医疗补助税自给自足——彭博社
Matt Levine
医疗补助计划
当某物品的购买者获得第三方部分费用补偿时，就会出现典型的利益冲突。其运作模式如下：
- 爱丽丝是某商品的长期消费者，鲍勃是该商品的生产商。
- 卡罗尔（可能是爱丽丝的雇主、保险公司或政府机构等）有义务为爱丽丝报销60%的购物款（或直接向鲍勃支付60%费用）。
- 商品标价100美元。
- 爱丽丝支付100美元给鲍勃获得商品。
- 卡罗尔向爱丽丝返还60美元。
- 最终爱丽丝净支出40美元，卡罗尔支付60美元，鲍勃收入100美元。
- 每周交易后，爱丽丝与鲍勃开始商议。
- 鲍勃提议：“若涨价到200美元，卡罗尔会返你120美元吗？“爱丽丝确认：“会的，她从不质疑价格，只管按60%比例报销”。
- 爱丽丝指出问题：“但我的自付额将增至80美元，无法承担就会停止购买”。
- 鲍勃设计新方案：“涨价到200美元后，我给你70美元返现。这样我净赚130美元（多30），你只需付10美元（省30）。卡罗尔虽多付60美元，但关键是她不在场监督”。
- 爱丽丝补充：“返现名义需规避审查。不如将70美元称作圣诞礼物？这样卡罗尔看到200美元账单和120美元报销后，不会察觉实际净价130美元”。
- 实施新方案：标价200美元→爱丽丝支付200美元→卡罗尔报销120美元→鲍勃以"圣诞礼物"名义返还70美元。最终鲍勃净得130美元，爱丽丝净付10美元，卡罗尔实际支出200美元。
- 鲍勃进一步提议：“若标价300美元，我返150美元’礼物’，你每次购物还能赚钱”。
- 爱丽丝回应：“何不直接标价500美元？”
这类情况有各种版本，1其中许多出现在美国医疗领域——在这里（1）没人对物品的正确价格有任何直觉2，且（2）大多数消费者都能获得第三方报销。患者爱丽丝、制药公司鲍勃、爱丽丝的保险公司卡罗尔之间形成这样一个链条：卡罗尔支付爱丽丝药费的80%（即爱丽丝自付20%），而鲍勃不提供"退款"或"圣诞礼物”，而是给爱丽丝一个"慈善自付援助计划”。鲍勃可以把药品定价从100美元提高到1万美元，而爱丽丝无所谓，因为鲍勃或其关联慈善机构会支付她的自付部分。但鲍勃显然不是无所谓——他从卡罗尔那里拿到的是8000美元而非100美元。
彭博观点空中交通管制员需要AI僚机抱歉了，美国。加拿大真的没那么喜欢你电影100%关税？这到底意味着什么？市政金融领域潜伏着1万亿美元的定时炸弹在医疗保险领域，这些操作广为人知，但并不意味着它们被明确禁止，而是受到监管。让爱丽丝以低廉成本获得昂贵药物确实存在社会价值；只要制药公司不赤裸裸地通过自付援助计划来抬高向保险公司收取的价格，他们可以开展这类计划。当然，有时候他们也会因为做得太过火而惹上麻烦。
或者还有医疗补助提供者税的情况，其中爱丽丝（买家）是美国州政府，鲍勃（卖家）是医院或其他医疗服务提供者，卡罗尔（报销方）是美国联邦政府，而医院不是获得“退款”或“圣诞礼物”，而是向州政府支付额外的税款。《纽约时报》解释了这种交易：
这种税收操作的最简单形式如下：当医疗补助患者去医院时，联邦政府和州政府通常分担费用。比例因州而异，取决于该州的贫困程度，但联邦政府通常支付账单的约60%。
使用提供者税来获取更多资金的州通常会先向医院支付更多费用。如果联邦政府支付60%，州政府支付40%，当州政府将支付金额从1000美元增加到1030美元时，联邦政府会支付618美元而不是600美元。
