高校在市场动荡中出售私募股权资产以筹集资金 - 彭博社
Laura Benitez, Dawn Lim, Allison McNeely
私募股权公司正经历十多年来最漫长的资金回笼周期，迟迟未能向投资者返还资本。作为其最稳定客户群体之一的顶尖大学捐赠基金，已难以继续等待。
高利率环境与前总统特朗普的贸易政策，阻碍了原本有望加速私募退出的并购市场复苏。其关于切断哈佛、普林斯顿等名校联邦拨款的威胁更添压力。这迫使资产管理人开始考虑终极方案：通过转让私募股权份额回笼资金。
并购基金投资者曾将今年视为纸面收益转化为流动性的关键年份。然而新一轮经济动荡却让二级市场交易成为焦点——该市场为创纪录的2024年后又预测将实现200亿美元增长，一季度交易量据估算已同比激增45%。
“当大量资金被锁定时，新投资机会的获取变得愈发困难，“德州理工大学私募投资主管克里斯托弗·怀特表示。
将530亿美元捐赠基金中近40%配置于私募的哈佛大学，目前正深入洽谈约10亿美元基金份额转让。开创从传统股债转向另类资产先河的耶鲁大学，同样在探索二级市场退出。
据要求匿名的知情人士透露，普林斯顿捐赠基金近期已就流动性解决方案与潜在顾问展开磋商，并着手研究私募股权转让的具体操作方案。
低回报率
并购退出分配占净资产值的比例持续下降
数据来源：MSCI
德州理工大学20亿美元捐赠基金正面临多年回报疲软和分配频次过低的困境。基金首席投资官怀特表示，计划削减部分私募股权配置。
试图通过二级市场退出的投资者将面临充足但压价的买方需求。这个曾经沉寂的私募股权角落如今已成为最炙手可热的金融领域，吸引了阿波罗全球管理、阿瑞斯管理公司等机构的新资金涌入。但部分投资者担忧在市场不确定性中抛售会坐实巨额亏损。阿瑞斯二级市场主管内特·沃尔顿指出，近期市场波动可能导致报价进一步走低。
贝恩咨询数据显示，截至2024年底并购行业在2.9万家未退出企业中沉淀着约3.6万亿美元未实现价值。去年向投资者分配的金额占净资产值比例骤降至11%的历史新低，远低于25%的长期平均水平。
配置失衡
过去十年蜂拥进入风投和私募领域后，大学捐赠基金如今深陷难以估值资产的过度配置困境。这种失衡冲击着从图书馆建设到奖学金发放、教授薪酬支付等全方位依赖捐赠基金的运营体系。
“如今许多大学比以往更依赖捐赠基金来维持运营预算，“高地咨询公司捐赠基金与基金会首席投资官高拉夫·帕坦卡表示，这使得各校捐赠基金管理委员会处于"高度警戒状态”。
“这有点像在电影院为不太可能发生的火灾规划逃生路线，”他说，“每个人都想第一个冲出去。”
上个月，特朗普政府宣布将暂停向哈佛大学发放超过20亿美元的多年期拨款，并在该校拒绝其要求后正审查更多资金。哥伦比亚大学、普林斯顿大学、西北大学和康奈尔大学的联邦资金也遭到冻结。
比尔·阿克曼周二批评哈佛将资金配置于流动性较差的投资，称该校正面临财务危机。这位潘兴广场资本管理公司的亿万富豪创始人兼哈佛校友认为，该机构只有接受"实质性折价"才能脱手私募股权资产。
据知情人士透露，有限合伙人权益组合通常能以面值5-6%的适度折价出售，但近期部分交易折价已达10-20%。由于买卖双方难以确定基金估值，市场进一步动荡可能加剧交易难度。这些人士要求匿名讨论非公开定价信息。
“二级市场交易同样面临不确定性，”律所Akin Gump合伙人法迪·萨曼接受采访时表示，“与半年前相比，当前估值体系更不清晰。”
早在近期市场动荡前，众多投资者就已寻求退出途径。阿波罗次级业务联席主管康宁·谭预计，不确定性加剧将促使首轮买家加速抛售。虽然部分机构暂缓了次级销售，但“最终仍有大量必须出售的卖家”。
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怀特表示，德州理工大学目前排除了出售全部基金份额的可能性，因为市场波动导致报价低至无法接受。该校正在考虑更不寻常的选择，比如通过特殊目的工具出售优先股，以缓解压力。
“你可以更有创意，以避免承受更大的损失，“怀特说。
那些难以向投资者返还资本的同类型公司，也正成为试图退出者的主要流动性来源。二级市场基金的募集——旨在通过折价购买基金份额获利——在另类投资管理人中风靡一时，他们正筹集数十亿美元用于此类投资。
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Ares刚刚筹集了超过30亿美元用于一个基金，该基金允许富裕个人折价购买私募股权基金份额并按季度赎回投资。与此同时，阿波罗最近推出了其首只二级市场基金，筹集了54亿美元。