沃伦·巴菲特着眼长远——彭博社
Matt Levine
沃伦·巴菲特
沃伦·巴菲特做过一件相当酷的事：他在2016年以每股约25美元的价格买入了价值数十亿美元的苹果公司股票，随后九年里股价涨至约200美元每股。1本周末《华尔街日报》回顾了这笔交易，它为巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司的股东赚取了巨额利润。以下是伯克希尔的部分分析：
据《华尔街日报》此前报道，巴菲特希望目标公司基于未来12个月预期收益的市盈率不超过15倍。伯克希尔管理层必须至少有90%把握该股票未来五年能产生更高收益。他还要求伯克希尔至少有50%信心认为目标公司能保持至少五年7%的年增长率……
当时仍在使用翻盖手机的巴菲特并非技术专家，但他洞察到苹果对用户的强大黏性。巴菲特的孙辈都是iPhone忠实用户，而苹果的客户留存率高达约95%。
巴菲特及其团队通过调研发现：产品深受用户喜爱、市盈率合理，并判断公司中期收益将持续增长。于是他买入股票，最终获得丰厚回报。
彭博社观点美国国家公共电台与公共电视台并非威胁，而是瑰宝《艾米丽在巴黎》热播 马克龙也想打造法国版奈飞美国公民身份或将迎来重大变革小罗伯特·肯尼迪的麻疹策略正将美国引向黑暗深渊苹果公司的投资案例在某种程度上堪称独特——“我有点不好意思承认，蒂姆·库克为伯克希尔赚的钱比我这一辈子赚的都多”，巴菲特上周六对伯克希尔·哈撒韦股东们如是说——但从其他方面看，这完全符合巴菲特经典投资案例的模式。他于1988年买入可口可乐公司股票并持有至今，1991年购入美国运通公司股份后也从未减持。2在2023年致股东信中他写道：
2023年间，我们既未增持也未减持美国运通或可口可乐一股——延续了我们长达二十余年的"瑞普·凡·温克尔式"沉睡。这两家公司再次用增长的盈利与分红回报了我们的无为而治。事实上，我们在美国运通2023年的收益份额已远超13亿美元的原始投资成本。
美国运通与可口可乐几乎都将在2024年提高分红——美国运通增幅约16%——而我们确定将全年保持持股不动。
在本周末伯克希尔的股东大会上，巴菲特宣布他将于年底退休，届时他将年满95岁；他的副手格雷格·阿贝尔将接掌伯克希尔·哈撒韦。巴菲特被公认为有史以来最伟大的投资者，但他属于一种特定类型的投资者：普通型。他阅读了大量公司的10-K年报，找出他认为优秀的公司，然后买入它们的股票。他通过频繁做出正确决策、买入会上涨的股票并长期持有来赚钱。你也可以这样做。我的意思是，如果你能做得和巴菲特一样好会显得很奇怪——他在这方面异常擅长，并且积累了丰富经验——但有什么能阻止你呢？你可以阅读大量10-K文件。他买入了苹果和可口可乐等股票。你可能也喜欢iPhone和可乐。这很简单！
显然这种说法有所夸大，巴菲特的真实业绩源于一系列普通投资者无法复制的操作。伯克希尔·哈撒韦的大部分投资是整体收购公司，通过控制并改善运营来获利，而非仅仅持有苹果和可口可乐这类公开交易的股票。3巴菲特通过保险浮存金获得低成本长期杠杆，以比其他杠杆来源更低的风险放大收益。由于他作为卓越投资者的声誉，其对公司的投资能提升企业价值，这既提高了他的回报，也意味着企业会向他提供优惠条件。而他的成功很大程度上源于人脉网络，绝非仅靠阅读10-K文件。
然而，他传奇经历中的很大一部分，以及多数投资表现，确实源于通过基本面分析买入随后上涨的公开股票。4 他是这场相当平易近人的游戏中最出色的玩家。任何人都可以效仿巴菲特的投资方式，只是无法像他那样持久卓越。
但这难道不奇怪吗？《华尔街日报》的杰森·兹威格发表了一篇题为《为何再难出现第二个沃伦·巴菲特》的精彩评论。难道人类不该在投资领域持续进步吗？现代投资者拥有更丰富的数据、更低的交易成本和更强大的计算机系统。为何史上最伟大的投资者会是一位94岁高龄的老人，且后继无人能及？
答案显然类似于：“是的，如今每个人的投资水平都大幅提升，这使得要像巴菲特职业生涯中那样脱颖而出变得几乎不可能。“巴菲特当年研读10-K报表的策略如此成功，以至于现在人人都研读10-K报表，因此这已不再是显著优势。
