《彭博社》：这是股市“无人愿见的局面”

纽约证券交易所(NYSE)

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特雷西的观察思考

就在几周前，我们还在讨论 愈演愈烈的痛苦交易。转眼至今，这种痛苦似乎已转化为繁荣？如果您在近期市场动荡中坚持持有（或果断买入）美国大盘股，此刻俨然成了投资天才——尽管这个天才身处不稳定的市场环境。此前"做空美国"的主题（即在美元走弱时抛售大型科技股）如今已出现戏剧性逆转。任何追随该策略——做空纳斯达克或买入黄金——的投资者，都在最新市场走势中遭受重创。

来源：彭博社来源：彭博社野村证券的查理·麦克埃里格特称此为"无人乐见的股市局面"。这对非交易员来说可能听起来很奇怪（美股上涨难道不是好事吗？），但它凸显了几个关键点：

• **市场头寸至关重要。**4月2日市场的暴跌意味着许多大型投资者不得不抛售他们多年来积累的美国科技股及其他美国资产的巨额头寸。如今，随着Meta和微软等公司突然表现优异，这些投资者若想跟上基准指数（更不用说超越它们），可能不得不亏本买回这些股票。真疼！
• **股市与宏观经济前景背道而驰。**在近期一系列数据显示美国经济放缓、国债收益率下降的同时，股市却大幅上涨。这很奇怪，因为你会认为随着投资者对衰退风险的预期上升并抢购美国国债等"避险资产"，股价应该下跌。
• 特朗普压倒一切。这一切真正说明的是，特朗普的短期政策言论目前对市场的影响远超其他任何因素，包括经济前景。我对此的一种理解是，这就像是老生常谈的"动量与价值"之争的重演。根据特朗普政府官员每日头条新闻进行交易是新的（成功的）动量交易，而为那些反复无常的言论实际造成的长期影响布局则是（不受欢迎的）价值交易。这乍听起来极其肤浅，但在一个对任何事最终如何发展都毫无确定性的世界里，这可能是处理问题的明智方式。

乔今天在思考什么

看着这些完全抹平4月2日后跌幅的繁荣市场，你可能会忍不住说市场正在忽略关税或潜在衰退风险。

我认为这种看法并不恰当，最直接的证据就是：那些明显会立即受到关税冲击的行业已出现显著市场疲软。比如这张货运公司CH Robinson的走势图。

该股此后大幅下跌且未真正复苏。

推动整体指数上涨的，是多年来持续领涨的那些标的。微软表现强劲，Meta业绩出色，摩根大通股票走势良好。当然，这些公司的商业模式基本都处于直接关税影响范围之外。

所以市场忽视了关税的说法并不准确，目前的情况是：投资者认为关税（无论最终如何落地）不会对更广泛经济造成严重破坏，以至于直接影响区外的企业将遭受剧烈冲击。

这种判断可能正确也可能错误。此外，早在4月2日前就存在的普遍衰退担忧仍未消散，这解释了为何市场仍远低于历史高点。

显然仍存在巨大不确定性，但目前投资者似乎认为贸易谈判/关税的最终结果不会在宏观层面造成重大破坏，以至于颠覆市场长期赢家的地位。

播客内容

今天的播客节目中，我们采访了黑石集团多资产投资主管乔·道林。道林此前曾任布朗大学捐赠基金负责人。因此我们探讨了捐赠基金当前面临的特殊时刻（资金压力、可能增加的税负），以及更广泛的另类投资领域，包括私募股权、多策略对冲基金和量化投资。

收听渠道：苹果播客 / Spotify

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