不，美联储不会救助特朗普（或股市）——彭博社

Edward Harrison

2025-05-08

唐纳德·特朗普表示无意解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，但仍施压要求其降息。

摄影师：Andrew Harrer/彭博社股市已嗅出端倪：迫于达成贸易协议的压力，特朗普政府不可能将关税维持在"解放日"宣称的高位。关键在于这些协议是否来得太迟、力度太小——若是如此，美联储会否出手拯救总统。

从股债市场走势看，显然许多投资者正押注央行将出手救市。但我认为这不会发生，因此对国债持谨慎态度。股市的背离更为显著，我预计将迎来新一轮下跌并进入熊市。今日美联储声明及新闻发布会更加坚定了这一判断。

我的推理逻辑如下：

那些不关注新闻的摇摆选民曾以为特朗普是抑制通胀、促进增长的代表。事实证明并非如此，他们正开始倒戈。这意味着特朗普在关税问题上即将妥协。
但关税不会回归特朗普加征前的水平。我们讨论的仍是10%的基础税率，外加汽车、钢铁甚至部分服务业的附加关税。
尽管如此，当前经济数据仍表现良好，特别是企业与家庭在关税生效前囤货的行为支撑了经济。只是通胀略高于预期。
鉴于初请失业金人数、失业率及非农就业等指标仍显示经济增长，而经济衰退往往始于就业市场恶化，美联储将继续观望。
这最终将导致经济衰退，必然伴随熊市来临且避风港稀少。唯一曙光在于主动投资者终于能获得超额收益。

助特朗普入主白宫的选民群体正在流失

最新经济数据——新增17.7万个就业岗位、失业率4.2%、首次申领失业救济人数低于25万、上季度个人消费增长近2%——似乎表明一切向好。但特朗普的政策议程正在对民众情绪产生负面影响。

那些通常不关注新闻的选民——正是去年为总统踊跃投票的同一批人——在目睹其政策后，如今正经历严重的"买家懊悔"。数据说明了一切。

G·埃利奥特·莫里斯在其《数字的力量》通讯中这样总结转变：

如今最不关注新闻、最少参与政治进程的人群，反而成了最不可能支持特朗普的群体，这与2024年时参与度与特朗普支持率之间的正相关关系完全逆转。

原因何在？莫里斯指出通胀和货架缺货的担忧是关键。对这些选民而言，当特朗普声称孩子们或许该有3个而非30个玩具娃娃时，他们听到的更像是一个脱离现实的亿万富翁——并未如承诺般专注解决通胀问题。

特朗普需要共和党掌控国会，这意味着关税政策上的让步

因此，特朗普最钟爱的政策工具——关税，如今被视为对经济构成最大威胁，这使其成为他的致命弱点。无论他多么相信关税的有效性，如果他想在下一次中期选举中保持选民对国会盟友的支持（这类选举传统上投票率较低），他就必须在战术上做出退让。

但关税不会回到约2.5%的基准水平。与日本的谈判就表明了这一点。共同社报道称，美国不愿就10%的基准税率或汽车和钢铁关税进行谈判——特朗普唯一灵活的是对日本进口商品征收的14%所谓互惠关税。别忘了，特朗普还新增了一项“好莱坞关税”，这是我们首次见到对服务征收的大额关税。

这表明10%将成为新的基准，在此基础上还会增加针对行业和国家的特定关税。例如，日本最终可能面临平均20%的关税，而没有国家特定关税的英国可能为12%。这意味着整体关税水平将达到15%左右。

与4月2日的声明相比，这可能是一次重大的战术退让，但中国——目前关税水平是美国的10倍——才是房间里的大象，尤其是特朗普表示不愿单方面降低关税以重启谈判。因此，任何退让都不足以挽救美国经济，也无法让低参与度的选民重新支持特朗普。预测市场Kalshi仍认为今年经济衰退的可能性较大。

美联储为何不采取行动？

如果所有人都预见到经济衰退将至，现在降息难道不是美联储的正确选择吗？简而言之答案是否定的。毕竟，我们尚未看到劳动力市场出现实质性变化。而在关税战启动前，通胀水平就已居高不下。因此，正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔今日所言，与其仓促实施可能被迫逆转的政策，不如静观事态发展更为明智。