而巴菲特的核心策略——基于基本面分析对公开股票进行长期买入持有——如今已相当过时，至少对专业投资经理而言如此。如果你今天创办一家公司，宣称"我将精选几十只大型上市公司股票并持有数十年，秘诀在于选出正确的股票”，这将会很难推销，正如比尔·阿克曼最近所体会到的。现代学术理论和机构配置者都质疑单纯买入持有大盘股能创造超额价值。现代金融学将股票主要视为与市场及其他因素的一系列相关性组合；如果只是买入某些大盘股，你获得的大部分只是市场收益，而任何人都能通过购买指数基金低成本获得市场收益。在牛市时买入上涨股票并不令人印象深刻；真正令人称道的是找到独立于市场的收益来源。
同样地，现代理论对区分技巧与运气持怀疑态度，而增加决策数量是解决这一问题的关键方法。如果你连续抛硬币10次，有8次是正面朝上，可能是你抛硬币技术好，也可能只是运气好，最终会回归均值。但如果你抛硬币10,000次，有5,500次是正面，那你的抛硬币技术很可能确实高超。投资经理做的决策越多，你对其投资过程的评估就越有把握。一个每天进行100笔交易且55%盈利的经理很可能具备真才实学；而买入10只股票持有十年，其中8只盈利的经理，则很可能只是运气使然。量化对冲基金、自营交易公司和多策略基金推崇的现代理念，是通过大量独立投资决策实现55%的胜率——而非靠押注苹果公司并正确十年。5
若要在当代寻找巴菲特"史上最伟大投资者"头衔的继承者，吉姆·西蒙斯当仁不让。这位量化投资先驱并非以个股选择闻名，而是通过算法进行海量交易，以略高于亏损的胜率，最终累积出可与巴菲特比肩的长期稳定收益。西蒙斯虽于去年离世，但他的传承者比巴菲特更为明确：其创办的文艺复兴科技公司在他离开后依然卓越，更有众多量化机构正效仿其道。
当巴菲特初涉职业投资领域时，他在投资科学的前沿阵地耕耘：作为”价值投资之父“本杰明·格雷厄姆的门徒，他运用严谨的基本面分析方法，以比竞争对手更理性的方式投资并获利。如今这门科学已迭代发展——在公开市场，成熟的对冲基金追求非关联性阿尔法收益与精密的投资技艺，而更通俗的"以合理价格买入安全优质股票”策略可通过因子ETF低成本复制。若想践行基本面分析并低价收购优质企业，当代投资者会转向私募股权，6虽然无法投资苹果这类上市公司，但能对企业进行长期注资。
沃伦·巴菲特作为金融界传奇，通过买入并长期持有他认为优质的上市公司股权而获利。这种模式固然卓越，但恐怕后无来者。
终局
杰森·茨威格指出，巴菲特的核心优势在于运作永久资本，可逆周期投资：“在最糟糕的时点，既不会有新投资者蜂拥注入资金，也不会有恐慌撤资”。而对冲基金若不具备永久资本属性，你知道该如何应对吧？我们此前讨论过，这恐怕已是商学院开学第一课的必修内容：
- 你有一连串不错的回报。
- 你要求投资者长期锁定资金。
- 投资者心想：“没错，这只基金表现良好，持续带来可观回报，而且经理要求长期锁仓，看来我们得同意长期锁仓才能继续享受这些好收益。”
- 他们签署了锁仓协议。
- 你的回报开始变差。
第2至4步是关键。第5步并非必需——若能永远保持高回报当然更好。第1步可能相当重要，不过若出身名门且推销能力一流，或许存在完全跳过这步、直接要求长期锁仓的狭窄路径。但若用一连串亏损替代第1步，大概率行不通。倘若你对对冲基金经理的认知是“有时赚钱有时赔钱”，那么先赚钱就极其极其重要。7 先盈利，再设闸门，后亏损：这套路很管用。先亏损，再设闸门，后盈利？难如登天。
一家风头正劲的对冲基金年初阻止投资者撤资，随后立即遭遇连败。
知情人士透露，选股机构Armistice Capital在2025年初管理着约20亿美元资产，但已连续三个月亏损，4月再度失利。不满业绩的投资者短期内无法退出。《华尔街日报》此前报道，根据1月1日生效的新条款，该公司将投资者资金锁定至2025年底。
3月19%的跌幅创下该基金2012年成立以来最差单月表现，导致一季度累计亏损达18%。4月损失收窄至约0.5%。
是的，对冲基金经理技能中最关键的因素是，在你设置赎回门槛后的季度里出现最差的月度表现，而非之前那个季度。之后 而非之前。
私募信贷
关于时机选择，这里有一篇彭博社周五的报道：
“今天我将重点讨论投资公司协会（ICI）的战略重点之一：让散户投资者真正进入私募市场，“投资公司协会首席执行官埃里克·潘说道，该协会主办了为期三天的会议，于周五结束。“展望未来，我们需要继续突破界限，私募市场很可能成为散户投资者的重要新机遇。”