然后，州政府对医院征收25美元的税款。净结果是，州政府支付387美元（1030美元减去618美元的联邦报销和25美元的税款），而不是400美元，而医院获得1005美元而不是1000美元。联邦政府多支付了18美元，而州政府和医院则将其瓜分。
你可以狭隘地将其视为州政府和医院之间的交易。从这个角度看，这是一笔很棒的交易，一种套利，甚至可能是一种骗局：双方通过欺骗联邦政府获得了免费资金。《纽约时报》指出：“多年来，新罕布什尔州使用提供者税的做法被州政府官员公开称为‘医疗骗局’。”
或者你可以从更广泛的角度来看待这个问题。毕竟，联邦政府对此是知情的。49个州采用了某种形式的这种做法。联邦政府有详尽的规则规定报销如何运作，明确了哪些税种符合要求，哪些不符合。3（州支付款项的直接退款无效，但对医疗服务提供者征收的广泛税种有效。4）更广泛的观点类似于“联邦政府希望医疗补助受益者得到治疗，并愿意支付比公布的报销费率稍高的金额以确保实现这一点；由于乏味的制度原因，联邦政府只会报销州医疗补助服务标定成本的60%，但稍微虚报标定成本以使联邦政府报销实际成本的65%左右是可以接受的。”
显然，从第二种观点来看，更高效的做法是禁止这些花招，让联邦政府报销州医疗补助成本的更大比例。在极限情况下，如果联邦政府打算支付医疗补助的大部分成本，直接向医院支付100%的成本可能比让州政府夹在中间并制造虚报成本的动机更高效。但是，你知道，那些乏味的制度原因是真实存在的，允许州政府和医院联手温和地“欺骗”联邦政府，可能确实是让政府支付其社会最优医疗成本份额的最实际方式。
或许并非如此。《纽约时报》还报道称：
在这些税收政策长期固化后，国会共和党人正考虑削减或取消它们，以此作为实现众议院预算中提出的联邦大幅支出削减的一种方式。如果这样做，将在未来十年为联邦政府节省约6000亿美元，这是监督医疗补助计划的众议院委员会被要求找到的8800亿美元削减中的一大部分。……
国会山流传的禁止这些税收的提案并未包含用新资金来源替代任何损失资金的条款，这将使一些州的医疗补助预算出现巨大缺口。在某些地方，超过三分之一的联邦医疗补助支出将消失。……
“如果拿走这笔钱，那就是一项政策决定，”健康研究组织KFF的医疗补助项目主任罗宾·鲁多维茨说，“这不是打击欺诈的问题。”……
政府问责办公室2020年的一份报告估计，各州平均利用这些税收让联邦政府额外支付其医疗补助账单的5%。
也就是说：目前的协议是联邦政府支付各州医疗补助费用的65%（平均而言，差异很大），但由于无聊的制度原因，这一协议被表述为“联邦政府支付60%的费用，但你们可以在费用上稍微作弊以达到65%。”一种收入中性的改革方式可能是说“联邦政府支付65%，但不能再作弊了。”或者你可以保持在60%并禁止作弊，但在作弊已被接受数十年后的现在，这也是一项削减医疗补助的政策决定。
关税现付后享
我曾是投行的企业衍生品结构师，这意味着我略懂期权数学、动态对冲和会计知识，但更擅长讲故事。衍生品销售业务如同所有销售行业，关键在于讲述一个情感共鸣的故事，展示你的产品如何解决客户问题。若了解她最热切的期望，你就推销看似能实现该愿望的产品；若洞悉她最深的恐惧，你就提供看似能抵御风险的产品。即便你卖的是股票期权这类与常人期望或恐惧并不天然契合的产品，创造力才是你的价值所在——编些股价暴涨的刺激故事来推销上涨收益，讲些股价崩盘的恐怖故事来兜售下跌保护。产品本身变化不大（无非修修补补参数），但包装它们的故事却千变万化。
同理，若你从事贸易融资业务，特朗普总统的关税政策显然会带来不利影响。若美国对所有进口商品大幅加征关税，贸易量很可能萎缩，你的融资业务也将缩减。但另一方面，新关税催生了新故事。“我们为贸易融资，自然也能为关税融资，这总归是门生意”——这恐怕是许多贸易融资银行家的心路历程。比如这位：
