BP与壳牌超级交易或将催生埃克森美孚的欧洲竞争对手——彭博社

如果壳牌公司收购英国石油公司，这将成为欧洲史上最大规模的交易之一，首次打造出一个能与行业巨头埃克森美孚和雪佛龙抗衡的欧洲石油巨头。

当前收购时机对英国石油或许并不有利——其股价过去一年下跌近三分之一，投资者对其转型计划缺乏信心——但这笔交易将彻底改变壳牌格局。

自彭博社报道壳牌正在评估收购可行性以来（双方迄今均拒绝置评），分析师们已开始推演交易利弊。以下是他们的部分结论：

石油巨无霸

瑞银集团指出，合并这两家伦敦石油巨头将诞生一个日产量近500万桶油当量的能源巨擘。较壳牌目前约270万桶的日产量提升85%，使新集团成为全球最大上市油气生产商。埃克森美孚第一季度平均日产量为460万桶油当量，雪佛龙则为340万桶。

将总部位于丹佛的美国页岩气业务BPX纳入壳牌版图，可部分修正其2021年将二叠纪盆地业务出售给康菲石油的决定——该交易恰发生在行业大繁荣前夕。当时主管上游业务的韦尔·萨万，如今已成为壳牌首席执行官。

液化天然气主导地位

加拿大皇家银行表示，壳牌已是全球最大液化天然气销售商，收购英国石油公司将使该业务"达到新高度"。合并后企业年LNG销量将跃升至9000万吨以上，占当今全球市场份额超20%。

如此庞大的全球布局将为贸易和优化创造更多机会——鉴于近期天然气价格波动，这正是LNG利润的关键驱动力。整合两大LNG运输船队还能大幅节省航运成本。

贸易版图扩张

英国石油与壳牌本就是全球顶级大宗商品贸易商，其从炼油厂到管道的众多实体资产为市场研判提供独特优势。

虽然交易部门运作不透明，但两家公司已透露部分数据：过去五年英国石油交易员为公司资本回报率平均贡献约4%增幅；壳牌交易员过去十年间贡献率亦达2%-4%。

但合并能否显著提升回报以证明收购溢价合理尚不明确。“既然壳牌已有成熟交易体系，是否愿为同类组织支付溢价？“加拿大皇家银行提出疑问。

高昂代价

据加拿大皇家银行估算，收购英国石油可能需支付约20%溢价，即超出其570亿英镑市值的价格。

虽然成本节约能部分抵消支出，但金额差距悬殊：初步估算合并首年税后协同效益10亿美元，次年20亿美元；资本支出协同效应首年10亿美元，次年15亿美元。

从其他财务指标来看，这笔交易对壳牌是划算的。加拿大皇家银行指出，就每股自由现金流（萨万曾称此指标为他的"北极星”）而言，由于显著的协同效应和资本支出削减，收购英国石油将从2026年起产生增值效应。

债务与赔偿

交易面临的主要挑战是英国石油的资产负债表。瑞银表示，包括租赁和混合证券在内，其一季度末杠杆率达48%，成为石油巨头中负债率最高的企业。

该公司还承担着2010年墨西哥湾"深水地平线"漏油事故的年度赔偿金，这项支付将持续至2033年。

“我们认为英国石油的债务、混合证券、租赁承诺及漏油赔偿责任的组合，对素来秉持保守资产负债表的壳牌而言无异于一杯毒酒，“加拿大皇家银行分析称。

反垄断隐忧

瑞银数据显示，合并将使壳牌燃油零售网点增加约48%，新增超2.1万个站点，总量突破6.5万处。分析师指出，在某些市场，两家公司的合计市占率可能高到引发反垄断审查，或被迫出售资产。

加拿大皇家银行估算，若壳牌选择整体出售英国石油的营销零售部门以避免监管风险，该业务估值可能在300至400亿美元之间。

资产剥离

据加拿大皇家银行分析，壳牌可能会发现英国石油在阿塞拜疆、伊拉克、印度和阿布扎比的上游资产等多项业务不值得保留。但大规模资产剥离本身可能成为交易达成的障碍。

“我们认为投资组合中的非核心部分占比过大，难以克服，因为这可能迫使壳牌进行新一轮重大资产出售，”RBC银行表示。“对于一家在并购计划中曾有遗留价值记录的公司来说，这并非好兆头。”