对于一个建立在流动性、透明度和公开市场基础上的行业来说，这一趋势很明显：曾经只面向机构投资者和超级富豪的私募资产，正在迅速成为主流。
而这是彭博社周五的另一篇不同报道：
橡树资本管理公司联席首席执行官罗伯特·奥利里表示，在美国经济可能面临更多困境之前，私募信贷基金的投资者正在以大幅折价出售所持股份。
橡树资本看到更多机会在延续型基金和二级市场购买折价资产，私募资产持有者通过出售相对非流动性基金的股份来为其投资者带来回报。奥利里本周在一次电话采访中表示，这种活动在私募股权领域已经持续了一段时间，但现在信贷投资者正在进行更大规模的交易。
他在周五另一次彭博电视采访中表示，折价幅度从大约面值的90美分开始，最低可达"50美分区间”。有限合伙人正在采取行动，因为他们希望"在经济下滑前退出”。
他表示，目前的折价并未包含信贷质量的大幅恶化，但随着经济前景恶化，这些折价幅度将会扩大。
我通常以简单、某种程度上周期中性的术语解释了向散户投资者推销私人资产的推动力。有大量的散户资金，而私人信贷和股权投资业务已经变得如此庞大，以至于它们需要新的增量资金来源。与此同时，传统的零售资产管理公司面临着巨大的费用压力，因为如今散户投资者可以获得低成本指数基金、免佣金交易和廉价的机器人建议；而私人市场的费用仍然很高。为另类资产管理公司的产品寻找新的买家，为传统资产管理公司寻找新的高利润产品，显然是当务之急。
但我想，还有一种更愤世嫉俗的基于市场时机的解释，大致意思是“精明的机构会以50美分的价格购买这些东西，所以让我们以100美分的价格卖给散户。”
特朗普币国库
好吧随便吧：
一家小型物流公司计划将特朗普总统的迷因币作为国库资产持有，这推动了其股价的飙升。
Freight Technologies Inc.表示，将利用可转换票据的收益购买特朗普数字代币。该公司计划从100万美元的发行开始，并可能筹集高达2000万美元的资金。这只低价股上周五上涨了一倍多，市值达到471万美元。这一举措是在周三上午宣布后的两个交易日内，股价先上涨超过20%，随后又回落。
这家总部位于休斯顿的公司在一份新闻稿中表示，它是首批将特朗普币作为“其数字资产战略基石”的上市公司之一。
为何一家公司会将特朗普币作为其数字资产战略的核心？我能想到两个可能的原因。其一是股价上涨：我们多次讨论过，美国股市似乎对加密资产持仓存在溢价效应——公司每购入1美元加密货币，市值就会增长2美元。这种现象虽难以定性，但显然存在某种模因效应的先发优势：MicroStrategy因大举买入比特币获得投资者关注和股价溢价，但第100家效仿的公司可能就无此待遇。因此若想参与这场游戏，开辟新赛道是明智之选——特朗普币赛道兼具模因价值且尚处蓝海。
另一个原因在于特朗普币的经济价值主张非常明确。其核心价值在于通过公开不可篡改的账本，证明你向唐纳德·特朗普输送了资金（虽非字面意义——购买特朗普币的资金未必直接流向本人，但据《纽约时报》报道已非常接近）。为何需要这种证明？或许你正寻求特朗普的某些资源。公开向他"进贡"真能达成目的吗？我不确定！但上个月我们报道过特朗普为持有大量特朗普币的投资者举办晚宴的消息，参加这样的晚宴或许确有裨益？
Freight Technologies Inc.似乎致力于开发美墨贸易间的货运技术，因此不难理解为何它有意影响唐纳德·特朗普的政策。其新闻稿明确表示计划购买特朗普的迷因币以影响其政策：
Fr8Tech首席执行官哈维尔·塞尔加斯补充道：“Fr8Tech使命的核心是促进美墨之间积极活跃的贸易往来。墨西哥是美国最大的商品贸易伙伴，既是美国出口的首要目的地，也是进口的主要来源地。正如美国财政部长斯科特·贝森特最近所言：‘我要明确一点：美国优先并不意味着美国孤立。相反，这是对贸易伙伴间深化合作与相互尊重的呼吁。’”…
“我们认为增持官方特朗普代币是多元化加密资产配置的绝佳方式，也是倡导美墨间公平、平衡、自由贸易的有效途径。”
购买总统的迷因币真是倡导美墨贸易的有效方式吗？我不知道！或许他们能在晚宴上为此发声。
另有一家转型为狗狗币矿商的生物制药公司；何乐而不为呢。
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