美联储实际上束手束脚——低失业率与高通胀的初始条件，使得预防性降息显得不负责任。去年我们已经看到，当美联储激进推行鸽派政策试图实现软着陆时，降息反而会因通胀忧虑加剧推高债券收益率。

但当前局势存在双向风险。一方面，美联储倾向于按兵不动，因其担忧通胀预期可能失控（正如1960年代末首次大滞胀周期埋下祸根时的情况）。但另一方面，若行动过迟，当经济急剧下滑时将被迫采取更激进的降息措施。从历史维度看，此次关税飙升与1973年石油禁运有相似之处——作为突发性价格冲击，其影响将远早于美联储政策见效之时。

核心结论：特朗普关税正在造成损害，即便其最终放弃对华145%的关税，货架空置与物价上涨仍将接踵而至。仅以4月24日停靠长滩港的某货轮为例，该船货物就被征收了4.17亿美元关税。此类事件正引发通胀性增长放缓的风险，经济衰退概率极高。但美联储不能以牺牲公信力为代价，冒险为特朗普实施预防性纾困，唯有等待并后发制人。

无处可藏的熊市，但"七巨头"内部分化明显

贸易战持续数月后，消费放缓迹象日益显著。一季度GDP增速1.8%较前三个月的4%大幅下滑，且下一季度可能进一步走低。这些因素目前已被股市充分消化，最乐观的情况是市场将维持横盘，直至增长与通胀压力消退——这可能需要数月时间。

我的基准预测是温和滞胀将引发经济衰退，从而导致股市进入熊市。而近二十年来首次，这将为主动型投资者创造一些机会。

首先，资金从科技巨头轮动过程中，必需消费品成为最大受益板块之一。但该板块股票估值偏高，公用事业因较低市盈率显得更具吸引力。能源板块在轮动中遭受重创，但考虑到油价已跌破多数页岩油企盈亏平衡点，其预期或已接近底部。

即便在大型科技股内部也存在明显分化。特斯拉和英伟达市盈率最高因而风险最大，同时对中国市场及关税政策最为敏感。苹果和亚马逊估值较低但存在较高的中国业务风险。而一季度表现最佳的Meta、Alphabet和微软这三家企业，作为纯数据公司目前面临的关税风险最小。

不过，我强烈怀疑，当美国经济自我修正时，大型科技股将不再引领市场。新的行业领导者将会出现。而在这一转型过程中，主动管理型投资的表现将超越指数化投资。

随着这一趋势的发展，债券将因通胀风险而受到一定冲击。但经济衰退和大规模降息也会使锁定收益率成为明智之选。问题在于我们是否会在高通胀中走出衰退。如果是这样，债券在经济衰退引发的短暂上涨后将难以保值。

警惕流动性缺口

我想提醒大家注意流动性危机可能引发的更剧烈下行风险。例如，我注意到顶尖高校正在向私募股权公司施压要求退出投资。考虑到特朗普政府对这类机构的立场带来的资金风险，这种做法可以理解。但这同时也提醒我们，这些PE公司持有大量难以变现的资产。经济衰退将引发流动性压力，迫使一些投资者在无法出售非流动性资产时抛售优质资产。正是这类流动性压力会引发恐慌，加剧熊市。

本周语录

毫无疑问，贸易可以成为战争行为。它曾导致恶果——滋生出不良态度。在美国，我们应该寻求与世界其他地区进行交易。我们应各尽所长。

沃伦·巴菲特

伯克希尔·哈撒韦公司CEO

巴菲特在5月3日伯克希尔年会上谈及当前贸易环境

我关注的事项

巴菲特指标或许在战术层面发出了买入信号。但观察图表会发现，形势相当严峻，显示估值可能下行。
谈到巴菲特，他明显倾向于更自由的贸易。
欧盟正准备对逾千亿美元美国商品加征关税，这反映出谈判失败的潜在风险。