这个财报季对投资者而言如同罗夏墨迹测验——彭博社
Jonathan Levin
施加压力。
摄影师：安德鲁·哈尼克/盖蒂图片社北美分社这个财报季有点像罗夏墨迹测试：多头会聚焦企业利润远超预期的事实，而空头则会强调高管们关于关税成本和衰退风险上升的评论。
我试图折中看待：当前显然是一个不稳定的企业环境，如果唐纳德·特朗普总统执意推行近一个世纪以来最高水平的关税，情况会变得更糟。但如果总统很快改变主意，企业界仍可能站稳脚跟。
彭博社观点OpenAI不能两头通吃美国公民身份可能很快大不相同德国新总理默茨的艰难开局NPR和PBS不是威胁，而是瑰宝让我们先从后视镜开始观察。根据彭博行业研究数据，标普500指数成分股公司第一季度每股收益预计同比增长12.5%，优于财报季前预期的6.6%增幅。按历史标准衡量，这虽不算惊艳表现，但完全称得上体面，且远未达到衰退水平。
盈利增长超预期
标普500指数公司一季度盈利增速有望达到12.5%
数据来源：彭博智库
展望未来，形势更加微妙。极端的政策不确定性已促使航空公司、汽车制造商和联合包裹服务公司等企业撤回或放弃业绩指引。管理层提及"衰退"的次数激增，部分关于关税成本的早期预估数据令人震惊。综合来看，华尔街股票分析师已将2025年每股收益增长从4月初预测的9.4%下调至7.9%，而这个数字可能仍偏乐观。
这些迹象虽不预示迫在眉睫的危机，但我认为实际情况可能比公开披露的更严峻。研究表明企业往往积极公布利好消息，而负面消息则倾向于零散释放（参见《会计研究期刊》的这篇论文）。重大利好是明确信号，但缺乏负面消息并不必然意味着情况乐观。
企业高管再议经济衰退
标普500成分股财报电话会议中"衰退"提及量激增
数据来源：彭博
注：基于电话会议举行的自然季度统计。尽管多数公司在财报电话中讨论的是财年第一季度数据，但最新统计涵盖2025年第二季度。
在当前形势下，考虑到特朗普总统压制商界领袖、律师事务所和大学中任何公开异议迹象的努力，我们更应预期这种情况会比平常更为明显。试想特朗普曾亲自致电亚马逊公司创始人杰夫·贝索斯表达不满——此前有报道称亚马逊将在商品页面显示关税相关成本（该公司否认主站曾考虑此举措）。这则消息直接导致白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特谴责该计划是"充满敌意的政治行为""。这一事件无疑表明，与企业立场相左的经济评论将使公司面临责难。换言之，我们应认为高管层的负面情绪比报道更为严重。
这是否预示着盈利衰退？未必如此。进入2025年时，美国大型企业仍是全球领先的巨头——这些业务多元化的庞然大物本就为抵御经济政策波动而建——要遏制其发展势头需要极大冲击。目前标普500指数中约77%（按市值计）企业已公布财报，显然这一优势仍在延续。
微软公司上周向分析师表示，其至关重要的Azure云业务（人工智能技术受益者）本季度按固定汇率计算的收入增幅将高达35%（超出分析师预期）。Meta平台公司预计本季度营收最高增长16%，符合预测。在充满不确定性的环境中，股市似乎正为这些企业敢于提供具体指引（而其他公司选择回避）的事实部分欢呼。对于头部企业——尤其是Meta和字母表这类依赖广告业务的公司——真正的风险在于客户前景恶化可能逐步传导至其盈利端，这种影响或将在今年晚些时候滞后显现。
目前尚早，还无法全面评估关税对收益和实体经济的影响，而美国大型企业近年已证明其具备强大的抗压能力。但特朗普政府不应将此理论付诸实践。更多来自彭博观点的内容：
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