对冲基金热门期权交易随动荡市场调整——彭博社

对对冲基金而言，去年流行的指数分散交易已逐渐演变为更为聚焦的策略。

随着关税动荡颠覆全球市场，宏观经济担忧占据主导，掩盖了单个企业的新闻。4月份，标普500指数的隐含相关性平均为两年多来的最高水平，即便在财报季高峰期仍保持高位。欧洲的趋势也类似。

虽然这通常会损害所谓的分散策略的回报——这些策略押注指数与其成分股之间的波动性差异——但这次却没有。精明的投资者已从广泛的指标转向更小、精心挑选的组合，从而从交易中获利。

标普500和欧洲斯托克50的隐含相关性

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“尽管近期相关性飙升，但过去几个月分散交易仍有利可图，因为组合似乎集中在实现波动性较高的个股上，”西班牙对外银行（BBVA）的流动衍生品策略师Michalis Onisiforou表示。他补充说，在欧洲，波动套利交易者过去几周通过平仓实现波动性最高的个股，锁定利润，因为隐含波动性下降。

根据彭博汇编的数据，一个假设的组合——观察精选的瑞士金融公司与瑞士市场指数（SMI）的波动性对比——显示4月份实现的价差扩大。这对任何进行该交易的人来说都会带来利润。

瑞士再保险、瑞银、罗氏、苏黎世保险与SMI的组合

随着瑞士市场指数(SMI)下跌及全球相关性飙升，已实现波动率价差扩大

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虽然标普500指数三个月隐含相关性已从4月初高点回落，但其当月均值仍较一年平均水平高出约一倍。追踪量化投资策略(QIS)产品的Premialab公司首席执行官Adrien Geliot表示，近期在股市激增的量化投资策略（其中部分旨在从离散度中获利）整体表现活跃，尤其是离散度变体策略"表现极佳"。

防御性离散度策略在4月2日前就已盛行，但在当前波动环境中更具现实意义。为积极管理这些策略，摩根大通分析师建议采用应对相关性冲击的技术，包括在交易的做空波动率指数端建立部分日内对冲，或通过VIX/VStoxx指数期权结构叠加做多波动率头寸。

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美国银行策略师指出，关税对全球经济的威胁是人为且可逆的，因此在没有外部冲击情况下不太可能出现左尾风险。他们建议采用更具攻击性的做空波动率倾向离散度策略。

大量波动率卖出策略似乎也避开了关税动荡，迄今损失轻微。部分战术性多策略基金在4月初波动率升高时通过套息交易（即做空波动率）获利。Geliot透露，某些精准把握入场时机的基金在波动率骤降后数日内便实现两位数收益。

然而，花旗集团英国、欧洲、中东和非洲机构结构主管安托万·波什雷表示，近期波动率的低迷表明环境正在发生变化，套利交易的执行已更加集中于固定行权价期权。因此，市场中的股票波动性已大幅受控。

“做空波动率正越来越多地以风险受限的方式进行，”他说。交易商对波动率变化的敞口减少，因此在下行期间，可能观察到像新冠疫情前那样的波动反应减弱，或任何波动峰值都是短暂的，”他补充道。