股市的"恐惧指标"被误解了 - 彭博社

Nir Kaissar

不确定的时代。

摄影师：迈克尔·内格尔/彭博社

市场波动性上升意味着股票会下跌，对吗？错了。

我承认，当Cboe波动率指数（VIX）飙升时，我会为股市下跌做好准备。从投资者对上个月唐纳德·特朗普总统宣布关税后VIX飙升的焦虑反应来看，我远非唯一一个这样想的人。

VIX是衡量标普500指数未来30天预期波动率的指标，在4月2日白宫宣布关税后的四个交易日内几乎翻了三倍。4月8日收盘时达到52，这是自1990年创立以来的第三高水平，仅次于2008年金融危机和新冠疫情时期。

彭博社观点NPR和PBS不是威胁，而是宝藏。《艾米丽在巴黎》。马克龙也想要一个Netflix。美国公民身份可能很快大不相同小罗伯特·F·肯尼迪的麻疹策略正将美国引向黑暗之路正如我们现在所知，投资者对股市即将崩盘的恐惧是错误的。市场在4月8日触底，与VIX达到峰值同一天。自那以来，标普500指数截至周一上涨了13%，短时间内涨幅巨大。VIX正确地预示了高于平常的波动性——股价变动会比正常情况更大。只是这些大幅变动最终是上涨而非下跌，与许多投资者的预期相反。

恐慌指数实为不确定性指数

波动率预示股市大幅波动，而非方向

资料来源：芝加哥期权交易所、彭博社

这并不令人意外。波动率衡量的是价格变动幅度，而非方向性。高波动率可能意味着价格大幅上涨或下跌，正如低波动率暗示着任一方向的价格变动较小。因此，当VIX指数升高时，随之而来的可能是大幅上涨，也可能是令人心惊胆战的下跌，正如过去几周市场给投资者的提醒。

明白了这一点，我不完全确定为什么我倾向于将VIX指数升高与市场下跌联系起来。也许我潜意识里受到了VIX那个不祥的绰号——“恐慌指数”的影响，这个绰号暗指当VIX飙升时投资者会陷入恐慌。

这种负面联想大多是没有根据的。虽然VIX一直是衡量短期波动率的良好指标，但它并不能可靠地预示市场的方向。自1990年以来，VIX与标普500指数未来30天的波动率（以年化标准差衡量）高度相关（0.69）。但VIX与标普500指数随后30天的价格表现之间几乎没有相关性（0.1）。

事实上，根据VIX进行投资决策很可能会失败，因为无论VIX处于何种水平，市场大多数时候都是上涨的。我将1990年以来VIX的每日数值按降序排列，并将其分为五等份。对于最高的一组，即VIX水平最高的时期，标普500指数在接下来的30天里有68%的时间是上涨的。这一上涨比例与最低的一组几乎相同，中间三组也相差无几。

鉴于VIX指数与市场走势之间的脱节，一个更贴切的昵称或许是“不确定性指数”。毕竟，不确定性通常是波动性的根源，而如同波动性一样，不确定性并不预示结果。有时不确定性会以灾难收场，如金融危机期间；有时则安然度过，比如2011年美国债务违约恐慌后。多数时候，它只是如背景音般持续存在，而企业盈利持续增长——这正是市场在大多数时候无视VIX震荡走高的原因。

但必须区分VIX的绝对水平与其变化趋势。VIX上升与市场下跌呈现高度负相关（对比VIX与标普500指数30日同步变化，相关系数为-0.68），反之亦然。然而投资者既无法可靠预测市场走向，同样难以预判VIX方向。当VIX升至高位时，市场下跌往往已成过去式。

上月正是如此。标普500指数随VIX攀升而俯冲，待VIX升至警戒高位时，市场已触底。这虽不意味着市场突然逆转是必然的，但VIX的历史数据暗示反弹概率更大。

当前情况如何？VIX现处24左右，较4月8日峰值腰斩，但仍高于19的长期均值。这可能预示更多波动将至，这种情绪正被越来越多企业高管呼应，他们表示关税政策持续不明朗令规划与预测愈发困难。

不难理解为何波动率指数(VIX)正迎接比往常更大的市场波动。特朗普全面加征关税是一场豪赌，结果难以预料且可能影响深远。若最终能达成降低美国企业贸易壁垒的协议，市场或将欢欣鼓舞；但若贸易战持续推高商业成本，股市恐难乐观。

这种不确定性可能导致VIX指数在较长时间内维持高位，超出市场预期。但切勿就此断言市场将步入下行通道。

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