股市无法回避“解放日”关税——彭博社

Jonathan Levin

快乐时光？

摄影师：蒂莫西·A·克莱里/法新社通过盖蒂图片社

美国股市的投资者似乎异常自信，认为唐纳德·特朗普总统的关税政策最终不会那么糟糕。自4月2日特朗普公布一个世纪以来最高的进口关税以来，标普500指数已基本收复了所有失地。尽管盈利前景被下调且债券收益率上升，市场仍实现了这一反弹。与此同时，特朗普政府仅提供了零散的政策缓和迹象来支撑市场的乐观情绪。

特朗普上月震惊全球的"对等关税"政策给予大多数国家90天的宽限期，为双边谈判留出空间。宽限期将于7月结束，但目前几乎没有实质性进展的迹象。在这个看似空白的时期，特朗普周二透露，他可能不会与大多数国家谈判——而是直接向他们下达1条件，他们可以选择接受或将业务转移到别处。以下是特朗普周二在白宫与加拿大总理马克·卡尼会晤时的讲话：

我希望他们别再问’这周要签多少协议’…某些情况下我们会签些协议…但大多数时候我们只会定个数字说’这就是你们要支付的购物费’。这将是个很公平的数字，会是个很低的数字。

用“超级奢侈品店”来比喻进口关税讨论或许有些反其道而行，但特朗普称美国就是这样的店铺，可以自主定价，因为我们独家售卖的商品人人渴求——这话确实不无道理。但此番表态的转变似乎暗示着，即便最终税率低于4月初公布的版本，实质性关税仍将长期存在。或许其中也透露出对谈判进展缓慢的挫败感。随着时间流逝，美国政府仅对少数几个国家提供了具体进展报告。而中美首轮确认的贸易谈判本周才将启动。

彭博社观点专栏英国央行或将以半厘降息抢占先机贝莱德CEO薪酬之谜无人能解英国简化法规之战恐难达预期印巴冲突绝不可蔓延至海域全球第五大经济体印度似乎已接近达成协议。贸易乐观主义者认为，印度一方面有望向美国出口商品开放其著名的高关税市场，另一方面可能取代中国成为更友好的商品供应地（包括iPhone）。但以印度的规模、人口和经济实力，其对美出口仅占美国进口总额的3%不到，这意味着即便完全取消关税（可能性极低），协议对缓解美国消费者所受关税影响的整体效果也微乎其微。

日本可能紧随其后。日方首席贸易谈判代表赤泽良成在华盛顿会谈后表达了乐观态度。但《日经新闻》援引匿名信源称，特朗普政府拟对汽车维持25%关税——汽车约占日本对美出口商品总量的三分之一，绝非细枝末节。更微妙的是，当日本财务大臣加藤胜信在东京电视台节目中暗示该国持有的美债在技术上可成为谈判筹码时，氛围明显转冷，尽管他数日后又收回此言。

另有报道称，美国正与已签订自由贸易协定的韩国及占其进口总量约2%的英国进行贸易磋商。

最具影响力的是，中美双方终于确认将展开对话。美国财政部长斯科特·贝森特和贸易代表杰米森·格里尔计划本周晚些时候在瑞士会见中方代表。尽管细节尚未披露，但他在周日NBC《与克里斯汀·韦尔克面对面》节目中表示，愿意"在某个时间点"降低对华关税。

两大经济体的对话本身是好消息。但当前世界仍面临多重不确定性：任何局势都可能升级为新型报复，而缓和进程的漫长周期或将导致全球经济放缓甚至分裂。特朗普近期关于向多数国家发出"要么接受要么放弃"最后通牒的言论，更增添了事态恶化的可能性。

风险补偿机制却未达预期。标普500指数的混合远期市盈率从4月2日的20.5倍微升至20.6倍，部分原因竟是分析师们正在下调盈利预期。

股市显现自满情绪

标普500指数反弹后，估值再度高于历史均值

来源：彭博社

相较于华尔街一贯乐观的目标价（虽已下调），该指数未来12个月隐含上涨空间约16%，较4月8日的35%和"解放日"当天的20%大幅缩水。虽非毫无价值，但当前投资者需权衡：在押注特朗普能迅速重建政策确定性，且其关税政策最终伤害度低于预期时，这点收益是否值得冒险。

重要的是要记住，在特朗普的世界观中，关税具有多重目的。他将部分关税视为谈判筹码工具——只要对方作出足够让步，这些关税可能部分或全部取消。他还主张某些关税对保障国防和医疗供应链、保护关键产业至关重要。此外，他错误地认为贸易逆差本身就是问题，贸易必须达到平衡。

当被NBC问及物价上涨的威胁时，特朗普表示美国女孩不需要每人30个娃娃（“三个就够了”）；不需要250支铅笔（“五支足矣”）；那些对婴儿车涨价不满的人应该关注能源成本（“汽油比婴儿车重要千万倍”）；并称短期内接受经济衰退或许是值得付出的代价。

这些言论显然不是准备大幅削减关税、结束贸易战的前兆。虽然无法预测下一步动向，但经济风险依然巨大这一点相当明确。然而出于某种原因，美国股市参与者似乎并未对此作出反应。

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