，我们来看关于债权人之间激烈竞争的新报道。如果您尚未订阅我们的通讯，请点击此处注册。有反馈意见？请发送邮件至[email protected]* ——黎明·林、艾莉森·麦克尼利和艾琳·富克斯
被挤到一旁
私募信贷领域正酝酿着一场内战。
由收购公司支持的负债累累的企业正在达成有利于大债权人的再融资协议，而将其他债权人推到后面，我的同事Reshmi Basu写道。
这些被称为负债管理操作（LMEs）的残酷交易创造了不同层级的债权人，低层级的贷款人每美元能收回的金额远低于内部圈子。这是债权人之间的内斗的又一次重演，促使一些对冲基金利用这种混乱为自己谋利。
通过听起来平淡无奇的债务管理操作，即使是那些持有所谓安全第一留置权债务的人，也无法避免成为第二或第三级债权人。随着总统唐纳德·特朗普的关税政策使得私募股权支持的公司更难偿还债务，债务管理操作可能会激增。
Tropicana，这个在美国早餐中家喻户晓的名字，是一个债务交易中产生赢家和输家的典型例子。这家果汁制造商由PAI Partners所有，最近因农作物病害和消费者善变的口味而陷入困境。
Tropicana从一组精选的债权人那里获得了4亿美元的现金注入，这些债权人因此得以在偿还顺序中跳过其他人。这家果汁制造商与包括Carlyle和CVC Credit Partners在内的某些大债权人讨论了计划，以创建一个三级系统，其中较低级别的价值远低于最高级别。
一些人认为，较大的债权人应该首先得到偿还。
“他们是第一个被通知的，因为他们承担了最大的风险，”Scott Greenberg说，他是律师事务所Gibson Dunn & Crutcher的合伙人。“作为大玩家，根据定义，他们将在这些交易中首先得到回报。”
“金发姑娘效应”
资产管理公司在信贷领域成为巨头的途径之一是与保险公司合作。有些选择直接收购保险公司，有些则选择少量持股。其核心在于利用保险资金为企业提供资金支持。
关键在于：两种策略对资产负债表的要求截然不同。
凯雷集团首席执行官哈维·施瓦茨周四表示，公司在拓展保险业务时"强烈倾向"采用"轻资本"模式，但同时也明确表示不会受限于单一策略。
“目前可以说，我们有许多方式可以实现增值收购，“施瓦茨在凯雷季度财报电话会上向华尔街分析师表示。
这番表态含蓄地表明，这位高盛前联席总裁在探索新保险合作时保持开放态度。据Semafor报道及知情人士透露，该公司近期与小型资产管理公司第六街联合竞购年金提供商布莱特豪斯金融。
凯雷愿意承接的持股比例，将揭示施瓦茨对该公司长期坚持"轻资产负债表"原则的忠诚度。
凯雷CEO哈维·施瓦茨摄影师：肯特·西村/彭博社施瓦茨曾在资产负债表庞大的华尔街公司工作多年，他表示：“我们和董事会对此的看法，并不在于资本密集是负面还是资本轻便是正面，或者反过来。”
关键在于找到合适的模式，他说：“这有点像金发姑娘原则（恰到好处）。”
阿波罗和古根海姆开创了通过收购保险公司来扩大资产规模的策略。这使它们对如何运用保险公司巨额储备金拥有相当大的支配权。它们用自身打包发起的贷款填满保险公司账目，迅速将其转变为信贷巨头。
代价是：这也拖累了它们的资产负债表。这些另类投资公司不再只是管理投资者资金。无论承认与否，它们已变得更像银行。这通常会招致监管机构不必要的关注。
相比之下，黑石集团采用了对资产负债表影响更轻的合作方式。在这种模式下，资管公司仅持有保险公司少数股权而非完全控股。此类交易通常附带宝贵的投资管理协议，同时避免了资产负债表大幅膨胀的烦恼。这也让资管公司无需担心被视为与客户竞争销售年金。（总裁乔恩·格雷喜欢向合作伙伴强调公司是“品牌厚重而资本轻盈”。）
凯雷集团在其前任首席执行官Kewsong Lee的领导下，通过与Fortitude Re的合作走上了这条道路。Schwartz表示，这一合作为公司提供了“更全面的视角来思考保险业务”。他重申凯雷倾向于保持轻资产结构，这在市场波动时期是一大优势。
