交易员押注美联储今年将放缓降息步伐——彭博社

交易员正押注美联储今年将以更缓慢的步伐降息，经济韧性迫使政策制定者维持利率不变更长时间，直到2026年才会更大幅度放松政策。

就在美联储最新政策决议公布前一天，货币市场预计今年将有三次25个基点的降息，较4月初的预期减少一次。明年预计还将有约50个基点的额外降息，这是当前宽松周期中对2026年降息幅度的最大定价。

交易员将仔细研究美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三的讲话——届时美联储预计将维持基准利率在4.25%-4.50%不变——以寻找唐纳德·特朗普总统的经济政策是否促使政策制定者改变进一步降息时机的线索。在惯常的决议前静默期之前，官员们敦促保持耐心，尤其是考虑到美国提高关税将在短期内加剧通胀压力。

自上周五就业数据强于经济学家预期以来，市场对6月政策会议降息的预期也有所减弱。周一公布的4月ISM服务业数据也暗示经济强劲，增加了对货币政策特别敏感的短期收益率的压力。

“除非从现在到6月期间发生什么不好的事情，否则这意味着美联储不需要采取行动，” Wisdom Tree固定收益策略主管凯文·弗拉纳根表示。他补充说，鉴于美联储在3月份曾预测今年将有两次降息，短期收益率很容易受到影响。

交易员们还在期权市场上为未来的降息布局。例如，某对冲大幅降息的头寸到期日已在几周内第二次被延长。

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CME的未平仓合约数据显示，4月非农就业报告公布后，收益率曲线前端出现大量去杠杆和平仓操作，与多头头寸清算的态势一致。

在现货市场，由于投资者权衡特朗普贸易政策及其对央行政策的潜在影响，市场信心仍然不足。周二公布的摩根大通国债客户调查显示，中性头寸仍处于高位，接近年度高点。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至5月5日当周，摩根大通客户将多头头寸增加1个百分点，从中性头寸转出，空头头寸保持不变。尽管中性头寸仍占主导，但纯多头头寸已创三周新高。

摩根大通全客户持仓调查

投资者中性仓位仍处高位

数据来源：摩根大通、彭博社

数据统计截至5月5日当周

最活跃的SOFR期权交易

在截至2025年12月到期的SOFR期权中，95.75行权价上周交易活跃，部分归因于2025年6月95.9375/95.75看跌价差和2025年9月95.875/95.75/95.6875/95.5625看跌鹰式的买入。97.25行权价上周也被大量使用，部分由于新建2025年12月96.75/97.25看涨价差头寸，目前该头寸规模已累积约7.5万手。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前5名与后5名对比

数据来源：彭博、CME

数据涵盖过去一周各执行价未平仓合约变动情况

SOFR期权热度图

在2025年6月、9月和12月到期的SOFR期权中，95.625和95.75行权价仍是最密集区域，这主要得益于近期成交的SFRM5 95.75/95.625看跌价差合约带动了6月合约的大规模布局。持仓量前三的行权价均包含大量2025年6月看跌期权头寸。

SOFR期权未平仓合约

2025年6月、9月及12月合约持仓量前20大行权价

数据来源：彭博、CME

国债期权偏斜度

过去一周长期国债期货期权偏斜度倾向看跌期权，交易者为对冲曲线长端下跌风险支付溢价。中短期期权偏斜度仍倾向看涨期权，显示交易者正支付溢价对冲曲线前端及中段上涨风险。该偏斜现象与收益率曲线陡峭化走势一致——5年/30年期利差上周触及100个基点，为2021年10月以来最大值。

### CFTC期货持仓报告

截至4月29日的CFTC数据显示，随着资产管理公司增加国债期货久期多头头寸、对冲基金增加久期空头头寸，杠杆持续扩张。资产管理公司已连续8周增持久期净多头，合计相当于130万份10年期国债期货。对冲基金过去五周增加约100万份10年期国债期货净空头。最近一周最大变动出现在5年期国债，资产管理公司净多头增加740万美元/DV01，对冲基金净空头增加770万美元/DV01。