高盛称贸易乱局引发的熊市反弹不足为奇——彭博社

过去两周股市的急剧反弹是典型的熊市反弹，这种反复无常的波动意味着无论市场突然朝哪个方向变动，几乎每位投资者都将承受痛苦。

高盛集团策略师彼得·奥本海默表示：“股票投资的不对称性非常不利。熊市中的剧烈反弹是常态而非例外。”

市场最大的驱动力仍是不确定性，投资者并未展现出真正的长期看涨或看跌信念。价格波动主要受短期新闻标题推动，以及对快速演变的美国关税故事如何通过企业盈利和估值重置来讲述的猜测。

“如果关税政策迅速逆转且未造成持久经济损害，这确实表明下行风险有限。然而在当前估值水平下，我们认为上行空间同样受限，“奥本海默在报告中写道。

2025年股市走向仍存双向可能

正常回调与熊市命运难料

来源：彭博社

在这种涨跌空间均受限、决策受困于模糊新闻风险的机制下，投资变得异常艰难。市场参与者不得不在追逐逐渐消退的反弹（但可能退出过晚）与完全错过另一波轧空上涨之间做出选择。他们既要在棘手的宏观经济环境中避开陷阱，又希望能把握机遇。

野村证券跨资产策略师查理·麦克埃里戈特指出：“当前股票交易环境恶劣，正是所有人最不愿看到的局面。“四月初关税政策不明朗时，许多投资者被迫降低风险敞口，如今却又被迫追涨——而此前鲜有人持有足够仓位能从这波涨势中充分获利。

麦克利戈特在报告中写道，有证据表明，尽管大多数投资者不看好未来的宏观增长前景，但"捏着鼻子被迫回补空头头寸"的情况正在股指期权市场上演。

若历史可资借鉴，四月份这场股市史上最强劲的月度反弹可能已耗尽上涨动能。自1980年以来，全球股市经历过多轮熊市反弹，平均持续44天，涨幅达14%。虽然今年全球股市下跌尚未正式进入熊市，但当前价格已较4月7日盘中低点反弹18%。

熊市反弹平均持续44天

资料来源：高盛研究部、彭博社

学院证券宏观策略师彼得·切尔表示：“利率和风险资产将继续受头条新闻驱动，政策动向和交易协议将轮番影响市场。“他指出，积极因素包括美国对华关税立场"有所缓和"的迹象以及美国预算启动，但由于美联储目前不太可能施以援手，“市场已消化了大部分预期”。

衡量通过互换、期权和期货等股票衍生品做多需求的关键指标——融资利差，与股市最新一轮上涨出现背离。高盛董事总经理约翰·马歇尔在另一份报告中指出：“这表明宏观投资者近期趁股市走强削减了股票敞口。“鉴于本周将召开美联储议息会议，他预计市场波动将加剧，“关于6/7月政策的表述将尤为关键”。

来源：高盛来源：高盛来自系统性投资者的买入正稳步增长，为市场上涨提供支撑。高盛交易员指出，上周系统性宏观投资者的买入额攀升至510亿美元，预计本周将达570亿美元。“整体买入规模虽不小，但也不算特别庞大，因为若信号快速反复可能减缓资金流动速度，且当前波动环境较以往更高，“他们写道。

反弹期间的其他支撑性买盘似乎显得更为紧张。摩根大通的战术仓位监测器目前处于中性状态，一周变化显示"仓位温和增加”。

来源：摩根大通来源：摩根大通对冲基金总杠杆率环比回升，目前处于长期96百分位水平。与此同时散户持续加仓。“根据John Schlegel领导的摩根大通仓位情报团队数据，散户买入规模创2017年以来单月新高，个股和ETF均有涉猎。”