股市牛市持续发力，问题在于何时遭遇熊市 - 彭博社
Alexandra Semenova
经济数据表现参差不齐，特朗普全面关税的影响才刚刚开始显现。
摄影师：Stephanie Keith/Bloomberg股市正经历火热行情。标普500指数连续九个交易日上涨，期间累计涨幅达10%，创下二十多年来最长连涨纪录，完全收复了自4月2日特朗普总统发动全球贸易战以来的所有跌幅。
问题在于原因何在。答案似乎是：在华尔街大量机构资金观望的情况下，看涨的散户投资者推动了这波涨势。历史经验表明，与这种热情对抗毫无意义。借用花旗集团前CEO查克·普林斯在2007年全球金融危机爆发前那句名言——音乐未停，舞步不止。
“我们行业里有太多聪明人就是无法理解这个市场长期运作的简单逻辑，我认为这实际上创造了机会，”Aptus资本顾问公司投资组合经理大卫·瓦格纳表示，“我现在是否与散户投资者站在同一战线？或许是的。”
然而，支撑这种热情的基本面并不乐观。
经济数据表现参差，特朗普全面关税的影响才初现端倪。本周美国经济分析局报告显示，经通胀调整后的国内生产总值自2022年以来首次出现季度收缩，而劳工统计局数据则表明4月就业增长强劲，但劳动力市场已显现降温迹象。衡量消费者和家庭感受的所谓软数据同样令人担忧。
美国经济自2022年以来首次收缩
企业为规避关税提前囤货导致进口激增，拖累GDP表现
数据来源：经济分析局
企业盈利表现稳健但远未达优异。面对全球经济的高度不确定性，多数公司不愿对下半年业绩给出明确展望。科技巨头微软公司与Meta平台公司本周交出亮眼财报，但亚马逊公司和苹果公司均表示已开始受到贸易压力冲击。尽管特朗普政府宣称即将与部分贸易伙伴达成关税协议，但实际进展寥寥，敲定具体条款的实质性协议尚需时日。
‘日新月异的疯狂局面’
西北互惠财富管理公司首席投资官布伦特·舒特表示：“在软数据尚未渗透到硬数据之前，这种日新月异的疯狂局面将持续存在。当前市场波动完全受贸易谈判进展主导，这种状况未来将成为常态。”
这种观点正获得认同。摩根大通交易部门本周初表示战术性看涨美股，理由是四月暴跌后市场持仓清淡，加之预期特朗普即将宣布贸易谈判进展，这些都可能推动标普500指数继续上行。但该行同时警告，一旦关税开始拖累经济，这波涨势或将迅速消退。
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“总体而言，局势缓和的交易仍有运行空间，”全球市场情报主管安德鲁·泰勒向客户表示，同时强调“这并不意味着市场警报完全解除。”
本轮反弹主要由散户交易群体推动，这些投资者在近期多数牛市中均践行了逢低买入策略。摩根大通全球股票衍生品策略师艾玛·吴指出，4月散户投资者抢购了价值400亿美元的美国股票，创下单月资金流入纪录。而美国银行的个人客户已连续19周净买入，这是该行自2008年有数据以来年初最长的持续买入周期。
与此同时，德意志银行数据显示，机构投资者情绪仅略有改善，持仓从大幅低配美股转为中性。该行补充称，除非出现特朗普在贸易政策上明确让步的实质性迹象，否则机构投资者不太可能转向超配股票。
“我们从去年末就开始减仓，因此持有充足弹药，”GLOBALT投资公司高级投资组合经理基思·布坎南表示，“但当前市场在形势明朗前就试图筑底的做法确实令人费解。”
需要明确性
确实，当前最缺乏的就是明确性。许多公司，如美国航空集团和达美航空公司，已经放弃了今年的盈利展望，因为经济背景太过不确定。与此同时，亚马逊公司给出了低于预期的运营收入预测，并表示正在应对未来几个月更加严峻的商业环境。
总体而言，根据彭博情报首席股票策略师吉娜·马丁·亚当斯的说法，美国企业的盈利指引是自疫情以来最糟糕的，据报道。
“你不知道谁会成为赢家或输家，但你大概知道谁可能应对得更好或更糟，”Northlight资产管理公司的首席投资官克里斯·扎卡雷利说。“由于不确定性，被市场反复震荡的机会大大增加。这实际上是特朗普政府试图做的任何事情的意外副作用。”
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在关税问题上形势同样不明朗，真正的紧张关系在于与中国之间。中国官方媒体称特朗普政府已主动联系要求展开谈判，但美国总统的强硬立场似乎只是强化了中国对抗的决心。目前，中国官员表示正在评估与美国进行贸易谈判的可能性。
特朗普政府声称已接近与印度、日本和韩国达成某种解决方案。但即使原则上达成协议，敲定最终条款也可能需要数月乃至数年时间。
“市场因特朗普及其政府的言论而波动，人们希望关税乱局能自行消散，”对冲基金Telemetry LLC创始人托马斯·桑顿表示，“历史上贸易协议往往耗时漫长，在这个能从亚马逊下单次日收货的时代，人们的期望变得不切实际。”
对于那些着眼未来而非即时应对的人而言，预示经济放缓的疲软数据或许最令人不安。根据密歇根大学最新调查，由于对关税影响的担忧，美国消费者信心指数已跌至1970年代以来的最低水平，而长期通胀预期则创下1981年以来新高。
“那些预示经济将急剧下滑的软数据，我认为很快就会转变为硬数据，”StoneX集团的首席市场策略师凯瑟琳·鲁尼·维拉表示。“即使我们达成了贸易协议，我认为波动性也会影响情绪、消费和投资。”