汇丰控股集团正为受特朗普关税政策冲击的美国企业推出新型贷款产品，这些关税已扰乱全球供应链。
这家总部位于伦敦的银行周三表示，其TradePay平台将扩展至直接覆盖关税支付成本，允许进口商通过借贷来应对产品入关美国时增加的费用。
汇丰全球贸易解决方案主管维韦克·拉马钱德兰表示：“通过TradePay直接无缝结算进口关税，我们的美国客户能更清晰掌控营运资金。”
新贷款模式下，客户进口款项将通过预授信额度自动支付给经纪商，或使用自动清算所信贷直接扣款，使企业更高效管理现金流和关税结算。
作为全球最大贸易银行及中国最大外资银行，汇丰在国际贸易特别是中美两大经济体间发挥着关键润滑作用。当前美国对中国商品最高征收145%关税，中国则实施125%报复性关税，双方本周将举行缓解贸易紧张局势的谈判。
确实，“我们贷款助您进口，而进口成本上涨所以我们贷更多"并非严格意义上的新产品，但无疑是对传统业务的应景包装。“产品成本翻倍，但至少能借钱支付额外费用"本身并不动人，但银行家们总得基于现状做文章。
OpenAI收入分成计划
我昨天撰文探讨了OpenAI的企业架构。本质上，OpenAI是一家：
- 由非营利组织控制的公司，
- 通过向投资者（及激励员工）提供其业务经济利益的复杂权益来筹集资金，这些权益形式诸如"前M美元利润中占X%，M至N美元利润中占Y%，N至P美元利润中占Z%，但超出部分不参与分配”。
如今OpenAI正计划转型为更常规的架构，其中：
- 所有特殊经济条款将转换为普通股权，投资者不再通过复杂利润分配机制，而是"根据独立财务顾问评估"直接获得公司相应比例所有权；
- 非营利组织将持有剩余股份——若投资者通过利润分配机制合计获得公司71%权益，非营利组织则保留29%——但该部分股份具有超级投票权，从而保持对公司的控制。
此为简化说明，部分机制未详尽展开。其中涉及微软公司的条款尤为复杂。作为OpenAI主要投资者，微软持有一系列待转换为股权的复杂利润权益。但微软并非单纯以现金注资：其投资主要体现为算力资源而非现金支付。同时微软与OpenAI存在商业合作关系，包括在其服务及云平台中独家使用OpenAI模型的协议。
因此，当OpenAI开始进行精简和简化其资本结构的过程，将那些奇怪的利润分享协议转换为股票时，我想问题就来了：什么算是资本结构？微软与OpenAI的关系中，哪些部分构成了应转换为股票的经济准所有权，哪些部分只是应继续执行的商业协议？“20%的收入，加上前170亿美元利润的75%，以及接下来830亿美元利润的49%”是否可以转换为“___%的股票”，还是“你继续获得20%的收入，同时获得___%的股票”，或者其他什么？
随着OpenAI推进一项旨在安抚投资者和监管机构的公司重组计划，它需要获得其最大外部股东和商业伙伴微软的批准。
OpenAI计划的一部分涉及减少与微软分享的收入比例。在OpenAI与投资者分享的财务预测中，这一比例将在本十年末至少减半。据一位与参与谈判的微软高级高管交谈过的人士透露，微软（其服务器为OpenAI产品提供支持）尚未同意OpenAI所希望的变更。
根据现有协议，OpenAI同意在2030年之前与微软分享其20%的收入——OpenAI预计该年将产生1740亿美元的收入。然而，根据内部文件，最近几周，OpenAI告诉一些潜在和现有投资者，到2030年，它将仅与包括微软在内的商业伙伴分享10%的收入。…
