"美国例外论"贸易卷土重来？- 彭博社

纽约证券交易所(NYSE)上飘扬的美国国旗。美国资产仍是市场霸主吗？

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 欢迎订阅屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重大事件，并阐释其对您财富的影响。*

故事固然重要，但现实更具分量

市场钟爱好故事。人类总喜欢为行为寻找理由，而故事恰好提供了这些理由。当他人（尤其是客户或上司）询问决策依据时，故事能给出令人信服的解释。

在这种逻辑下，“美国例外主义终结"交易正由两条重要叙事线索推动。

其一是"美国自毁长城"论。不仅体现在关税政策上，更表现为混乱的政治风格——这使其更像反复无常的新兴市场，而非全球头号超级大国。我们称之为"做空美国"支线。

另一条则是"欧洲觉醒"论，核心在于德国将转型：从全球最吝啬的发达经济体，转变为在国防及其他领域都更愿扩大支出的国家。这构成了"买入非美资产"支线。

伤痕累累的叙事

第一个故事在过去一个月里因几个简单原因遭受重创。其一，美国市场确实不太配合。标普500指数仍低于峰值（以总回报率和英镑计算，过去一年表现仍逊于富时100指数）。

但过去一个月它强势反弹。如果你在"解放日"那天昏睡过去，今早醒来几乎察觉不到变化。事实上，对美国投资者而非英国投资者而言（即用美元而非英镑计算），标普指数现在与"关税日"持平。

叙事受挫的另一个原因是美国经济数据迄今尚无定论。例如上周五公布的最新就业数据显示，4月非农就业人数增加17.7万，这比彭博社调查的任何分析师预期都高。

当然现在下定论为时过早。但市场风声鹤唳——若衰退临近，投资者不愿被"做多"美国套牢。可多年惨痛经验也教会他们：当美股下跌时"逢低买入"通常是正确选择。如果只是虚惊一场，他们也不愿错过机会。

当经济下滑既未体现在数据中，也未反映在市场表现上时，部分投资者开始自我怀疑，思考他们关于"美国例外主义终结"的理论是否错误，也就不足为奇了。

与此同时，今晨事件的另一支柱也遭遇重创。弗里德里希·梅尔茨原定今日宣誓就任德国下任总理，但在议会确认投票中未能获得法定多数支持。这是二战后首次出现此类情况。

他需要630票中的316票支持，其执政联盟虽拥有328个席位，却在无记名投票中仅获310票。即便后续几轮投票后他仍可能当选，这记耳光已足够响亮。

彭博情报分析师安东尼奥·巴罗索与经济学者马丁·阿德默指出，若此事仅源于个人矛盾尚可调和，但若涉及执政联盟的议程分歧，则可能引发更复杂局面。尤其值得注意的是，这或将"增加今明两年预算规划延迟的风险，最终导致中短期内财政刺激力度弱于预期”。

市场叙事的影响力边界

当"美国例外论"的两大叙事根基出现松动，这对相关交易意味着什么？当前学界与市场人士观点纷呈。

这种分歧有其必然性：政府深度干预市场必然放大不确定性——当政策制定掺杂不透明的政治考量，而非纯粹基于"理性"经济逻辑时，市场判断自然更趋复杂。

但我要告诉你一个秘密。我认为故事被高估了。这要回到我在文章开头所说的。故事之所以伟大，是因为它们帮助我们解释我们为什么要做某些事，尤其是当我们需要向他人解释时。正因如此，它们能极大地强化从众行为。

然而，基本面确实重要。归根结底，我相信故事是现实的衍生物，而非相反。它们可以相互影响——乔治·索罗斯将这一过程描述为“反身性”——但最终，一旦故事与现实偏离太远，胜出的总是现实。

美国在很长一段时间内表现优于世界其他地区。但均值回归是一股强大的力量，美国昂贵资产与世界其他地区相对便宜资产之间的不匹配只能维持这么久。正如我们经常在这里指出的那样，唐纳德·特朗普更多是催化剂而非原因。

简而言之，我会坚持“美国例外主义终结”的交易。不久之后，一个新的故事会出现来解释这一切。在此期间，如果你需要向任何人解释为什么你“低配”美国，可以说些诸如“相对价值”之类的话，然后挥挥手。

将反馈发送至[email protected]，我会刊登最好的。或者将问题发送至[email protected]。

今早我读到的内容

• 关于这个话题的更多内容，不要错过最新的Merryn Talks Money播客——咨询公司Gavekal Research的Louis-Vincent Gave向Merryn分享了他对如何最好地应对美国例外主义终结的看法。
• 如果我们想要实现能源充裕，就必须加快推进更多核电站建设，梅林在她最新的时事通讯中表示。
• 随着这位全球最受推崇的投资大师卸任，尼尔·凯萨尔发出追问——沃伦·巴菲特的成功秘诀究竟是什么？

2018年，伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特在奥马哈年度股东大会前巡视卖场。摄影师：大卫·威廉姆斯/彭博社### 午间市场动态

纵观整体市场——富时100指数持平于8,590点附近，富时250指数同样持平于20,240点。10年期英国国债收益率报4.52%，较前日微升，德法两国国债收益率亦同步走高。

黄金上涨1.3%至每盎司3,380美元，布伦特原油价格上涨约2.4%至每桶61.65美元。比特币下跌0.4%至93,840美元/枚，以太坊下跌2.0%至1,770美元。英镑兑美元汇率上涨0.6%至1.338美元，兑欧元汇率上涨0.5%至1.180欧元。

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今日名言

“可以确定这个比例正与日俱增。即便未来突破25%向40%迈进，我也丝毫不会感到意外。”

查理·索斯纳

米慎德雷亚律师事务所全球私人财富与税务主管

索斯纳在接受彭博电台采访时，就某智库最新报告发表评论称，如果受影响的非 domicile 纳税人中有四分之一选择离开英国，英国政府可能因改革非 domicile 税收制度而面临财政收入损失。### 数据透视…提前退休潮

• 94岁——沃伦·巴菲特的年龄。这位全球最著名的投资人在其投资旗舰伯克希尔·哈撒韦公司最新股东大会上宣布，将卸任首席执行官职务，由62岁的继任者格雷格·阿贝尔接棒。

临别资讯

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周三值得关注的要闻包括：

• 经济领域方面，美联储将公布最新利率决议。
• 企业动态方面，贺卡集团Card Factory、报刊批发商Smiths News、诉讼融资专业机构Burford Capital以及酒吧巨头JD Wetherspoon等公司将发布财报。

我们身处这样一个时代：政治与政策干预对市场的影响力远超2008年之前的共识全球化时期——那时选民普遍冷漠。请务必订阅我同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日通讯 《解读》 以紧跟形势。

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