但随着Schwartz即将进入担任凯雷CEO的第三个年头，且在创纪录的费用相关收益季度之后，或许他已从公司创始人和董事会那里获得了足够的信任来调整策略。他也明确表示公司愿意保持变通。
房地产复苏？
KKR今年早些时候成为新闻焦点，当时它将房地产部门的监管权交给了公司新星、基础设施主管Raj Agrawal，这一举措引发了关注。
作为调整的一部分，该公司成立了资产规模达1710亿美元的"实物资产"部门，将基础设施和房地产纳入统一领导架构，以寻求互利投资。这个构想由前房地产主管Ralph Rosenberg提出，他现在是该合并部门的主席。
KKR正在解决继任问题，以及如何推动这两类资产下一阶段的增长。正如我本周所写，KKR反映了资产管理行业日益增长的趋势，越来越多的公司及其投资者开始整体考虑房地产和基础设施，模糊了两者之间的界限。
拉吉·阿加瓦尔摄影师：彭博社与许多同行一样，KKR一直面临着房地产投资的严峻环境。例如，黑石的房地产贷款部门仍在处理那些已经坏账的旧办公楼贷款。
近年来，利率上升、持续通胀以及经济不稳定等因素侵蚀了房地产价值，而基础设施支出却蓬勃发展。为投资者筹集资金并产生回报变得更加困难。
尽管面临挑战，美国最大的另类资产管理公司——包括KKR、黑石和阿波罗——仍然押注房地产市场的复苏。
他们的话
“在这种环境下，那些曾经依赖宽松信贷和低利率支持的公司，正面临着流动性收紧、借贷成本上升以及全球贸易动荡导致的供应链中断的挑战。”
阿尔门·帕诺西安
橡树资本联席首席执行官
在5月1日橡树专业贷款公司的财报电话会议上，这位高管表示，他看到了对救助融资的需求正在增加。### 数字
- 200亿美元总部位于阿布扎比的穆巴达拉的信贷组合已增长至这一数字，这得益于与阿波罗、凯雷和KKR的合作。
风云人物动态
布雷格尔投资公司（一家由神秘的荷兰家族支持的私募股权公司）迎来了新任首席财务官，据我们的同事本杰明·斯塔普尔斯报道。
尼尔·赛尔斯，46岁，此前在欧洲最大非上市私募公司之一的海芬资本管理担任相同职位。他在总部位于伦敦的海芬工作十年后，于布雷格尔首席执行官阿兰·卡里尔离任之际加入该公司。
亿万富翁布伦宁克迈耶家族于2002年创立该公司，旨在管理其私募股权资产，并帮助将投资扩展到拥有180年历史的服装零售商C&A之外。
我们关注的动态
- 分配不足和政府资金可能被撤回的威胁正促使大学捐赠基金考虑在二级市场出售私募基金份额
- 瑞银正洽谈将其对冲基金部门O’Connor出售给Cantor Fitzgerald，此举将结束这家瑞士银行长达三十多年的所有权。
- 黑石、先锋和威灵顿正在推出一只面向个人投资者的基金，该基金将投资于公开股票、债券和私募市场，并允许客户按季度赎回。
- 孤星基金计划在未来几周内向投资者返还35亿美元，当前私募公司正面临返还现金的压力。
- 花旗集团与瑞士证券交易所合作，作为这家华尔街投行推动投资者更便捷地结算和存储私募市场资产的一部分。
感谢您阅读*《私有化动态》**，这是彭博社每周两次关于私募市场的简报。如有反馈或建议，请联系我们：[email protected]。*
更多彭博内容
喜欢《私有化动态》？不妨看看这些简报：
- 《危机时刻》——独家报道企业困境、破产及转型故事
- 《每日市场》——追踪股票、债券、外汇及大宗商品动态
- 《首席财务官简报》——财务高管必读资讯
- 《金钱万象》——彭博观点专栏作家Matt Levine解读华尔街与金融万象
- 《交易内参》——从IPO到初创企业投资的最新新闻与分析
您还可独家订阅其他仅限会员的简报。点击此处浏览所有简报，充分享受您的彭博订阅权益。