OpenAI和微软已经就现有协议的修订进行了数月的争论，包括更改20%的收入分享比例以及微软保留使用OpenAI知识产权的权利的时间长度。…
[OpenAI的重组]还将给予包括微软在内的投资者传统股票，而非那些赋予他们潜在利润的股份。OpenAI首席执行官Sam Altman周一告诉记者，尽管非营利组织仍控制着公司，但这似乎对一些投资者（如软银）来说已经足够好，软银重申了其对OpenAI投资300亿美元的承诺。
OpenAI希望简化其财务与商业安排，但能走多远存在客观限制。
人们对股票回购感到担忧
我对特朗普总统关税政策的粗略理解是：其团队认为美国经济活动过度集中于金融领域，制造业占比不足。在上月特朗普宣布"解放日"关税政策后，我曾撰文指出"美国提供金融服务换取廉价商品的世界格局其实对美国有利。我们用数据库里的数字条目，换回衣食住行所需：这对我们简直是魔法般的划算买卖！“但特朗普经济团队显然持不同意见。他们主张美元作为世界储备货币的地位反而有害：外国人过于热衷购买美国金融资产，推高美元汇率，削弱我国出口竞争力，导致资本账户盈余与经常账户赤字。当前外国用制成品换我们的金融资产，而特朗普希望实现制成品之间的直接交换。理想状态下，美国制造业就业将上升，金融业就业则会下降。
需要说明的是，这只是解读特朗普顾问意图的其中一种可能模型，鉴于他们经常发表自相矛盾的言论，其他解释模型同样具有合理性。（我的模型或许最能从经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰的声明中找到支持，但就连他也这样解释自己对特朗普经济政策的理解：“我预计政策会先利好美元再利空”，所以各位可以自行解读。5）
但令我印象深刻的是，特朗普关税政策的执行对金融业来说似乎普遍充满乐趣，而对制造业则不那么有利。如果关税政策含糊不清、变幻莫测，每天都在变化，那将造成巨大的波动性。许多金融公司或多或少都在利用波动性赚钱：资产价格波动越大，交易活动就越多，通过提供流动性，你就能赚（或亏）更多的钱。然而，打算建厂的制造商们并不靠波动性赚钱。他们需要的是可预测性。如果你打算花费10亿美元在美国建厂，以利用对世界其他地区的高关税，你需要对工厂开业时的关税水平有所把握。但你根本无从知晓。
因此，投资建厂变得困难。在等待确定性的时候，你知道可以用你的钱做什么吗？你可以优化资本结构。《金融时报》报道：
美国公司计划回购创纪录的5000亿美元自家股票，因为它们在唐纳德·特朗普总统的政策增加了资本投资不确定性的情况下，试图利用其庞大的现金储备。…
特朗普非传统的贸易策略在许多情况下使得未来规划变得更加困难，迫使高露洁、通用汽车和达美航空等集团削减了部分盈利预期。
一位曾在美国大型投资银行担任股票资本市场联席主管的人士表示，回购增加“反映了全球关税不确定性正在阻碍运营投资规划的事实”。
我对特朗普产业政策的朴素看法是，政府希望企业将更多资金投入运营投资，减少股票回购，但效果可能适得其反。
事件动态
律师报价百万美元为特朗普寻求赦免。数据显示，争夺特朗普加密晚宴席位的主要买家可能来自海外。交易狂热如何席卷意大利银行业。涉1MDB丑闻的高盛前合伙人遭马来西亚追捕引渡。米尔肯私募信贷圈在混乱中发现"黄金"机遇。三井住友联手私人贷款机构提供17亿美元信贷。高中毕业生获7万美元年薪offer。吉利计划以64亿美元估值私有化极氪。
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