欧洲企业挺过初期贸易阵痛 表现优于预期——彭博社

欧洲企业公布的盈利远超预期，为市场带来些许宽慰，但关税政策及经济增长路径的不确定性仍令前景蒙阴。

MSCI欧洲指数成分股企业目前平均盈利增长达3.8%，显著超出季前预测的下降1.4%，该指数超半数市值企业已公布财报。彭博智库数据显示，欧洲企业整体销售增长同样高于预期。

巴克莱银行策略师团队指出：“一季度盈利表现稳健，混合每股收益开始转升，但营收超预期幅度较为温和。“他们补充道，受关税影响，大宗商品、非必需消费品、工业和公用事业等暴露行业的"业绩指引疲软，资本支出情绪转向谨慎”。

欧洲一季度盈利惊喜表现亮眼

MSCI欧洲指数

来源：彭博智库

目前投资者似乎持乐观态度。随着贸易紧张局势可能缓和的迹象显现，欧洲斯托克600指数周五连续第九日上涨，回升至关税政策公布前水平。

盈利方面，制药、银行和科技板块企业引领超预期表现，这些行业在上季度财报季同样表现突出。巴克莱分析师指出，防御性板块表现优于周期性板块，医疗保健和公用事业贡献主要超预期幅度，金融与科技板块紧随其后。

法国兴业银行策略师团队在罗兰·卡拉扬的带领下，青睐公用事业、医疗保健和必需消费品等防御性板块。他们在报告中指出：“这些板块历史上对盈利下调更具韧性，且相比周期性板块，市场对它们2025年的增长预期更为保守。”

### 超预期表现

该地区银行公布的利润超出预期并维持全年指引，而市场波动使得巴克莱银行股票交易部门创下2022年以来最佳季度表现。但这一亮眼成绩被贷款损失拨备增加以及对关税影响借贷与交易业务的谨慎表态所抵消。亚洲业务占比较大的汇丰控股预计，在"关税大幅提升"情境下，营收将出现低个位数百分比下滑，预期信贷损失增加5亿美元。

与此同时，制药商仍在等待美国总统特朗普关于药品进口的贸易政策，并正通过前瞻性投资扩大美国本土产能。在关税政策明朗化前，癌症、糖尿病、哮喘等药物的强劲需求推动赛诺菲与葛兰素史克盈利超预期，诺华制药则上调了全年业绩指引。

医药、银行与科技板块表现超预期

来源：彭博社

关税冲击波

受宏观关税不确定性抑制需求影响，航运公司、奢侈品牌及汽车制造商等板块表现不及预期。涵盖从高端汽车到设计师手袋的 discretionary消费板块本季度盈利同比下降17%，远超预期的11%降幅。

包括吉普母公司Stellantis NV、保时捷及梅赛德斯-奔驰集团在内的多家车企已撤回或下调业绩指引。彭博行业研究分析师孟凯迪指出，汽车业正遭遇需求萎缩与利润率受压的结构性挑战，叠加美国关税影响，短期内复苏希望渺茫。

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工业板块同样表现低迷——涵盖航运巨头马士基、发动机制造商空客及电梯厂商通力集团等多元化企业，每股收益增幅仅6.5%，低于8%的预期。

彭博行业研究的孟凯迪与Laurent Douillet在研报中写道：“关税将冲击贸易量并推高运营成本，拖累运输企业盈利增长前景及预期修正”。

对于工业类股整体而言，本季度的焦点一直集中在订单簿和有机增长上，因为汇率波动的效应"在负面方向上略微模糊了整体图景”，孟表示。发动机制造商MTU航空发动机公司和工业自动化企业施耐德电气均因美元疲软而大幅下调业绩指引。

分析师大幅下调汽车与工业板块预期

MSCI欧洲细分行业2025年每股收益预测

资料来源：彭博社

鉴于企业普遍发布的不稳定业绩指引以及持续下调的经济增长预期，市场对2025年盈利正增长的共识可能仍过于乐观。

“我们继续预计斯托克600指数成分股2025年盈利将下降7%，远低于自下而上的市场共识预期，“高盛策略师纪尧姆·杰森等人在报告中表示，“我们的预测基于全球增长疲软、欧洲货币走强以及油价走低三大因素。”