《华尔街史诗级反弹背后，未解市场谜团重重》——彭博社

纽约证券交易所。

摄影师：Sara Konradi/彭博社这是华尔街重拾信心的关键一周。股市上演了无视地心引力的反弹，彻底抹平四月关税冲击带来的全部跌幅。美国企业界释放了数十亿美元压抑已久的债券发行，从加密货币到未盈利科技公司的投机资产全线飙升。

然而在这场基于白宫即将签署贸易协议预期的释然性上涨背后，金融生态系统正对蜂拥回归风险的对冲基金和日内交易者发出警示信号。

债券市场的信号显示美联储陷入政策困境，粉碎了杰罗姆·鲍威尔及其同僚能快速缓解关税冲击的希望。全球储备货币持续迷失方向，与国债收益率走势背道而驰。类似的割裂现象正在信贷与股票市场蔓延——多头无视高企的破产率和持续下修的盈利预期。

阿纳卡帕顾问公司首席投资官菲尔·佩克索克指出，虽然跨资产矛盾是交易市场的常态特征，但当前的市场错位值得警惕。

“我们真的不知道是否会有关税、关税减免、降低税率或是报复措施。因此很难理清基本面情况，”他表示。“无人知晓任何事。我们正处于无人区。”

市场焦虑情绪持续高企

压力指标仍远高于"解放日"前任何水平

来源：美国银行

就在交易员们因特朗普总统的关税威胁迅速撤离之际，他们又大举回归，推动美国股市连续九个交易日上涨，创下二十年来最长连涨纪录。信用利差在一系列发行活动中收窄，而比特币——三周前曾低至77,053美元——再次试探六位数大关。

这轮涨势背后是：市场猜测特朗普贸易攻势最严峻阶段已过，且有迹象显示美国经济仍具韧性，周五数据显示失业率稳定在4.2%。

但市场深处仍存疑虑，对不到5万亿美元的股市两周内收复失地的反弹行情提出质疑。衡量市场整体焦虑的指标虽有所缓解，但仍处于高位。即便连续三周下降，美国银行的全球金融压力指标仍显著高于4月2日特朗普"解放日"警告前八个月内的任何水平。

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一个关键担忧在于，交易员们正基于美联储即将放松政策的信念大举重返风险资产，尽管市场隐含的通胀预期仅显示出初步降温迹象。虽然衍生品交易员在周五就业数据公布后削减了降息押注，但他们仍预计2025年将有三次降息，较二月份预测的一次有所增加。

与此同时，由于担忧关税对进口价格的影响，4月初一年期通胀互换合约升至2022年以来最高水平。尽管有所回落，但仍比1月份高出70多个基点。

德意志银行宏观策略师亨利·艾伦认为，考虑到鲍威尔4月讲话中的鹰派基调以及2022年投资者低估美联储遏制通胀决心的前车之鉴，这种预期恐将落空。

他在近期报告中写道：“市场可能重蹈近年覆辙，即对美联储政策的定价远较实际情况鸽派。”

美联储的两难

债券交易员押注降息与通胀上行并存

数据来源：彭博社

艾伦还指出一个令人不安的事实：美元与固定收益资产的传统关联持续弱化。理论上，当10年期美债收益率相对于同期德债收益率上升时，美元兑欧元应走强，反之亦然。这部分是因为高收益资产会吸引资金流入，增强该国货币吸引力。但这一关联自4月初以来始终处于脱钩状态。

对PRSPCTV资本有限责任公司的基金经理劳伦斯·克雷亚图拉而言，美元疲软是美国正丧失全球贸易伙伴影响力的明显征兆，这让人回想起1930年加剧大萧条的《斯姆特-霍利关税法案》。

“我们正在朝那个方向小步试探，“他表示，“我们正在时光倒流，重新接近美元在美国不再是一种可靠、安全的金融支付工具的状态。”

这场大规模风险偏好飙升正发生在关键基本面恶化的时期。彭博汇编数据显示，经济学家们已因预期贸易战冲击而连续下调增长预测，同时分析师们也在下调今明两年企业盈利预期。信贷市场上，尽管破产申请数量升至五年高位，但自四月初以来高收益债券的风险溢价持续收窄。

期权市场的焦虑情绪也在持续蔓延。衡量标普500指数预期波动的Cboe波动率指数（VIX），其所谓现货价格自三月下旬以来每个交易日都维持在六个月期货合约之上，这是自2020年疫情危机以来最长的倒挂现象，表明交易员对当下风险的担忧仍远甚于远期风险。

据百达研究机构负责人玛丽亚·瓦萨卢所言，华尔街的顽固摩擦凸显了特朗普2.0时代政策的不确定性。

“自冷战结束以来，我们一直处于自由贸易、全球化与和平的环境中。而现在这一切都在改变，”她表示。“我们正迈向一个尚未定义的新平衡点。”