《金钱蒸馏：激进基金Saba持续搅动英国投资信托业》- 彭博社

John Stepek

2025-05-02

去年在纽约举行的彭博投资活动上，Saba资本管理公司创始人兼首席投资官博阿兹·温斯坦。

摄影师：Jeenah Moon/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱精粹》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我会关注市场和经济领域的重大事件，并解释这些事件对您的资金意味着什么。*

还记得Saba资本管理公司吗？这家由博阿兹·温斯坦领导的美国激进基金去年底到今年初在英国投资信托领域掀起了不小的波澜。考虑到外面广阔世界发生的种种事情，您可能已经把这个故事抛诸脑后了。

但Saba仍在投资信托界持续发力。从普通投资者的角度来看，我必须说，到目前为止的净效果在我看来相当积极。

以下是迄今为止的故事，如果您需要提醒。简而言之（尽管可能遗漏了一些细节），Saba购买那些交易价格低于其内在价值（净资产价值，即NAV）的投资信托的股份，然后利用其持股推动变革，以某种方式缩小这一折价。

在首次尝试中，Saba试图替换七家投资信托的董事会，其中包括一些非常知名的信托。虽然它未能赢得任何投票，但其中两家信托最终确实为投资者提供了以资产净值退出的机会。

此外，高投票率表明，私人投资者——尽管我们常因表面上的冷漠而受到诋毁——在有充分理由时能够也确实会投票。看到股东民主的实际运作总是令人欣慰，这也给董事会一个宝贵的提醒：小股东实际上确实重要。

于是Saba重新集结，在最初的两家信托——欧洲小型公司信托和CQS自然资源增长与收益——中要求进一步投票，并将另外两家——Middlefield加拿大收益和Schroder英国中型股——加入目标名单。

这次，方法有所不同。Saba不再试图接管董事会，而是希望其目标从投资信托转变为开放式基金，从而消除折价。

尽管Saba接管的构想因不确定性而让股东却步，但转变为另一种结构——一种消除折价的结构——的提议则更难轻易拒绝。目前看来，这一策略正在取得成功。

Saba再下一城

上个月，欧洲小型公司信托同意了一项要约收购，允许Saba（以及其他股东）以资产净值兑现退出。

今天，米德尔菲尔德加拿大收益基金提出了一项转型计划，该投资信托将转变为交易所交易基金（ETF），并为希望退出的股东提供按或接近资产净值（NAV）的现金退出选项。

转型后的ETF将延续相同投资策略并由原管理团队运作。但ETF结构意味着其运营成本最终会降低，且不再出现折价交易的情况。

我认为这对股东是双赢之举。虽然我欣赏投资信托的结构优势——其"永久资本"特性（无需担忧每日赎回压力）非常适合持有非流动性资产，由独立董事会维护股东权益也是显著优点。

但若某信托主要投资于高流动性大盘股却持续折价交易，正如德意志Numis团队所指出的，确实有必要"评估策略"来消除这种估值差距。

另外两家信托进展如何？CQS仍在进行战略评估，预计本月底提出具体方案。

施罗德英国中型股信托则已实施多项改革：包括降低管理费、设定从2028年起每三年一次的存续表决机制（让股东有权决定是否清算信托），以及积极加大股份回购力度以控制折价率。

总体而言，这些举措都体现出对股东权益的重视。这种趋势很可能持续——正如Winterflood分析师艾玛·伯德所指出的，欧洲小型公司信托要约收购释放的资金，很可能将重新配置到其他折价交易的投资信托中。

今晨在社交媒体平台X上，韦恩斯坦本人发推指出：“这使得Saba在英国9个战役中已有4个以资产净值流动性解决！如果你们懂我的意思，还有远超过5个战役待完成。”

如果Saba（以及更广泛的对激进主义的担忧）继续让董事会保持警惕，这很难说是件坏事。加上英国市场整体估值偏低，这成为密切关注英国投资信托行业的又一重要理由。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我将刊载最佳来信。或把问题发送至[email protected]。

奥地利维也纳，石油输出国组织（OPEC）总部外的标识。摄影师：安德烈·鲁达科夫/彭博社### 午间市场动态

放眼更广泛的市场——富时100指数上涨0.9%，报约8,570点。富时250指数持平于20,130点。10年期英国国债收益率现为4.42%，日内显著走低。而德国与法国同期国债收益率则有所上升。

黄金价格上涨0.9%，至每盎司3,270美元；原油（布伦特）下跌约0.8%，报每桶61.70美元。比特币微升0.5%，达每枚96,990美元，以太坊则下跌0.3%，报1,830美元。英镑兑美元汇率上涨0.2%，至1英镑兑1.330美元；兑欧元汇率下跌0.3%，至1英镑兑1.172欧元。

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下周需重点关注的事件包括：

经济数据方面，英国央行将公布最新利率决议，市场普遍预测将降息25个基点。皇家特许测量师学会将发布英国房地产市场最新报告。此外，美联储也将公布利率决议。
企业财报方面，即将发布业绩的公司包括：办公空间运营商国际办公集团（6日）、贺卡集团卡牌工厂（7日）、报刊批发商史密斯新闻（7日）、诉讼融资机构伯福德资本（7日）、酒吧巨头JD威瑟斯poon（7日）、包装企业蒙迪（8日）、国际银行集团TBC银行集团（8日）以及航空公司国际联合航空集团（9日）等。

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