摩托车制造商KTM债务重组如何演变成一场溃败——彭博社

Libby Cherry

2025-05-06

2019年，奥地利马蒂霍芬一家工厂内，一名员工正在组装KTM摩托车。

摄影师：Michaela Handrek-Rehle/彭博社 欢迎来到*《边缘》。我是利比·切里**，驻法兰克福记者，曾追踪报道债权人如何在奥地利企业破产中艰难追讨投资。我们还将带来关于Rite Aid、印尼鹰航及美国债务困境的最新消息。点击此链接订阅。欢迎将反馈与线索发送至[email protected]。*

维也纳的错步棋

每欧元债务折价30欧分，还是直接清算。成交或不成交。

企业重组通常遵循这样的逻辑：当公司开始恶化时，债权人将获得比股东更大的话语权。随着企业价值跌破债务面值，规则由债权人制定——从经济角度而言，企业已归他们所有。

然而，奥地利摩托车品牌KTM的债务大幅削减表明，当债权人及其顾问面对陌生的破产制度时，可能会措手不及。在维也纳，债权人面临的选择是：要么接受KTM18亿欧元债务的70%减值，要么在清算中承受更低的回收率。

KTM的债权人既包括奥地利主要银行，也涉及从欧洲投资银行到美国对冲基金Whitebox等购入该公司债券贷款的各类机构。

奥地利马蒂霍芬，一名员工正在试骑电动摩托车。摄影师：Michaela Handrek-Rehle/彭博社与此同时，KTM的所有者——奥地利企业家斯特凡·皮勒与印度巴贾吉汽车集团——这家与王朝同名的制造企业却未受波及。股东们反而获准在无需提供资金证明的情况下，向已剥离债务的公司注资新资金。KTM所有者仍需在5月23日前筹措约6亿欧元偿还债权人。

奥地利的大型重组案例寥寥无几，但过去两年接连出现的企业崩盘事件，引发了惯于英美债权人游戏规则的外国投资者关注。雷内·本科旗下西格纳帝国的垮台——其资产包括塞尔福里奇百货和卡迪威百货——揭示了公司管理层与破产管理人之间常不透明的特殊关系。延伸阅读：摩托车品牌KTM难逃疫情后衰退：危机边缘

这是不良债务投资者常需面对的难题：在欧洲，根据司法管辖区的不同，执行特定债务或房产止赎的难易程度仍存在巨大差异。但随着法国、德国和荷兰等越来越多国家采用允许无视异议股东甚至某类债权人的法律框架，奥地利破产制度对股东相对友好的特性显得尤为突出。

在KTM公司，其最初的破产申请令银行债权人感到意外，他们与财务顾问Houlihan Lokey联合起来——尽管并未提出任何具体替代公司计划的方案。Whitebox也试图争取Schuldschein贷款人的支持，但收效甚微。

该公司并未积极与债权人协商，自信地认为清算威胁将迫使贷款人选择他们的计划。最终，管理层被证明是正确的。在KTM通过加快还款来改善交易条件后，债权人投票支持了其提案。“你无法强迫公司改进计划，”Andreas Howadt说道，他是维也纳律师事务所TaylorWessing重组与破产业务的负责人，他在更广泛地谈论奥地利的破产案件时表示。“公司提供的方案要么接受，要么不接受，然后看看清算会发生什么。”

奥地利的制度还有其他一些独特之处，使其成为一个对困境投资具有挑战性的司法管辖区。根据TaylorWessing的银行律师Carmen Redmann-Wippel的说法，那些在公司申请破产后购买债权的人通常没有资格对重组协议进行投票。

关于Rite Aid的最新动态

这家陷入困境的连锁药房在完成旨在扭转局面的重组不到一年后，Rite Aid已再次申请破产，Ike Swetlitz与Jonathan Randles联合报道*。*

周一，Rite Aid一家关联公司在新泽西州寻求法院保护。据彭博社报道，若该公司选择清算而非重组，去年9月支持其重生的债权人本可收回更多资金。当时的重组保住了数千个工作岗位，但使公司背负超过20亿美元债务。

近年来零售药房面临诸多挑战，处方药报销额度下降、线上零售商与折扣连锁店在家居用品销售加剧竞争，持续挤压利润空间。CEOMatthew Schroeder在周一的简短讲话中告知员工，所有Rite Aid门店将关闭或出售。部分员工已被解雇。Schroeder在致员工信中，将裁员归咎于"经济急剧下滑"、关税及供应商与房东成本上涨。他表示若保留全部员工，债权人将不再承担薪资等相关支出。

风险预警

据S3 Partners数据，今年以来做空者通过押注包括Apollo、Ares和Blue Owl在内的七大直接贷款机构，已实现约17亿美元账面收益（原文链接）。
欧洲电网运营商TenneT预计将获债券持有人批准，将其债务转移至子公司TenneT荷兰，这是其分拆德荷业务多年计划的关键步骤。正式投票会议定于5月13日举行。

数据透视

4月困境债券规模突破千亿美元大关

数据来源：ICE美银美国困境高收益债券指数

根据彭博智库分析师菲利普·布伦德尔与内吉萨·巴卢库联合撰写的报告，受关税动荡驱使投资者抛售风险资产影响，ICE美国困境债券指数总量在4月激增170亿美元，总额突破惊人的1000亿美元。

过去28年间，4月历来是美国高收益债券表现最强劲的月份。然而上月特朗普政府关税威胁打破这一规律。市场不确定性导致债券及贷款市场全面震荡，消费品企业债券尤甚。

分析师指出，截至4月底，包含期权调整利差超1000基点的困境债券已占ICE美银美国高收益指数7.1%，创十个月新高。利差扩大叠加政策前景不明，可能加剧市场避险情绪。

新兴市场警报

记者哈里·苏哈托诺报道，因缺乏资金支付维修费用，印尼国家航空鹰航再度陷入危机，至少12架飞机被迫停飞。

一架印尼鹰航飞机停在雅加达机场。摄影师：Dimas Ardian/彭博社最新事态发展使外界对这家公司在2022年重组近100亿美元债务后的复苏前景产生疑虑。目前鹰航约10%的机队处于停飞状态，由于对鹰航财务状况的担忧，供应商要求提前支付零件和人工费用。

该航空公司的困境也反映出所有印尼航司都在面临的更艰难运营环境。航司们受限于政府制定的国内机票限价政策，该政策旨在监管控制经济舱票价，确保乘客可负担性。

上周，鹰航报告了2025年前三个月创下一年来最大季度亏损。2024年底，该公司公布了债务重组后的首次全年亏损，印尼盾疲软给其财务状况带来额外压力。