巴菲特继任者面临填补奥西缺口之困 - 彭博社

Liam Denning

火炬传递。

摄影师：Dan Brouillette/Bloomberg

沃伦·巴菲特的即将退休对美国企业界来说将是一个里程碑式的时刻——尤其是对其最大的石油公司之一而言。巴菲特是西方石油公司最大的支持者，伯克希尔哈撒韦公司已持有其28%的股份，并拥有另外85亿美元的优先股。但他的慷慨对西方石油公司（简称Oxy）来说无疑是一把双刃剑。

伯克希尔在Oxy普通股中的头寸目前处于亏损状态，尽管优先股收益稳定。对于可能的继任者格雷格·阿贝尔来说，坚持巴菲特的赌注需要对油价持续大幅上涨抱有不可动摇的信念，而这与市场前景越来越不一致。

彭博社观点德国新总理默茨的艰难开局NPR和PBS不是威胁，而是瑰宝《艾米丽在巴黎》。马克龙也想在那里打造一个Netflix美国公民身份可能很快大不相同巴菲特的介入可以追溯到大约六年前，当时Oxy正在与雪佛龙公司竞购阿纳达科石油公司。Oxy需要更多资金，伯克希尔提供了100亿美元，以换取收益率高达8%的优先股，外加认股权证。这也意味着Oxy避免了将交易提交股东投票，首席执行官维姬·霍卢布赢得了她的战利品——如果可以这么称呼的话。就在该行业的其他公司都在推崇纪律和价值而非产量时，Oxy在石油周期的高点进行了一次杠杆押注。交易完成几个月后，中国开始出现首批新冠病例，Oxy被迫在2020年将普通股股息削减至几乎为零。

垫底表现

自伯克希尔首次参与阿纳达科收购以来，西方石油公司表现远逊于同行

数据来源：彭博社

注：总回报统计自2019年4月29日（伯克希尔宣布优先股投资之日）。选取市值超100亿美元的美国上游及综合石油公司。

但在2022年初，巴菲特宣布大举增持西方石油普通股，称其被霍卢布在财报电话会上阐述的资产负债表修复、提高分红及碳捕获投资计划所打动。

伯克希尔的初始买入时机恰逢俄罗斯再度入侵乌克兰四天后，油价飙破百元大关，为西方石油提供了偿债现金流。这与优先股投资逻辑形成鲜明对比——此次是对石油行业前景的直接押注，而非针对企业融资需求的资本运作。据估算，伯克希尔初始买入均价约47美元/股。1油价暴涨叠加巴菲特效应迅速推高股价，但伯克希尔仍持续以55美元以上价位增持。上周五西方石油收报40.61美元。

巴菲特的溢价追逐

伯克希尔对西方石油普通股的收购多发生在55美元以上价位

数据来源：彭博社、伯克希尔备案文件、媒体报道

注：伯克希尔在不同价格区间购入西方石油普通股的持股比例。假设初始3000万股以平均每股47.14美元的价格购入。

自去年夏季以来，伯克希尔已放缓购买节奏，过去六个月仅在西石油股价跌破50美元时少量增持，但近期股价跌破40美元后尚未见其大举抄底。据我估算，伯克希尔当前综合持股成本约为54美元出头。计入已获得的约5.23亿美元股息后，其账面亏损仍达31亿美元左右。这与优先股形成鲜明对比——西方石油迄今已支付约45亿美元股息及赎回溢价（行权价59.62美元的认股权证目前仍处于价外状态）。因此从账面看，巴菲特对西石油普通股的投资已抵消其2019年提供收购资金所获收益的三分之二。

28%的持股比例屡屡引发伯克希尔可能全盘收购西石油的猜测。当《福布斯》近日询问霍卢布对巴菲特未来收购剩余股权的看法时，她据称回应“这将美梦成真”。但鉴于巴菲特即将卸任，这种可能性微乎其微。同理，他开始减持伯克希尔头寸的可能性也很低——此举可能引发抛售潮，加剧亏损并使权证进一步失值。“他们现在要么是婚姻关系，要么就得付出昂贵离婚代价”，投资咨询公司Pickering Energy Partners LP首席投资官丹·皮克林如是评价。

收购传闻充分揭示了核心问题：巴菲特对西方石油公司而言实为一把双刃剑。

自六年前那笔狂妄的安纳达科交易以来，西方石油仍因高负债率备受关注——CreditSights近期指出，该公司杠杆比率对油价波动具有异常高的敏感性。这一定程度上源于去年又以现金为主的方式斥资120亿美元收购CrownRock LP，并暂停股票回购以应对新增债务。此举与行业资本自律、优先股东回报、以股权而非现金进行并购的主流趋势背道而驰。西方石油在信誉已然受损的情况下仍执意推进交易，很大程度上正是仰仗"巴菲特看跌期权"对其股价的隐形担保。

这导致西方石油在股东回报和抗衰退能力方面持续落后同业。后者在当前尤为关键：特朗普总统的贸易战已令美国原油跌破60美元/桶，而OPEC+的进一步施压更雪上加霜。就在巴菲特宣布退出的同个周六，该石油卡特尔再度宣布增产。鉴于今明两年油市颓势已现，西方石油股价似乎缺乏大幅反弹的催化剂。分析师共识目标价仍低于50美元。

除非出现意外冲击推高油价，继任者阿贝尔明年将不得不决定是否延续其前任老板的押注——根据彭博汇编数据，这是伯克希尔第十大持仓。若选择持有，则意味着不认同石油需求即将见顶的观点，并预期本十年后期将再现重大上涨周期。但欢迎这一信心投票的原油多头们，必须面对巴菲特在西方石油问题上毁誉参半的历史遗产。

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